Le prochain plus grand commerce de la douleur de Wall Street: enquête sur les gestionnaires de fonds BofA
Le marché obligataire a Wall Street en état d’alerte – il pourrait catalyser la première correction officielle du marché boursier depuis les creux de mars 2020.
Si le rendement des bons du Trésor à 10 ans (^ TNX) grimpe à 2,0% par rapport aux 1,62% actuels, cela pourrait suffire à faire pencher la balance du marché du risque et entraîner une correction de 10% du S&P 500 (^ GSPC), la référence pour les actions américaines. Et si le 10 ans grimpe à 2,5%, les obligations pourraient commencer à devenir plus attrayantes que les actions, selon la dernière enquête des gestionnaires de fonds BofA, qui suit les opinions des gestionnaires de portefeuille mondiaux en charge de 630 billions de dollars d’actifs.
«Une croissance plus élevée et une inflation plus élevée sont maintenant le consensus», écrit BofA, notant que 93% des personnes interrogées s’attendent à une inflation plus élevée au cours de l’année prochaine et que 49% des personnes interrogées s’attendent à des taux à court terme plus élevés – le plus grand bond en deux ans. (Surtout, ils ne s’attendent toujours pas à ce que la Réserve fédérale commence à augmenter ses taux jusqu’en février 2023.)
Les rendements obligataires à long terme ont grimpé en flèche cette année, car le déploiement du vaccin a alimenté la reflation et la réouverture des transactions. La courbe des taux est également en expansion, reflétant les perspectives de croissance accrues qui bénéficient aux banques, car elles peuvent emprunter à des taux bas et prêter à des taux plus élevés.
Le consensus est maintenant que les secteurs cycliques surperformeront – un 180 de l’année dernière, dit BofA.
Cette rotation a profité aux secteurs valeur et cyclique, comme les valeurs industrielles (XLI), énergétiques (XLE) et financières (XLF) – qui ont tous surperformé cette année. Pendant ce temps, les secteurs défensifs, comme les biens de consommation de base (XLP), les soins de santé (XLV) et les services publics (XLU) ont été les moins performants.
La technologie (XLK) est le quatrième secteur à la traîne cette année, car l’attention (et l’argent) est passée des noms à forte croissance comme Peloton (PTON) et Zoom (ZM) aux noms moins sexy qui sont plus susceptibles de bénéficier d’un récupération, comme Caterpillar (CAT), American Airlines (AAL) et Goldman Sachs (GS).
Un record de 52% des personnes interrogées par BofA pensent maintenant que nous verrons plus de la même chose au cours de l’année prochaine – cette valeur surpassera la croissance. Et s’il serait raisonnable de s’attendre à ce que toutes ces tendances se poursuivent si les rendements obligataires grimpent simplement, des problèmes surgissent pour l’ensemble du marché lorsque les mouvements des obligations sont trop rapides ou désordonnés. Le rythme de la hausse ou de la baisse des rendements compte.
Les justiciers d’obligations se renforcent
Le 25 février, une vente aux enchères du Trésor à 7 ans a fait chuter les prix des obligations et leurs rendements ont grimpé en flèche. Ce jour-là, le rendement à 10 ans a grimpé jusqu’à 22,5 pb – le plus gros bond depuis le mois de mars précédent. Pendant ce temps, le Dow Jones était en baisse de 1,75% et le Nasdaq Composite (^ IXIC) de 3,5% – sa pire performance en une journée depuis septembre.
Lorsque les justiciers obligataires sentent le sang, le carnage a tendance à se répandre sur les marchés boursiers. Au final, le Nasdaq a subi une baisse de 10,5%, mais l’indice de référence S&P 500 n’a baissé que de 4,2%.
«Personne ne pensait que des taux à 1,5% entraîneraient une correction des actions. Mais le passage de 1,5% à 2% est essentiel car 43% des investisseurs pensent maintenant que 2% est le niveau de calcul du Trésor à 10 ans qui entraînera un 10 % de correction des stocks », déclare BofA. S’il passe à 2,25%, 17 autres points de pourcentage – un total de 60% des personnes interrogées – s’attendent à une correction.
