Les débuts à venir de TPG à Wall Street étaient en préparation depuis des décennies

Lors du match inaugural à domicile du Seattle Kraken de la Ligue nationale de hockey en octobre dernier, le copropriétaire de l’équipe et milliardaire du capital-investissement, David Bonderman, a regardé une vidéo hommage montrant des images de ses études de premier cycle à l’Université de Washington dans les années 1960.

Les Krakens ont perdu le match, mais c’était néanmoins l’aboutissement d’années d’efforts – et de centaines de millions de dollars – de Bonderman, 79 ans. Tout en créant l’équipe de hockey, il travaillait simultanément sur un accord bien plus important qui avait duré des décennies dans le fabrication.

Cet automne, les banquiers d’investissement ont préparé des documents pour inscrire les actions de TPG, la société de rachat avec 109 milliards de dollars d’actifs sous gestion que Bonderman a cofondé avec son protégé Jim Coulter en 1992.

L’offre publique initiale tant attendue, dévoilée jeudi dans un dépôt de titres, signifie que TPG suivra les traces de Blackstone, Apollo, KKR et Carlyle, qui ont contribué à façonner le secteur des actifs alternatifs de 4 milliards de dollars dans les années 1990 et 2000.

« [TPG is one ] des pionniers du capital-investissement, aux côtés d’entreprises comme KKR et Blackstone », déclare un milliardaire vétéran du rachat, proche de Bonderman et de Coulter. « Ils ont été des visionnaires dans des redressements et des exclusions complexes. . . rendre l’entreprise permanente est un grand héritage.

L’introduction en bourse à venir est sur le point de devenir la plus importante et la plus importante d’une vague de récentes cotations en capital-investissement, dont l’ampleur n’a pas été vue depuis au moins une décennie. Il survient à un moment de croissance rapide du secteur des actifs alternatifs et de valorisations boursières en flèche.

Cela prépare également l’entreprise à un avenir au-delà de Bonderman, dont le succès dans le secteur du capital-investissement pourrait presque être décrit comme un accident.

Au moment où il a fondé TPG au Texas en 1992, Bonderman avait près de 50 ans et avait déjà une vie professionnelle éclectique et accomplie, qui comprenait un passage en tant qu’agent de sécurité travaillant de nuit au monument emblématique de la Space Needle de Seattle.

En tant qu’avocat plaidant, Bonderman a battu en 1983 la Securities & Exchange Commission à la Cour suprême des États-Unis dans ce qui allait devenir une affaire phare en droit des délits d’initiés. Il a également travaillé brièvement comme avocat des droits civiques dans l’administration Nixon.

Sa grande percée dans les affaires a eu lieu en 1982 lorsque le pétrolier texan, Robert Bass, a embauché Bonderman pour rejoindre son équipe chargée des transactions après avoir appris son travail sur la préservation des monuments historiques, notamment en bloquant la démolition du Grand Central Terminal de Manhattan en 1978.

Bonderman et Coulter ont quitté Bass en 1992 pour sauver Continental Airlines de la faillite, un accord qui a généré un rendement de près de 700 millions de dollars sur un investissement de seulement 64 millions de dollars, selon les documents déposés.

C’est cette année-là qu’ils ont fondé TPG, qui a rapidement pris de l’ampleur en réalisant certaines des plus grandes prises de contrôle de l’industrie au milieu des années 2000, tout en levant plus de 34 milliards de dollars pour deux fonds de rachat juste avant la crise financière mondiale de 2008.

Après la crise, Blackstone, son rival coté en bourse, a capitalisé sur le naufrage financier et est devenu un colosse dont la valorisation boursière est désormais supérieure à celle de Goldman Sachs.

Mais TPG devait rester privé et plus modeste dans sa portée. Il avait été plombé par plusieurs paris désastreux, notamment ses rachats de l’utilitaire texan TXU et de l’empire de casino Caesars Entertainment. Ces transactions, évaluées à plus de 25 milliards de dollars chacune, ont abouti devant un tribunal de la faillite.

En 2008, la société a également financé un sauvetage de 1,35 milliard de dollars de la banque Washington Mutual, un investissement qui a été anéanti en quelques mois. TPG déploierait plus de 35 milliards de dollars des liquidités qu’il a levé à la veille de la crise financière, mais les deux fonds ont généré un rendement annuel inférieur à 10 %, selon le prospectus d’introduction en bourse de la société.

« Les antécédents de TPG sont inférieurs à ceux d’Apollo, de Blackstone et de KKR, en particulier pendant la période cruciale entre 2007 et 2012 lorsque de nombreuses sociétés à grande capitalisation [buyout] les entreprises sont devenues publiques », a déclaré Gustavo Schwed, professeur de finance à l’Université de New York et ancien dirigeant du capital-investissement.

Aujourd’hui, les actifs sous gestion de TPG sont bien inférieurs aux près de 700 milliards de dollars dont se vante aujourd’hui l’ancien rival de Blackstone. Pourtant, elle est réputée pour son expertise en matière de technologie, de soins de santé et d’investissements durables.

La société, qui compte San Francisco comme son plus grand hub de négociation, a enregistré d’importants gains d’investissement dans la biotechnologie, tout en soutenant également Airbnb, Spotify et Uber.

