L’accord de privatisation du Daily Mail est une étape naturelle

Évaluations technologiques toppy, marchés de capitaux exubérants, évidement des entreprises britanniques et périls d’une gouvernance d’entreprise douteuse. Il est normal que l’accord proposé pour priver le propriétaire du Daily Mail touche autant d’aspects de l’air du temps financier.

Le journal a mené une campagne véhémente contre l’engloutissement des entreprises britanniques par des sociétés de capital-investissement, qui recherchaient une bonne affaire en Grande-Bretagne à prix réduit.

Sa propre transaction de prise de participation ne vient pas du monde du capital-investissement américain alimenté par la dette et fiscalement timide.

Au lieu de cela, les Rothermeres – via la société familiale RCL enregistrée aux Bermudes – proposent d’acheter les 70 pour cent de Daily Mail et de General Trust qu’ils ne possèdent pas déjà, après une série d’accords et de distributions qui financeraient en fait la famille achat.

Compte tenu des nombreuses incertitudes de cet accord en trois parties, il est difficile de juger de la probabilité que DMGT rejoigne les centaines d’entreprises britanniques qui ont tourné le dos à la propriété publique.

Premièrement, l’enthousiasme pour tout ce qui concerne les données signifie que DMGT a reçu des offres à une « évaluation de prime » pour acheter sa division des risques d’assurance, RMS. Il ne s’agit pas de dire pour combien, ni de qui.

Mais la vente du modélisateur du risque de catastrophe correspond aux cessions récentes d’entreprises technologiques telles que la société de logiciels éducatifs Hobsons et le fournisseur d’informations sur l’énergie Genscape à des valorisations élevées. Combiné avec les liquidités existantes de DMGT, la vente de RMS pourrait permettre un dividende spécial de 610p par action, soit environ 1,4 milliard de livres sterling, selon les obligations fiscales, a déclaré la société. Compte tenu de ses derniers soldes de trésorerie, il semble fort à parier que les soumissionnaires mystères valorisent RMS bien au-dessus de ce que la plupart des analystes ont été.

Le deuxième pot de valeur doit encore plus aux efforts de l’entreprise en tant qu’investisseur dans les entreprises qu’à son histoire en tant que propriétaire de journaux. DMGT détient une participation de 20% dans Cazoo, le détaillant automobile en ligne qui a saisi la manie du marché américain pour entrer en bourse par le biais d’une société d’acquisition spécialisée, ou Spac, avec une valorisation théorique de 8 milliards de dollars.

Il reste à voir comment Cazoo se négocie réellement – ​​et il y a encore des considérations fiscales pour brouiller les pistes – mais la distribution de ces actions aux investisseurs de DMGT pourrait valoir entre 280p et 420p par action, soit jusqu’à 970 millions de livres sterling, estime Citigroup.

Enfin, il y a le vieux croupion médiatique. Et tous encaissés pour leurs ventes, les Rothermeres proposent de payer 251 pence par action, soit une valorisation de 810 millions de livres sterling, dette comprise, pour prendre des actifs de médias de consommation privés qui incluent les journaux Mail, Metro et i, ainsi que les entreprises d’information immobilière de DMGT et opérations événementielles. Les ententes avec les fiduciaires des régimes de retraite pourraient faire échouer un accord.

Que devraient penser les autres actionnaires de cette proposition à trois volets ? Une façon de voir les choses est qu’ils peuvent se voir offrir un total de 861p par action pour RMS et la croupe DMGT. C’est inférieur à la clôture de 10,40 £ de la semaine dernière, mais environ 10 % au-dessus du niveau où l’action se négociait plus tôt cette année avant le début des spéculations sur l’évaluation de Cazoo Spac. Ajoutez la gamme de Citi à la valeur de Cazoo et vous obtenez un forfait total offrant une prime comprise entre 10 % et 23 % par rapport au dernier cours de clôture de DMGT.

Un autre point de vue est ce que la famille propose de payer pour les actifs médiatiques de base de l’entreprise, qui remontent au premier numéro du Mail en 1896. Le prix est inférieur à une fois les ventes des unités de médias grand public, immobilier et événementiel, tous dont ont souffert de la pandémie. Il s’agit d’une remise importante par rapport à la «juste valeur» attribuée à ces entreprises par Barclays, en utilisant l’ebitda de 2022, date à laquelle (vous espérez) que l’activité événementielle en particulier se remettrait sur pied.

L’ironie d’une offre à un prix très élevé pour les actifs britanniques détruits par Covid ne sera perdue pour personne compte tenu de la campagne du Mail contre les «pillards pandémiques». Les actionnaires, cependant, peuvent ne pas s’en soucier trop profondément.

Cela semble une étape naturelle après les ventes récentes ; DMGT ne voit clairement pas beaucoup de bonnes nouvelles opportunités d’investissement. Il est peu probable que le marché apprécie un conglomérat de plus en plus petit et à faible croissance d’anciens actifs médiatiques, et il n’y a pas d’autre acheteur ici.

Qui exactement aura un vote sur ce qui n’est pas encore clair. Mais la structure d’actions à double classe de la société, qui donne tous les votes à la famille, signifie que les investisseurs ont été de la partie, car DMGT a recyclé avec succès le capital, achetant bas et vendant plus haut. Cet accord en plusieurs parties parvient à combiner les deux éléments.

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