Dans ce scénario, BofA conseille deux jeux à contre-courant: les liquidités longues tandis que les matières premières courtes et les utilitaires longs tandis que les industriels courts. Les produits industriels et les matières premières ont été en larmes cette année (de nombreux analystes vantant un nouveau supercycle des matières premières. Ils pourraient théoriquement être les plus durement touchés car les bons paris sont fermés pour payer les mauvais et les investisseurs réévaluent l’horizon de risque.
Les services publics (XLU), qui sont des indicateurs de taux d’intérêt grâce à leurs gros dividendes, ont tendance à surperformer lorsque les taux d’intérêt augmentent. Il est donc logique qu’en dehors des paris sur l’argent liquide, les services publics devraient surperformer tandis que les matières premières et les produits industriels devraient être évités ou carrément court-circuités.
Les données du BofA fournissent également une lueur d’espoir pour la croissance et le commerce de la technologie en déroute. « La » technologie longue « est toujours considérée comme le commerce le plus encombré par 34% des répondants, mais est en baisse significative par rapport à 80% la dernière [September]», déclare BofA. Cela indique une baisse du sentiment dans un secteur qui connaît la plus forte baisse d’exposition en 15 ans.
Par ailleurs, les attentes d’une courbe de rendement plus élevée, bien qu’elles soient élevées, sont en baisse par rapport à un sommet de 66%. Même si le 10 ans grimpe à 2%, si les taux à court terme augmentent plus rapidement, la courbe pourrait en fait s’aplatir, ce qui est haussier pour les actions de croissance.
Bottom line: Les flux de croissance vers les cycliques peuvent être exagérés, de sorte qu’un pic rapide à 2% au cours de la période de 10 ans est rapidement inversé avec un aplatissement de la courbe des taux. Dans ce scénario, nous pourrions voir une rotation renouvelée de plusieurs semaines dans les métiers de la croissance et de la technologie.
Toujours optimiste sur les actions à long terme
Les répondants de BofA ne considèrent plus le COVID-19 comme le plus grand vent contraire aux marchés à risque. C’est un changement bienvenu pour la première fois en un an. Au lieu de cela, ils s’inquiètent de l’inflation et d’une crise de colère sur le marché obligataire, qui surviendrait alors que la Fed mettrait les pauses sur l’économie. De plus, seulement 15% des personnes interrogées pensent que nous sommes dans une bulle – ce qui signifie qu’il y a plus de gaz potentiel pour le rallye du risque.
En ce qui concerne l’économie au sens large, les répondants s’attendent toujours à ce qu’elle dépasse la croissance faible à moyenne qui a caractérisé la décennie précédente. Un record de 89% s’attendent à un boom en forme de V pour le PIB, selon BofA.
Les attentes en matière de bénéfices des entreprises sont également élevées.
En fait, Wall Street n’a jamais eu de plus grands espoirs de profits, éclipsant les sommets antérieurs de décembre 2009 et février 2002. Il est important de noter que ces sommets des attentes de profit se sont produits vers le début de longues et soutenues reprises de l’économie et du marché.
Enfin, Wall Street maintient également une vue très optimiste pour les actions cette année. Dans une note séparée, BofA prévoit que le S&P 500 atteindra 4065, ce qui refléterait une hausse supplémentaire de 2,6% par rapport à la clôture de mardi. L’indice BofA Bull & Bear, un indicateur à contre-courant des actions qui ont basculé à la hausse en août et qui reste neutre, continue également de dire qu’il n’est pas temps de vendre.
Tout cela est une bonne nouvelle pour les actions, mais il pourrait y avoir des trébuchements en cours de route.
Jared Blikre est un correspondant axé sur les marchés ou Yahoo Finance Live. Suis-le @SPYJared