Maintenant, alors que TPG se prépare à être cotée en bourse, une nouvelle génération d’initiés doit essayer de combler l’écart avec ses plus grands rivaux. Il arrive en bourse à un moment où les investisseurs ont manifesté un grand enthousiasme pour les sociétés de rachat, la capitalisation boursière de Blackstone ayant bondi de 70 milliards de dollars pour atteindre près de 150 milliards de dollars cette année.

John Lerner, professeur à la Harvard Business School, a déclaré qu’il y avait un « substantiel scepticisme » lorsque Blackstone et d’autres ont fait la liste, mais qu’une grande partie du « pessimisme était injustifiée ».

« Je ne serais pas surpris de voir une augmentation [in the] popularité du « public private equity ». . . dans les années à venir », a ajouté Lerner.

Les fondations de l’offre publique de TPG ont été posées pendant la crise financière, lorsqu’elle a reconnu que ce sont ses investissements dans des entreprises axées sur la croissance qui généraient ses rendements.

À l’époque, Coulter, près de deux décennies plus jeune que Bonderman, supervisait les opérations quotidiennes de TPG depuis San Francisco, aidant à repositionner l’entreprise pour se concentrer sur la croissance tout en s’appuyant sur un groupe de négociateurs spécialisés qui ont depuis accédé à des rôles de premier plan au sein de l’entreprise.

En 2014, Bonderman était président de la société et Coulter était son PDG, et ils ont commencé à préparer le terrain pour une cotation publique. L’année suivante, ils ont embauché l’ancien cadre de Goldman Jon Winkelried en tant que co-directeur général, permettant à Coulter de s’impliquer moins dans la gestion quotidienne.

Lorsqu’il a été embauché, Winkelried a reçu des récompenses en actions, qui sont maintenant entièrement acquises. L’accord a été décrit comme « l’accord de pré-introduction en bourse de Winkelried » dans le dépôt de titres cette semaine et révèle que la société envisage de devenir publique depuis au moins sept ans.

Avec Winkelried aidant à superviser les opérations quotidiennes, TPG a commencé à lever de nouveaux capitaux, y compris un fonds de rachat de 10 milliards de dollars en 2015. Une série d’autres fonds ont été dédiés aux investissements dans les marchés à croissance rapide en Asie.

Les performances ont été rétablies, dirigées par une collection de fonds d’impact axés sur la durabilité de TPG connus sous le nom de plate-forme Rise, désormais supervisée par Coulter après que son co-fondateur Bill McGlashan a plaidé coupable dans un scandale de fraude à l’admission à l’université à l’échelle nationale.

TPG Rise dispose désormais de 13 milliards de dollars d’actifs après avoir levé un fonds climatique de 6 milliards de dollars plus tôt cette année et a généré des rendements nets annualisés de 20%, selon les documents de l’introduction en bourse.

La plate-forme en expansion de TPG d’investissements en actions de croissance, en immobilier et en investissements asiatiques a également enregistré de solides performances, bien qu’elles ne soient pas qualifiées de performantes par les initiés de l’industrie. TPG déclare dans son prospectus que depuis sa création, il a réalisé un taux de rendement interne brut annualisé de 23 pour cent dans les investissements de rachat.

Cependant, ce calcul inclut les énormes bénéfices de l’investissement de 1993 dans Continental Airlines, un accord conclu avant la création formelle de TPG.

En mai de cette année, TPG a nommé Winkelried en tant que PDG unique et Coulter en tant que président exécutif, puis quelques mois plus tard, a promu une poignée de partenaires de longue date. Certains négociateurs juniors ont également été élevés dans le cercle restreint.

Comme ses pairs, TPG rémunère généreusement ses dirigeants, Bonderman et Coulter recevant chacun au moins 160 millions de dollars de distributions en espèces en 2020 et 2021 combinés. Winkelried a reçu 76 millions de dollars dans le même délai.

TPG a refusé de commenter cet article.

La firme envisage de passer d’une structure de partenariat à une société anonyme d’ici cinq ans, ce qui lui permettrait de rejoindre les indices boursiers.

Il n’est pas clair s’il se négociera à un multiple similaire à Blackstone, Apollo et KKR, qui se sont diversifiés loin des frais incitatifs erratiques si importants générés par les rachats par emprunt.

Les investisseurs ont attribué aux plus grands rivaux de TPG des multiples de valorisation élevés, car ils se sont tournés vers un crédit et des investissements immobiliers plus stables, ce que la société de Bonderman n’a pas fait à grande échelle.

Le milliardaire du capital-investissement a déclaré que TPG avait fait «un excellent travail en s’éloignant du début. . . succès qui ont stimulé les performances de l’entreprise au cours de la première décennie », mais a noté que l’entreprise n’a pas bénéficié des actifs de crédit ou d’assurance qui attirent les investisseurs. « C’est très différent d’un Blackstone ou d’un Apollo. »

Deux mois se sont écoulés depuis que Bonderman, un futur octogénaire, a été félicité lors du premier match à domicile de son équipe de hockey. Maintenant, il pourra à nouveau regarder son entreprise faire ses débuts à Wall Street.

Reportage supplémentaire avec Kaye Wiggins à Londres