L’accord Twitter d’Elon Musk n’est pas une perte totale pour les banques de Wall Street

• Les banques qui collectent des fonds pour le rachat de Twitter par Musk font face à de lourdes pertes alors que les marchés de la dette s’effondrent.
• Mais les banques savaient que Twitter manquait de flux de trésorerie disponibles, entre autres risques.
• Morgan Stanley et d’autres banques envisagent des activités futures, y compris l’introduction en bourse de SpaceX.

Il y a eu beaucoup de bruit autour de la position difficile qu’Elon Musk a créée pour les banques en aidant à financer son rachat de Twitter pour 44 milliards de dollars.

En relançant l’accord maintenant, selon l’argument, il expose ses partenaires financiers à des centaines de millions de pertes, car ils seront obligés de vendre la dette à prix réduit afin d’attirer les investisseurs à une époque de hausse des taux et d’économie dégradée.

Les banques ont des raisons de se méfier : elles doivent subir des pertes d’environ 600 millions de dollars pour avoir aidé à financer un accord de rachat de 15 milliards de dollars pour la société de logiciels cloud Citrix dans un marché en crise, a rapporté Bloomberg en septembre. En finançant Twitter, ils risquent de perdre jusqu’à 500 millions de dollars supplémentaires, selon le Wall Street Journal.

Mais la réalité est que Wall Street gagnera gros si Musk respecte son contrat d’achat du géant des médias sociaux célèbre pour ses missives de 280 caractères. Et cela inclut les banques qui risquent de perdre de l’argent en aidant Musk à lever 13 milliards de dollars de financement sur le marché de la dette – un groupe qui comprend Morgan Stanley, Bank of America, Barclays, MUFG, BNP Paribas, Mizuho et SocGen.

L’une des raisons est les frais de conseil, qui s’élèvent à environ 192 millions de dollars et fourniront à Wall Street l’un de ses plus gros gains. Mais l’autre est que les banques qui ont accepté d’aider à lever 13 milliards de dollars de financement par emprunt savaient en avril que c’était une proposition risquée – et elles l’ont quand même acceptée. Pourquoi? Parce que, comme l’a souligné Insider en avril, ils jouent le long jeu et parient sur plus d’affaires de l’homme le plus riche du monde.

« La vraie valeur est la relation avec Elon Musk », a déclaré Angelo Zino, analyste principal de l’industrie au CFRA, à Insider. « Il y aura beaucoup de gens qui se battront pour une éventuelle introduction en bourse de SpaceX à un moment donné. Ce sera l’une des introductions en bourse les plus attendues sur le marché dans les prochaines années. »

« Une forte méfiance de part et d’autre »

La route longue et sinueuse vers la propriété de Musk sur Twitter se poursuit et le résultat reste incertain. Après avoir rejeté un siège au conseil d’administration offert en avril, Musk a proposé d’acheter Twitter pour 54,20 $ par action. En quelques semaines, le milliardaire avait obtenu un financement d’une multitude de banques et d’autres bailleurs de fonds, dont environ 13 milliards de dollars de financement par emprunt, 7,1 milliards de dollars d’engagements en actions et 12,5 milliards de dollars supplémentaires via un prêt sur marge garanti en partie par ses actions Tesla. .

En juillet, Musk a informé Twitter et la SEC qu’il avait l’intention de se retirer de l’accord, affirmant que Twitter n’avait pas fourni d’informations précises concernant le nombre de comptes de spam sur la plate-forme. Twitter n’était pas d’accord, a poursuivi Musk et les deux parties ont porté leur différend devant les tribunaux du Delaware, où un procès doit commencer le 17 octobre.

Musk a de nouveau inversé le cours mardi, affirmant qu’il avait l’intention d’acheter Twitter après tout – au prix initialement proposé. Musk et Twitter travaillent maintenant pour finaliser l’accord, a rapporté le Wall Street Journal, et la déposition prévue de Musk jeudi a été reportée. Pendant ce temps, la Cour de la chancellerie du Delaware continue de se préparer pour le début du procès, notant que ni Musk ni Twitter n’ont déposé de suspension de l’affaire.

« Personne n’a demandé un report de la date du procès du 17 octobre, et je pense que c’est une fonction de Twitter qui veut garder un juge impliqué et s’assurer que Musk va de l’avant avec son offre », a expliqué Robert Heim, associé du cabinet d’avocats Tarter Krinsky. & Drogin. « Il y a un niveau élevé de méfiance des deux côtés, et les avocats de Twitter sont naturellement inquiets de savoir si cela pourrait être un stratagème et une sorte de manœuvre juridique. »

À moins d’une victoire au procès ou d’un règlement, Musk semble avoir peu de recours pour se retirer de l’accord, selon les experts. Et cela signifie trouver environ 30 milliards de dollars en capitaux propres en plus des 13 milliards de dollars de financement par emprunt fournis par les banques.

Les banques ont également peu de recours pour reculer, malgré les craintes de pertes.

