Les 4 meilleures stratégies pour gérer un portefeuille d’obligations



Pour l’observateur occasionnel, investir en obligations semble être aussi simple que d’acheter l’obligation au rendement le plus élevé. Bien que cela fonctionne bien lors de l’achat d’un certificat de dépôt (CD) à la banque locale, ce n’est pas si simple dans le monde réel. De nombreuses options sont disponibles pour structurer un portefeuille d’obligations, et chaque stratégie s’accompagne de ses propres compromis en termes de risque et de récompense. Les quatre principales stratégies utilisées pour gérer les portefeuilles obligataires sont :

  • Passif, ou « acheter et conserver »
  • Correspondance d’index, ou « quasi-passive »
  • Vaccination, ou « quasi-active »
  • Dévoué et actif

L’investissement passif s’adresse aux investisseurs qui souhaitent un revenu prévisible, tandis que l’investissement actif s’adresse aux investisseurs qui souhaitent parier sur l’avenir ; l’indexation et la vaccination se situent au milieu, offrant une certaine prévisibilité, mais pas autant que les stratégies d’achat et de conservation ou les stratégies passives.

Stratégie de gestion passive des obligations

L’investisseur passif d’achat et de conservation cherche généralement à maximiser les propriétés génératrices de revenus des obligations. Le principe de cette stratégie est que les obligations sont supposées être des sources de revenus sûres et prévisibles. L’achat et la conservation impliquent l’achat d’obligations individuelles et leur conservation jusqu’à leur échéance. Les flux de trésorerie des obligations peuvent être utilisés pour financer les besoins de revenus externes ou peuvent être réinvestis dans le portefeuille dans d’autres obligations ou d’autres classes d’actifs.

Dans une stratégie passive, aucune hypothèse n’est faite quant à la direction des taux d’intérêt futurs et tout changement dans la valeur actuelle de l’obligation en raison de variations du rendement n’est pas important. L’obligation peut être achetée à l’origine avec une prime ou une décote tout en supposant que le pair complet sera reçu à l’échéance. La seule variation du rendement total par rapport au rendement réel des coupons est le réinvestissement des coupons au fur et à mesure qu’ils se produisent.

En apparence, cela peut sembler être un style d’investissement paresseux, mais en réalité, les portefeuilles d’obligations passives fournissent des points d’ancrage stables dans les tempêtes financières difficiles. Ils minimisent ou éliminent les coûts de transaction, et s’ils sont initialement mis en œuvre pendant une période de taux d’intérêt relativement élevés, ils ont une chance décente de surperformer les stratégies actives.

L’une des principales raisons de leur stabilité est le fait que les stratégies passives fonctionnent mieux avec des obligations non rachetables de très haute qualité, telles que les obligations d’État ou d’entreprise ou municipales de qualité. Ces types d’obligations sont bien adaptés à une stratégie d’achat et de conservation car ils minimisent le risque associé aux changements dans le flux de revenus dus aux options intégrées, qui sont inscrites dans les clauses restrictives de l’obligation à l’émission et restent avec l’obligation à vie. Comme le coupon indiqué, les fonctions d’achat et de vente intégrées dans une obligation permettent à l’émission d’agir sur ces options dans des conditions de marché spécifiées.

Exemple : fonction d’appel
La société A émet 100 millions de dollars d’obligations à un taux de coupon de 5 % sur le marché public ; les obligations sont complètement vendues à l’émission. Il existe une fonction d’appel dans les clauses restrictives des obligations qui permet au prêteur d’appeler (rappeler) les obligations si les taux baissent suffisamment pour réémettre les obligations à un taux d’intérêt en vigueur inférieur. Trois ans plus tard, le taux d’intérêt en vigueur est de 3 % et, grâce à la bonne cote de crédit de la société, elle est en mesure de racheter les obligations à un prix prédéterminé et de réémettre les obligations au taux de coupon de 3 %. C’est bon pour le prêteur mais mauvais pour l’emprunteur.

Échelle obligataire dans l’investissement passif

Les échelles sont l’une des formes les plus courantes d’investissement obligataire passif. C’est là que le portefeuille est divisé en parts égales et investi dans des échéances de style échelonné sur l’horizon temporel de l’investisseur. La figure 1 est un exemple d’un portefeuille d’obligations de base échelonné de 1 million de dollars sur 10 ans avec un coupon déclaré de 5 %.

