Le retour de l’inflation aux États-Unis et en Europe de l’Ouest

Le retour de l’inflation aux États-Unis et en Europe de l’Ouest

L’inflation a été l’une des histoires économiques marquantes de la fin du XXe siècle. Les défis macroéconomiques croissants des années 1960 ont conduit à la décision des États-Unis en 1971 d’abandonner la norme de Bretton Woods et, parallèlement aux perturbations du marché pétrolier après 1973, ont déclenché la Grande Inflation – une spirale prix-salaires sans précédent selon les normes d’après-guerre. L’inflation américaine a culminé en 1980 au taux annuel de 14,8 %.

À la fin des années 1970, le mécontentement croissant face à la hausse des prix avait déclenché un changement majeur dans la pensée politique et économique. Les gouvernements dirigés par Margaret Thatcher et Ronald Reagan ont ouvert la voie à une nouvelle orthodoxie économique ancrée dans la stabilité des prix. Après de douloureuses récessions, la bataille contre l’inflation était gagnée et, dans la seconde moitié des années 1980, les prix aux États-Unis n’augmentaient qu’en moyenne de 3,5 % par an.

L’année écoulée a donné naissance à un environnement rappelant les années 1970. Après un choc déflationniste majeur en 2020, plusieurs facteurs ont concouru à pousser l’inflation américaine à 7% en décembre – une lecture vue pour la dernière fois en 1982.

Une dynamique similaire se joue en Europe occidentale. Ces pics semblent impliquer des impulsions de « poussée des coûts » causées par les perturbations de la chaîne d’approvisionnement et du marché du travail dans le monde causées par le COVID-19. Simultanément, les décideurs politiques ont réagi à la pandémie par un assouplissement quantitatif sans précédent qui a injecté des milliards de dollars de liquidités dans l’économie mondiale tandis que les taux d’intérêt à court terme ont été réduits à presque zéro.

De plus, de nombreux gouvernements ont entrepris des interventions budgétaires à grande échelle pour soutenir l’activité économique. En combinaison avec les défis du côté de l’offre, cela a abouti à un cas classique de ce que Milton Friedman a décrit comme « trop ​​d’argent pour trop peu de biens ». La conséquence de la hausse des prix a été remarquablement évidente dans les solides rebonds des marchés boursiers, des matières premières et de l’immobilier observés au cours de l’année écoulée.

La plupart des observateurs s’attendaient d’abord à ce que les pressions inflationnistes actuelles soient temporaires. Ces hypothèses ont été remises en question par une forte reprise de la demande mondiale, la persistance des goulots d’étranglement liés au COVID-19, ainsi que la volonté apparente des employeurs américains de payer une prime pour les talents à un moment où le chômage est retombé en dessous de 4 %.

La dynamique de l’immobilier, une composante majeure du panier de l’IPC dans la région, restera probablement une force compensatrice

Jarmo Kotilaine

Cela ouvre potentiellement la voie au type de spirale prix-salaires qui a perpétué l’inflation dans les années 1970. La composition des hausses de prix incite à l’optimisme, car elle a été principalement tirée par les prix de l’énergie et les biens de consommation autres que les produits alimentaires. Le premier est susceptible de s’avérer un défi temporaire, tandis que le second reflète probablement des défis de la chaîne d’approvisionnement qui pourraient être contrés par une pandémie en déclin ou une gestion de crise plus efficace.

Outre le principal risque de hausse des anticipations salariales, le boom immobilier continuera de faire grimper les loyers et donc de perpétuer la dynamique inflationniste. Pour ce que cela vaut, les économistes s’attendent à ce que l’inflation américaine retombe à 3% cette année, pas tout à fait en ligne avec l’objectif de 2% de la Fed, mais pas loin non plus.

Mais que se passe-t-il si espérer le meilleur ne résout pas le problème ? Dans les années 1980, un resserrement monétaire agressif a été utilisé pour faire sortir l’inflation du système, notamment pour modifier les anticipations inflationnistes. Ordinairement, une telle approche impliquerait des taux d’intérêt réels positifs.

De manière problématique, après des années de conditions monétaires extrêmement souples, l’endettement dans l’économie mondiale se situe à des niveaux records, sa grande majorité ayant été contractée lorsque les taux d’intérêt étaient à des niveaux historiquement bas.

Cela a créé une situation où une grande partie de l’économie mondiale est extrêmement sensible à des taux d’intérêt plus élevés. Le remède étant pire que le mal, un resserrement monétaire agressif pourrait également s’avérer extrêmement perturbateur. Ceci, ainsi que les incertitudes créées par la pandémie, inciteront probablement les responsables de la politique monétaire à pécher par excès de prudence. Si l’inflation devait alors persister encore plus longtemps que prévu, elle pourrait au moins avoir l’avantage de gonfler une partie de l’important effet de levier qui existe actuellement sur les marchés.

Qu’en est-il du CCG ? Dans quelle mesure la région est-elle sensible à l’histoire inflationniste mondiale ? Ces dernières années, la dynamique des prix a été fortement influencée par les réformes de la politique budgétaire. Par exemple, en Arabie saoudite, l’inflation a oscillé autour de 5 à 6 % au cours du second semestre 2020 et du premier semestre 2021.

C’était la conséquence directe du taux de TVA plus élevé, un effet qui se joue également à Oman qui a introduit la TVA l’année dernière. La majeure partie de la région a cependant connu une déflation en 2020 et au premier trimestre 2021. Cela a reflété l’effet déflationniste de la pandémie ainsi que les déséquilibres du marché immobilier en raison d’une croissance de la demande historiquement modérée, laissant les loyers inchangés ou en baisse dans une grande partie de la région. .

Il est clair que même après avoir pris en compte certaines variations d’un pays à l’autre, la croissance des prix a suivi une tendance à la hausse en 2021, le plus évidemment au Qatar et aux Émirats arabes unis. Cela peut être en partie dû à des facteurs temporaires tels que l’Expo 2020 et les préparatifs de la FIFA 2022. Mais cela reflète aussi probablement les effets des perturbations de la chaîne d’approvisionnement à un moment où l’activité économique se normalise rapidement dans la région.

Reste à savoir jusqu’où cela va continuer. Cependant, la dynamique de l’immobilier, une composante majeure du panier de l’IPC dans la région, restera probablement une force compensatrice. De même, la dynamique plus faible du marché du travail ces dernières années, ainsi que le resserrement attendu de la Fed, devraient réduire la probabilité de fortes pressions sur les prix pour le moment.

• Jarmo Kotilaine est un économiste et stratège spécialisé dans la région du Golfe. Il écrit sur des questions allant du développement économique aux changements au sein du secteur des entreprises.

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