Le plus grand fonds de cryptographie au monde emporté par la tempête FTX


Le plus grand fonds de crypto-monnaie au monde s’est retrouvé mêlé à la tourmente qui tourbillonne autour du secteur en difficulté, signe supplémentaire d’un enthousiasme décroissant pour les actifs numériques.

Le cours de l’action du Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) de 10,5 milliards de dollars, qui détient 3,5% du bitcoin mondial, a chuté de 39% par rapport à la valeur de ses actifs sous-jacents alors que les investisseurs se sont lancés dans une course de plus en plus désespérée pour sortir .

L’éruption signifie que les investisseurs de la fiducie ont subi une perte de 83% depuis que le bitcoin a culminé en novembre 2021, dépassant la baisse de 74% de la valeur du bitcoin lui-même.

La confiance dans les actifs numériques a été ébranlée par l’implosion de l’échange de crypto FTX, dont les retombées se répercutent sur l’industrie de près d’un milliard de dollars en raison des liens complexes et souvent opaques entre les principaux acteurs.

Les craintes ont frappé plus près de chez eux pour Grayscale mercredi lorsque le courtier en crypto Genesis Trading, qui a émis plus de 50 milliards de dollars de prêts l’année dernière, a suspendu les rachats et les octrois de prêts à sa branche prêteuse après avoir subi la contagion financière de l’échec de Three Arrows Capital, le Singapour crypto hedge fund qui a déposé son bilan en juillet.

Grayscale et Genesis sont toutes deux des filiales de Digital Currency Group, une société de capital-risque basée à Stamford, dans le Connecticut.

Graphique linéaire du total des actifs nets (en milliards de dollars) montrant Grayscale Bitcoin Trust

Genesis a agi en tant que participant autorisé de GBTC, responsable de l’émission de nouvelles actions, jusqu’au mois dernier, lorsque Grayscale a lancé un courtier interne, Grayscale Securities.

Digital Currency Group est également le principal actionnaire de GBTC, avec une participation de 4,1 %, soit 28,2 millions d’actions, selon les données de Refinitiv.

Le problème central de GBTC est qu’il a été remplacé par l’avènement de meilleurs véhicules pour détenir le bitcoin.

Lorsqu’il a été lancé en tant qu’offre de placement privé en 2013, il était l’un des rares du genre et, à mesure que l’industrie de la cryptographie se développait, il a rapidement augmenté le nombre de ses actions pour absorber la marée entrante de liquidités.

Les actifs nets ont culminé à 39,8 milliards de dollars en octobre 2021, selon les données de Morningstar, et GBTC s’est négocié en permanence à une prime par rapport à la valeur liquidative.

Cependant, il a été miné par l’émergence des premiers fonds négociés en bourse de bitcoins au Canada cette année-là. Les frais de ces véhicules étaient généralement inférieurs à la moitié des 2 % par an facturés par GBTC. Ils offraient également une plus grande liquidité et les nouveaux investisseurs n’avaient pas besoin de payer de prime.

Graphique à colonnes de la prime/remise (%) indiquant jusqu'où peut-il aller ?

Alors que les flux s’éloignaient de GBTC, la demande et l’offre de ses actions ont basculé, poussant le cours de son action à une forte décote par rapport à la valeur liquidative.

Le problème sous-jacent est que, contrairement aux ETF, il n’y a pas de mécanisme d’arbitrage pour rééquilibrer l’offre et la demande.

Les actions GBTC ne peuvent pas être échangées contre des bitcoins ou des espèces et ne peuvent être vendues à un autre acheteur que via le marché de gré à gré. Grayscale aurait besoin d’une approbation réglementaire pour instituer un programme de rachat d’actions.

Grayscale espère plutôt convertir GBTC en un ETF bitcoin « au comptant », détenant la monnaie « physique ». Ces plans ont jusqu’à présent été bloqués par la Securities and Exchange Commission des États-Unis, qui a refusé de suivre l’exemple des régulateurs au Canada et ailleurs en approuvant les FNB bitcoin au comptant, invoquant des inquiétudes concernant la fraude et la manipulation potentielles sur les bourses non réglementées où se déroulent les transactions.

Grayscale poursuit actuellement la SEC pour le droit de convertir GBTC. Cependant, la décote de plus en plus large suggère que peu d’acteurs du marché pensent qu’elle est susceptible de réussir.

« S’ils réussissaient à gagner le procès, tous les investisseurs seraient guéris. La remise s’éroderait fortement parce que le [share] le processus de création et de rachat peut se produire librement », a déclaré Todd Rosenbluth, responsable de la recherche chez VettaFi.

Nate Geraci, président de The ETF Store, a déclaré : « La structure de GBTC est clairement sous-optimale, puisque les actions ne peuvent pas être rachetées.

« Il est très décevant que la SEC continue d’autoriser tout investisseur de détail à accéder à ce fonds, mais elle n’approuvera pas un ETF bitcoin au comptant qui résoudrait le problème de remise. C’est encore un autre exemple du dysfonctionnement réglementaire absurde autour de l’ensemble de l’écosystème crypto en ce moment », a ajouté Geraci.

Certains investisseurs ont gardé la foi. Ark Investment Management, déjà le troisième actionnaire de GBTC avec une participation de près de 1%, a acheté cette semaine 2,8 millions de dollars supplémentaires d’actions.

En octobre, la directrice générale d’Ark, Cathie Wood, a déclaré que GBTC se négociait à un prix de « vente de feu » compte tenu de la possibilité qu’il soit converti en ETF à un moment donné. Ark demande également l’autorisation de lancer un ETF au comptant.

Le deuxième actionnaire, avec 2,9 %, est BlockFi, une plateforme de prêt et de négociation de crypto qui a interrompu les retraits des dépôts des clients en raison de son « exposition importante » à FTX.

Peter Tchir, responsable de la stratégie macro chez Academy Securities, a évoqué la possibilité que Grayscale demande l’autorisation de racheter une grande quantité d’actions, puis liquide le fonds, réalisant potentiellement plus qu’assez de bénéfices pour compenser sa perte de revenus de commissions et faisant des investisseurs externes entier dans le processus.

Cependant, Geraci pensait qu’il y avait toutes les chances que la remise s’élargisse encore « surtout s’il y a une nouvelle contagion FTX qui pèse sur l’espace crypto dans son ensemble ».

Néanmoins, il a suggéré que GBTC « est clairement une meilleure option que de détenir des bitcoins sur une bourse comme FTX, car les investisseurs peuvent opérer en toute confiance que le bitcoin sous-jacent est réellement là ».

De plus, Geraci pense que la débâcle de FTX a renforcé les arguments en faveur d’une surveillance réglementaire des échanges cryptographiques, « accélérant théoriquement le calendrier d’approbation de l’ETF bitcoin au comptant ».

Cependant, Rosenbluth pensait que la SEC verrait le fiasco comme une justification de sa position.

« La SEC considère le bitcoin spot comme risqué et s’inquiète de la fraude et de la manipulation », a-t-il déclaré. « Je ne suis pas sûr qu’ils seront surpris par ces développements. »

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