Lectures complémentaires | Financial Times
Le tabac, c’est bien, n’est-ce pas ? Mettez du tabac dans n’importe quel orifice et, en échange d’une durée de vie abrégée, il s’atténuera légèrement en pensant à la baisse de 29,9 % du Nasdaq depuis le début de l’année.
Un thème récurrent autour de ces parties depuis plus d’une décennie est la façon dont les plus grands fabricants de cigarettes pourraient combiner leurs marchés mondiaux disparates, renforçant ainsi le pouvoir de fixation des prix sur une clientèle qui se rétrécit en raison de décès évitables. C’était amusant ! Cela a également été inutile. Les combinaisons potentielles antitrust de BAT, PMI, Japan Tobacco, Altria et Imperial Brands n’ont jamais progressé. Ainsi, plutôt que de passer une décennie impliquée dans des découpages territoriaux et des dis-synergies de marques, les colporteurs de cigarettes pourraient vraiment se concentrer sur leurs actions d’arrière-garde désespérées contre une industrie de la bière artisanale impliquant une batterie et une bobine chauffée.
Ce que nous obtenons à la place, c’est que PMI se prépare à acheter Swedish Match. La société basée à Stockholm est depuis longtemps un leader de la nicotine sans fumée, la vendant dans de petites pochettes à hamster dans la lèvre supérieure. La marque de ce produit, Zyn, a contribué à développer le marché du snus au-delà de la Scandinavie – TCAC américain sur deux ans en volume de 51% selon Nielsen – et a fait de Swedish Match le seul stock de croissance dans un secteur de produits de base lamentables. Le prix de l’offre annoncé par PMI de 14,8 milliards de dollars représente près de 16 fois l’Ebitda ; Les fusions et acquisitions de tabac ont tendance à être au prix de 12 ish.
Il convient toutefois de noter que Swedish Match s’est négocié bien en dessous de sa moyenne historique, avec une prime de seulement 25 % par rapport à ses pairs. Et puisque la demande Zyn n’a montré aucun signe de ralentissement, il n’y a aucune raison particulière à cela au-delà de la compression multiple. Graphique via JP Morgan :
Ce que nous avons ici, dans le passage indifférencié de la croissance à la valeur, c’est un gagnant relatif qui acquiert un perdant relatif. Peut-être.
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