« En vertu de l’accord conclu entre Musk et Twitter, les options de retrait de Musk sont limitées si le financement échoue », a déclaré l’avocat Heim. Le manque de financement « n’empêcherait pas nécessairement Twitter de prétendre que l’accord devrait aller de l’avant ».

« Un produit d’appel »

Les plus grands perdants seront le groupe de banques qui a accepté de financer l’acquisition de Musk par le biais de 6,5 milliards de dollars de prêts à terme, de 3 milliards de dollars d’obligations garanties, de 3 milliards de dollars d’obligations non garanties à risque et d’une ligne de crédit renouvelable de 500 millions de dollars, selon les divulgations publiques. Le groupe est composé de Morgan Stanley, Bank of America, Barclays, MUFG, BNP Paribas, Mizuho et SocGen.

Les plus grands gagnants seront les banques qui conseillent Musk et Twitter sur cet accord, qui devraient rapporter 192 millions de dollars de frais, selon les données de Refinitiv citées par le Financial Times (le troisième montant le plus important depuis 2020).

Les banquiers de Twitter, Goldman Sachs et JPMorgan, devraient empocher 133 millions de dollars, a rapporté Bloomberg en mai. Cela laisse les conseillers de Musk, Morgan Stanley et Bank of America, avec 59 millions de dollars, ce qui n’est pas à négliger.

Mais même les perdants sont des gagnants à long terme. En tant que figure la plus riche du monde, Elon Musk possède une fortune considérable et dirige deux sociétés – Tesla et SpaceX – d’une valeur collective d’environ 900 milliards de dollars (hors Twitter, c’est-à-dire). Il est impossible de quantifier la valeur future potentielle de l’activité d’Elon Musk, mais il suffit de dire qu’elle représente une opportunité pour les banques d’affaires et d’investissement.

« Tout le monde veut les affaires d’Elon Musk », a déclaré Stephen Biggar, directeur de la recherche sur les services financiers chez Argus Research. « Ils devront peut-être subir une perte sur certains engagements antérieurs de financement pour obtenir le prochain accord, qui pourrait être plus rentable, comme un secondaire ou s’il prend Twitter privé et le rend à nouveau public. »

Se retirer de l’accord brûlerait des ponts, a ajouté Biggar. En outre, les banques pourraient être en mesure d’atténuer leurs pertes si elles attendent de se décharger de la dette jusqu’à ce que le marché s’améliore. De plus, les banques savaient qu’il s’agissait d’une proposition potentiellement risquée, c’est pourquoi certaines banques ont refusé d’agir en tant que financiers, comme Insider l’a déjà signalé.

Mais les banques pourraient néanmoins être intéressées par d’autres parties du vaste réseau d’intérêts commerciaux de Musk.

L’activité de Twitter s’est détériorée ces derniers mois, en partie à cause de sa bataille avec Musk. Mais même avant cela, la société manquait de flux de trésorerie disponibles et avait enregistré des pertes de 221 millions de dollars l’année dernière. De plus, il est acheté par un acheteur avec une vision non testée de l’entreprise qui risque de s’aliéner les annonceurs, et donc les revenus futurs.

Julian Klymochko, PDG et directeur des investissements du fournisseur d’investissement alternatif Accelerate, a déclaré que les banques impliquées dans la structuration du financement de Musk pour Twitter pourraient aborder l’accord en tant que « produit d’appel ».

Alors que les divisions de prêt des banques seront durement touchées par la variation des taux depuis avril, d’autres domaines – comme la gestion d’actifs et le conseil en fusions et acquisitions – ont probablement tout à gagner à compter sur la figure la plus riche du monde en tant que client, a déclaré Klymochko.

« Il semble que différentes divisions de la banque aient des gains et des pertes différents », a-t-il ajouté.

Morgan Stanley a certainement bénéficié d’une longue histoire de collaboration avec Musk. La maison de courtage a commencé à accorder des prêts au PDG de Tesla en mai 2011, conformément aux documents déposés par la Securities and Exchange Commission, garantis par ses actions du constructeur automobile électrique.

En décembre 2018, Musk a contracté 61 millions de dollars d’hypothèques sur cinq propriétés en Californie, toutes avec Morgan Stanley, selon des actes enregistrés. Son solde impayé avec Morgan Stanley s’élevait à 287 millions de dollars au 4 décembre 2020, selon un dossier SEC de Tesla.

Son bras droit, Jared Birchall, a travaillé dans la branche de gestion de patrimoine privée de Morgan Stanley avant de partir en 2016 pour diriger le family office de Musk. Le fils aîné de Birchall, Benjamin, a même fait un stage chez Morgan Stanley pour ses ex-collègues Frank Malone et Jon Neuhaus à l’été 2021. Bien qu’il ne soit pas révélé qui gère la fortune personnelle de Musk chez Morgan Stanley, Neuhaus, un conseiller en patrimoine d’élite, a été assigné à comparaître par Twitter pour témoigner dans le litige. (Morgan Stanley a refusé de commenter.)