Les doutes des investisseurs sur le rachat de Refinitiv par LSE
Les marchés boursiers offrent une mesure directe des remords de l’acheteur. Rien de plus que le London Stock Exchange Group, dont les actions ont chuté de plus de 25 pour cent après un sommet record en février.
Un mois plus tôt, LSE a conclu l’achat de 27 milliards de dollars de Refinitiv, une transaction qui a été vendue aux investisseurs comme transformationnelle. C’était un discours familier à tous les professionnels de la finance – que l’automatisation et le big data se frayaient un chemin à tous les niveaux de la prise de décision.
La combinaison des 150 000 sources de données de Refinitiv avec la plomberie essentielle du marché détenue par LSE créerait un opérateur financier basé sur les données, brisant le lien entre les volumes de négociation et les revenus. Les données et les analyses ont représenté environ les trois quarts du chiffre d’affaires du groupe pro forma pour 2020, les marchés des capitaux et les services post-négociation fournissant le reste.
Mais au moment des résultats annuels de LSE en mars, il était évident que pour tenir sa promesse, Refinitiv avait besoin d’une intervention chirurgicale majeure. Les actionnaires ont hésité devant le budget de 1 milliard de livres sterling plus élevé que prévu de LSE pour intégrer Refinitiv la première année.
Le ralentissement des opérations de données et d’analyse de LSE n’a pas aidé, le plus dramatiquement au compilateur d’index FTSE Russell. Puis la semaine dernière est venue une vente par Thomson Reuters et Refinitiv management de près de 2 pour cent des actions de LSE, apparemment pour régler les dettes fiscales. Les raisons sont devenues nombreuses pour se sentir mal à l’aise sur ce qu’exactement LSE avait acheté.
Le battage médiatique initial et les prévisions haussières des analystes avaient fait grimper la valeur de marché de LSE au-delà de 55 milliards de livres sterling en février, la plaçant parmi les 10 sociétés les plus précieuses du FTSE 100. Les inquiétudes se sont multipliées depuis sur le fait que LSE n’a pas l’expérience de la salle de conférence nécessaire pour s’attaquer à une entreprise complexe, imparfaite et très lourde qui, en termes de revenus, est deux fois sa taille.
Comme l’a dit Warren Buffett: «Quand une direction réputée pour sa brillance s’attaque à une entreprise réputée pour son économie fondamentale médiocre, c’est la réputation de l’entreprise qui reste intacte.» La mauvaise économie de Refinitiv avait repoussé les prétendants potentiels pendant au moins cinq ans avant que LSE ne franchisse le pas. Et bien que les patrons de LSE aient fait preuve d’ambition, leur brillance attend des preuves.
David Schwimmer, directeur général, et Don Robert, président, ont peu d’expérience de l’intégration des fusions. De plus, les problèmes de longue date de Refinitiv n’ont pas de solution facile. Les écrans de trading, en termes de revenus, son plus grand marché de données, sont également les plus difficiles. La plate-forme Eikon de Refinitiv est loin derrière le terminal omniprésent de Bloomberg, qui a pris part à un marché en contraction. Les liquidités ont été consacrées à la modernisation et à l’amélioration d’Eikon depuis l’acquisition de Refinitiv par Blackstone en 2018. Cependant, sa part continue d’être comprimée à la fois par les sociétés de produits haut de gamme à volonté de Bloomberg et d’options de sélection, telles que FactSet et Capital IQ.
La solution de LSE est de retirer la marque Eikon, que les analystes ont interprétée comme une cession tacite de l’espace de bureau des traders à Bloomberg. Son remplaçant, Workspace, est construit autour d’un logiciel open source qui singe la flexibilité modulaire des plus petits concurrents.
L’espoir est de faire en sorte que les plateformes de trading ressemblent davantage à Enterprise, la deuxième division de données de Refinitiv. Enterprise applique une approche d’accès libre à l’énorme réseau de collecte et de distribution de données qui est l’épine dorsale des nombreux services de Refinitiv. Les produits de change et à revenu fixe adopteront probablement le même modèle modulaire, invitant les abonnés à faire leurs achats dans un supermarché de données plutôt que d’acheter l’accès au buffet.
LSE apporte une expertise au projet. Le nombre de clients pour ses services de données en temps réel est en baisse constante depuis 2015. Pourtant, parce que les abonnés ont ajouté plus de flux et acheté des licences plus larges, les revenus de la division ont augmenté.
Les raisons de l’optimisme peuvent être trouvées du côté des transactions de l’activité de LSE, y compris sa participation majoritaire dans Tradeweb pour les taux et les marchés du crédit. Ayant été relativement lents à adopter l’électronisation, ces marchés offrent désormais une croissance de premier ordre, et Tradeweb propose le type de contenu critique exclusif que l’on ne trouve qu’occasionnellement dans les autres silos de Refinitiv.
L’industrie des médias fournit un parallèle. Dans un monde déjà noyé dans les données, le contenu incontournable obtient les plus hautes évaluations. Posséder les tuyaux de livraison ne suffit pas. LSE n’a pas encore prouvé si la transformation créera un Netflix sur les marchés financiers ou un National Grid.
bryce.elder@ft.com