Leçons de Mary Poppins | Financial Times

Les Britanniques ont toujours été médiocres dans l’enseignement des compétences financières à l’école, donc mes premières leçons d’investissement sont venues de Mary Poppins — le film, pas une nounou.

Dans un moment de turbulences, George Banks décide de dissuader ses enfants, Jane et Michael, de dépenser de l’argent pour nourrir les pigeons de Londres et les initie plutôt aux merveilles de la finance. Il chante qu’ils devraient permettre aux administrateurs de la banque d’investir ce tuppence « comme l’exige la bienséance » dans :

Chemins de fer à travers l’Afrique
Barrages sur le Nil
Flottes de lévriers océaniques
Des canaux majestueux et auto-amortissants
Plantations de thé mûrissant.

Bien qu’amoureux des oiseaux, j’ai pris cela à cœur, ayant autrefois possédé des parts dans une plantation de thé. Laissant de côté les ravages qui s’ensuivent lorsque les enfants de Banks ignorent ses sages paroles, ce portefeuille vous en dit long sur la façon dont les riches investissaient à l’époque – et comment ils investissent généralement encore aujourd’hui.

Au cours des huit dernières années, mon équipe a géré la fiducie d’investissement Mid Wynd International. Comme plusieurs trusts, il a ses racines dans les filatures de jute de Dundee. Les fortunes réalisées par les familles propriétaires d’usines ont été investies dans des actions internationales, la première fiducie basée à Dundee étant la fiducie d’investissement américaine écossaise lancée par Robert Fleming en 1873, qui a investi dans les chemins de fer à travers les États-Unis.

Pourquoi ces fiducies ont-elles tendance à investir autant de leur argent en dehors du Royaume-Uni ? Ce n’était pas parce qu’ils s’inquiétaient de la valeur de la livre — qui était fixée au prix de l’or. Vraisemblablement, c’était parce qu’ils voyaient un meilleur retour sur investissement potentiel si les actionnaires adoptaient une vision à long terme.

Choisies avec prudence et sagesse, les entreprises internationales citées par Banks auraient été peu troublées par le type de crise monétaire et de hausse des taux d’intérêt que nous connaissons aujourd’hui. Il ne devrait pas y avoir de raison de paniquer si vous avez un portefeuille raisonnable et équilibré à l’échelle mondiale – sans doute un portefeuille qui reflète davantage l’indice mondial des actions, qui n’attribue que 5% au Royaume-Uni. Même dans ce cas, vous pouvez faire certaines choses pour renforcer la résilience des investissements.

Le grand changement au cours du mois dernier a été le saut vers des taux d’intérêt beaucoup plus élevés. C’est vrai partout sauf au Japon. Certaines banques centrales n’ont pas encore annoncé de hausses de taux, mais les rendements obligataires à 10 ans vous indiquent où vont les choses.

Les rendements des gilts britanniques à 10 ans ont le plus augmenté, passant d’un peu moins de 2% il y a deux mois à 4,1% mercredi. Les taux américains et européens ont également augmenté — aux États-Unis de 2,8 % à 3,9 % et en Allemagne de 0,8 % à 2,2 %. Toute entreprise dont les paiements d’intérêts dépassent, disons, un quart du bénéfice d’exploitation pourrait ressentir la pression, surtout si elle a des obligations en circulation qui doivent être refinancées bientôt. Ce n’est pas le moment de posséder des sociétés profondément endettées ou ce que l’on appelle des «proxys obligataires» – l’immobilier à effet de levier, par exemple.

Ensuite, il y a l’inflation. Cela a deux impacts. Elle comprime les marges des entreprises manufacturières et nuit au pouvoir d’achat des consommateurs. Ces effets d’inflation sont plus faibles pour les entreprises américaines que pour leurs homologues britanniques ou de la zone euro. La chute du prix du brut Brent, de plus de 120 dollars le baril l’an dernier à environ 87 dollars mercredi, laisse un peu plus d’argent aux consommateurs américains, mais n’offre aucun avantage pour les consommateurs qui paient de l’essence en livres sterling et en euros.

Si vous possédez des sociétés cycliques, vous les avez probablement vues punies et devrez peut-être simplement tenir le coup, car il est si difficile de chronométrer le creux du marché. Sinon, peut-être regarder et attendre. Les annonces de pressions sur les marges, même assez faibles, de la part d’entreprises dont les coûts augmentent plus rapidement que leurs prix provoquent de fortes réactions sur les cours des actions, ce qui créera des opportunités – et, en fait, c’est déjà le cas.

Et qu’en est-il des mouvements de devises ? La livre sterling a chuté de 21 % par rapport au dollar au cours de l’année écoulée, mais l’euro a chuté de 16 % et le yen de 20 %. La plupart des grandes entreprises mondiales gagnent sur les ronds-points ce qu’elles perdent sur les balançoires, car elles ont des coûts et des ventes dans une gamme de blocs de devises. Cependant, les entreprises américaines pourraient commencer à craindre que leurs bases de coûts deviennent moins compétitives – et les entreprises japonaises, par exemple, pourraient commencer à croire qu’elles peuvent retrouver la croissance tirée par les exportations dont elles jouissaient il y a plusieurs décennies.

Nous recherchons des entreprises avec un pouvoir de fixation des prix dont les coûts des intrants ne explosent pas. Ainsi, nous éviterions les constructeurs automobiles européens de luxe, par exemple, car, même si leurs produits sont théoriquement devenus moins chers à l’exportation, ils doivent encore acheter de l’acier et du pétrole en dollars – et la répercussion des coûts n’est pas facile.

Écoutez davantage Banks et vous l’entendrez s’enthousiasmer pour la morosité économique :

Pensez aux saisies. . .
Faillites! Ventes débitrices !
Opportunités!

La récente chute de la livre sterling pourrait donner l’impression que les actions britanniques sont bon marché par rapport à leurs équivalents américains. Une baisse de la livre sterling convient aux exportateurs britanniques, et il est difficile d’en imaginer un plus réussi que le leader mondial du whisky écossais, Diageo – dont j’ai acheté les actions sur les récentes baisses.

Selon Bloomberg, cela se négocie désormais sur 27 fois les bénéfices potentiels avec un rendement de 2%. Une société américaine équivalente est Brown-Forman, un leader du bourbon du Tennessee, qui se négocie 35 fois ses bénéfices avec un rendement de 1 %. L’entreprise britannique devrait profiter de la baisse de la livre sterling, augmentant ses marges à l’exportation, tandis que l’entreprise américaine devrait en voir les effets inverses sur ses exportations.

Bien sûr, le message que vous étiez censé tirer de Mary Poppins était d’aller faire voler un cerf-volant avec vos enfants. Investissez comme ces millionnaires de jute du 19ème siècle – construisez un portefeuille mondial équilibré, avec des entreprises de qualité, en adoptant une vision à long terme – et vous pourrez peut-être le faire.

Simon Edelsten est co-gérant du fonds d’investissement Mid Wynd International et du fonds Artemis Global Select