Pas d’offres, pas de problème à Wall Street

Il semble aujourd’hui que cette activité ait été sous-estimée pendant la longue période post-crise, plombée qu’elle était par des taux d’intérêt stables et ultra bas. Les convulsions de 2020 ont entraîné une augmentation de plus de 40 % du pool de revenus des titres à revenu fixe de l’industrie, selon Coalition Greenwich. Cela a légèrement diminué en 2021, même s’il était encore assez élevé au cours des dernières années prépandémiques.

Aujourd’hui, la volatilité la plus récente des prix des matières premières, des taux et des devises déclenche un autre bond : les revenus de négociation du FICC ont augmenté de plus de 35 % en moyenne dans les cinq grandes banques d’investissement de Wall Street au deuxième trimestre par rapport à il y a un an. Cela a contribué à compenser en partie une forte baisse des fusions et des émissions d’actions et de titres de créance, qui ont été entravées par une partie de la même volatilité.

Goldman Sachs GS 2,06 %

a déclaré lundi que son chiffre d’affaires FICC avait augmenté de 55% par rapport à l’année précédente pour atteindre 3,6 milliards de dollars au deuxième trimestre. Les revenus de la banque d’investissement ont diminué de 41% à 2,1 milliards de dollars et, dans ce cadre, les revenus de souscription d’actions ont chuté de 89%. Le bénéfice net global de Goldman a chuté de 47 % en glissement annuel au cours du trimestre, mais le rendement annualisé des capitaux propres pour la période était toujours respectable de 10,6 %.

Ce sont les signes d’une institution bien diversifiée qui peut résister aux bouleversements de certains métiers en s’appuyant sur les forces d’autres. Les actions de Goldman ont augmenté d’environ 3 % en fin de matinée lundi, le bénéfice net ayant dépassé les attentes.

La question pour le trading de titres à revenu fixe à l’avenir pourrait être de savoir si les banques sont capables de continuer à fournir la matière première – le bilan – pour tirer parti des opportunités du marché. À la suite d’un test de résistance qui a relevé les exigences de fonds propres de certaines des plus grandes banques, nombre d’entre elles ont cherché à réduire leurs actifs pondérés en fonction des risques au deuxième trimestre. Cette gestion des ressources pourrait entraver la poursuite de la croissance alors que les banques envisagent d’autres utilisations du capital, notamment des rachats d’actions à de faibles multiples d’actions.

Pourtant, les grandes fluctuations des marchés mondiaux ne montrent aucun signe de ralentissement. Depuis la fin du deuxième trimestre, par exemple, l’euro est passé sous la parité avec le dollar et le yen a poursuivi sa forte baisse. Des mouvements comme ceux-ci sont susceptibles de stimuler une activité commerciale continue, non seulement de la part des spéculateurs, mais également des grandes entreprises multinationales qui tentent de couvrir les risques. Citigroupe C 0,23 %

la semaine dernière a fait état d’une augmentation des deux tiers d’une année sur l’autre des échanges de taux et de devises pour le deuxième trimestre, notant que la volatilité du marché a poussé « les entreprises clientes en particulier à être plus actives dans la gestion des risques ». La directrice générale, Jane Fraser, a également déclaré que « nous étions plus efficaces dans notre utilisation du capital » dans l’unité des marchés de la banque.

Bien sûr, une volatilité comme celle-ci a aussi historiquement le potentiel de prendre une banque à contre-pied. Cela a longtemps justifié des valorisations actualisées par rapport à d’autres secteurs. Mais les banques ne sont guère chères en ce moment, avec l’indice KBW Nasdaq Bank en baisse de 21 % depuis le début de l’année. Si les plus grandes institutions de Wall Street peuvent réussir l’exploit impressionnant de réduire les actifs risqués tout en générant plus de revenus de négociation, elles méritent un second regard de la part des investisseurs.

Écrire à Telis Demos à telis.demos@wsj.com et Aaron Back à aaron.back@wsj.com