Année 1 2 3 4 5 6 7 8 9 dix
Principal 100 000 $ 100 000 $ 100 000 $ 100 000 $ 100 000 $ 100 000 $ 100 000 $ 100 000 $ 100 000 $ 100 000 $
Revenu du coupon 5 000 $ 5 000 $ 5 000 $ 5 000 $ 5 000 $ 5 000 $ 5 000 $ 5 000 $ 5 000 $ 5 000 $

Figure 1

La division du capital en parts égales fournit un flux de trésorerie constant et égal chaque année.

L’investissement obligataire n’est pas aussi simple ou prévisible qu’il n’y paraît à l’observateur occasionnel ; il existe de nombreuses façons de constituer un portefeuille d’obligations et chacune comporte des risques et des avantages.

Stratégie obligataire indicielle

L’indexation est considérée comme quasi-passive par conception. L’objectif principal de l’indexation d’un portefeuille obligataire est de fournir une caractéristique de rendement et de risque étroitement liée à l’indice ciblé. Bien que cette stratégie présente certaines des mêmes caractéristiques que l’achat et la conservation passifs, elle présente une certaine flexibilité. Tout comme le suivi d’un indice boursier spécifique, un portefeuille d’obligations peut être structuré pour imiter n’importe quel indice obligataire publié. Un indice commun imité par les gestionnaires de portefeuille est l’indice Barclays US Aggregate Bond.

En raison de la taille de cet indice, la stratégie fonctionnerait bien avec un portefeuille important en raison du nombre d’obligations nécessaires pour répliquer l’indice. Il faut également tenir compte des coûts de transaction associés non seulement à l’investissement initial, mais également au rééquilibrage périodique du portefeuille pour refléter les changements de l’indice.

Stratégie d’obligation d’immunisation

Cette stratégie présente les caractéristiques des stratégies actives et passives. Par définition, l’immunisation pure implique qu’un portefeuille est investi pour un rendement défini pendant une période de temps spécifique indépendamment de toute influence extérieure, telle que les variations des taux d’intérêt.

À l’instar de l’indexation, le coût d’opportunité de l’utilisation de la stratégie de vaccination renonce potentiellement au potentiel de hausse d’une stratégie active pour l’assurance que le portefeuille atteindra le rendement souhaité souhaité. Comme dans la stratégie d’achat et de conservation, par conception, les instruments les mieux adaptés à cette stratégie sont des obligations de qualité supérieure avec de faibles possibilités de défaut.

En fait, la forme la plus pure d’immunisation serait d’investir dans une obligation à coupon zéro et de faire correspondre l’échéance de l’obligation à la date à laquelle le flux de trésorerie devrait être nécessaire. Cela élimine toute variabilité de rendement, positive ou négative, associée au réinvestissement des flux de trésorerie.

La durée, ou la durée de vie moyenne d’une obligation, est couramment utilisée en vaccination. C’est une mesure prédictive beaucoup plus précise de la volatilité d’une obligation que l’échéance. Une stratégie de duration est couramment utilisée dans l’environnement d’investissement institutionnel par les compagnies d’assurance, les fonds de pension et les banques pour faire correspondre l’horizon temporel de leurs passifs futurs avec des flux de trésorerie structurés. C’est l’une des stratégies les plus solides et peut être utilisée avec succès par des individus.

Par exemple, tout comme un fonds de pension utiliserait une vaccination pour planifier les flux de trésorerie à la retraite d’un individu, ce même individu pourrait constituer un portefeuille dédié à son propre régime de retraite.

Stratégie obligataire active

L’objectif de la gestion active est de maximiser le rendement total. L’augmentation des opportunités de rendement s’accompagne évidemment d’un risque accru. Certains exemples de styles actifs incluent l’anticipation des taux d’intérêt, le calendrier, l’évaluation et l’exploitation des spreads, ainsi que plusieurs scénarios de taux d’intérêt. Le principe de base de toutes les stratégies actives est que l’investisseur est prêt à parier sur l’avenir plutôt que de se contenter des rendements potentiellement plus faibles qu’une stratégie passive peut offrir.

La ligne de fond

Il existe de nombreuses stratégies d’investissement dans les obligations que les investisseurs peuvent utiliser. L’approche d’achat et de conservation s’adresse aux investisseurs qui recherchent un revenu et ne sont pas disposés à faire des prédictions. Les stratégies intermédiaires comprennent l’indexation et la vaccination, qui offrent toutes deux une certaine sécurité et prévisibilité. Ensuite, il y a le monde actif, qui n’est pas pour l’investisseur occasionnel. Chaque stratégie a sa place et, lorsqu’elle est mise en œuvre correctement, peut atteindre les objectifs pour lesquels elle a été conçue.

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