La vérification de la santé mentale du marché boursier

Pour la plupart des gens, l’évaluation des flux de trésorerie actualisés (DCF) semble être une forme d’art financier, qu’il vaut mieux laisser aux docteurs et aux assistants techniques de Wall Street. Les complexités du DCF impliquent une modélisation mathématique et financière complexe. Néanmoins, si vous comprenez les concepts de base du DCF, vous pouvez effectuer des calculs « au fond de l’enveloppe » pour vous aider à prendre des décisions d’investissement ou à valoriser les petites entreprises. Cet article discutera de quelques applications pratiques.

Comprendre les flux de trésorerie actualisés (DCF)

L’actualisation des flux de trésorerie (DCF) est une méthode d’évaluation utilisée pour déterminer la valeur d’un investissement en fonction de son rendement dans le futur, appelé flux de trésorerie futurs. Le DCF aide à calculer la valeur actuelle d’un investissement en fonction du rendement futur. L’analyse DCF peut être appliquée aux investissements ainsi qu’aux achats d’actifs par les propriétaires d’entreprises.

DCF est une méthode d’évaluation qui peut être utilisée pour les sociétés privées. Il projette une série de flux de trésorerie futurs, d’EBITDA ou de bénéfices, puis des remises pour la valeur temporelle de l’argent. La valeur temporelle de l’argent est un concept qui stipule qu’un dollar aujourd’hui vaut plus qu’un dollar dans le futur parce que le dollar d’aujourd’hui peut être investi.

Les flux de trésorerie actualisés utilisent un taux d’actualisation pour déterminer si les flux de trésorerie futurs d’un investissement valent la peine d’être investis ou si un projet vaut la peine d’être poursuivi. Le taux d’actualisation est le taux de rendement sans risque ou le rendement qui pourrait être obtenu au lieu de poursuivre l’investissement. Par exemple, un taux d’actualisation peut être le taux d’un bon du Trésor américain à 2 ans. Si le projet ou l’investissement ne peut pas générer suffisamment de flux de trésorerie pour battre le taux du Trésor (ou le taux sans risque), cela ne vaut pas la peine d’être poursuivi. En d’autres termes, le taux sans risque est soustrait (ou actualisé) des rendements attendus d’un investissement pour arriver au véritable gain d’investissement, afin que les investisseurs puissent déterminer si le risque en vaut la peine.

Utilisations DCF

En outre, le coût moyen pondéré du capital (WACC) d’une entreprise sur une période de cinq à 10 ans peut être utilisé comme taux d’actualisation dans l’analyse DCF.

Le WACC calcule le coût de la façon dont une entreprise lève des capitaux ou des fonds, qui peuvent provenir d’obligations, de dettes à long terme, d’actions ordinaires et d’actions privilégiées. Le WACC est souvent utilisé comme taux minimal qu’une entreprise doit tirer d’un investissement ou d’un projet. Les rendements inférieurs au taux minimal (ou au coût d’obtention du capital) ne valent pas la peine d’être recherchés.

Les flux de trésorerie futurs attendus d’un investissement sont actualisés ou réduits par le WACC pour tenir compte du coût de réalisation du capital. La somme de tous les flux actualisés futurs est la valeur actuelle de l’entreprise. Les évaluateurs d’entreprises professionnels incluent souvent une valeur terminale à la fin de la période de revenus projetés. Alors que la période de prévision typique est d’environ cinq ans, la valeur terminale aide à déterminer le rendement au-delà de la période de prévision, ce qui peut être difficile à prévoir aussi loin pour de nombreuses entreprises. La valeur terminale est le taux de croissance stable qu’une entreprise ou un investissement devrait atteindre à long terme (ou au-delà de la période de prévision).

Certains analystes peuvent également appliquer des décotes dans l’analyse DCF pour le risque de petite entreprise, le manque de liquidité ou les actions représentant une participation minoritaire dans l’entreprise.

Un test décisif pour évaluer une action publique

Le DCF est une norme de référence pour l’évaluation des entreprises privées ; il peut également être utilisé comme un test décisif pour les actions cotées en bourse. Les entreprises publiques aux États-Unis peuvent avoir des ratios P/E (déterminés par le marché) supérieurs au DCF. Le ratio P/E est le cours de l’action divisé par le bénéfice par action (EPS) d’une société, qui est le bénéfice net divisé par le total des actions ordinaires en circulation.

Cela est particulièrement vrai pour les petites et jeunes entreprises dont les coûts du capital sont élevés et dont les bénéfices ou les flux de trésorerie sont inégaux ou incertains. Mais cela peut aussi être vrai pour les grandes entreprises prospères avec des ratios P/E astronomiques.

Par exemple, effectuons un simple test DCF pour vérifier si l’action Apple était correctement valorisée à un moment donné. En février 2022, Apple avait une capitalisation boursière de 2,85 billions de dollars et un cours de l’action de 175 dollars. La société générait également des flux de trésorerie d’exploitation d’environ 100 milliards de dollars en 2021 (environ 6,70 dollars par action) et avait un WACC de 8,7%. Nous supposerons également qu’Apple peut augmenter son flux de trésorerie d’exploitation de 10 % par an sur une période de 10 ans, une hypothèse quelque peu agressive car peu d’entreprises sont capables de maintenir des taux de croissance aussi élevés sur de longues périodes.

Sur cette base, DCF valoriserait Apple à environ 187,50 dollars par action, 7% en dessous de son cours de bourse à l’époque. Dans ce cas, DCF fournit une indication que le marché peut payer un bon prix pour les actions ordinaires d’Apple. Les investisseurs avisés pourraient se tourner vers d’autres indicateurs, tels que l’incapacité à maintenir les taux de croissance des flux de trésorerie à l’avenir, pour confirmation.

L’importance du WACC sur les valorisations boursières

Quelques calculs DCF suffisent à démontrer le lien entre le coût du capital d’une entreprise et sa valorisation. Pour les grandes entreprises publiques (comme Apple), le coût du capital a tendance à être quelque peu stable. Mais pour les petites entreprises, ce coût peut fluctuer considérablement au fil des cycles économiques et des taux d’intérêt. Plus le coût du capital d’une entreprise est élevé, plus sa valorisation DCF sera faible. Pour les plus petites entreprises (en dessous d’environ 500 millions de dollars de capitalisation boursière), les techniciens du DCF peuvent ajouter une « prime de taille » de 2 à 4 % au WACC de l’entreprise pour tenir compte du risque supplémentaire.

À titre d’exemple de ce concept, pendant la crise du crédit de 2007 et 2008, le coût du capital pour les plus petites entreprises publiques a grimpé en flèche alors que les banques ont resserré les normes de prêt. certaines petites entreprises publiques qui pouvaient exploiter le crédit bancaire à 8 % en 2006 ont soudainement dû payer 12 à 15 %, par exemple, pour un capital de plus en plus rare. En utilisant une simple évaluation DCF, voyons quel serait l’impact d’une augmentation du WACC de 8% à 14% sur une petite entreprise publique avec 10 millions de dollars de flux de trésorerie annuels et une croissance annuelle projetée des flux de trésorerie de 12% sur une période de 10 ans.

Valeur actualisée nette de l’entreprise @ 8% WACC	143,6 millions de dollars
Valeur actualisée nette de l’entreprise @ 14% WACC	105,0 millions de dollars
Baisse de la valeur actualisée nette $	38,6 millions de dollars
Baisse de la valeur actualisée nette %	26,9 %

Sur la base du coût du capital plus élevé, la société est évaluée à 38,6 millions de dollars de moins, ce qui représente une baisse de valeur de 26,9 %.

Construire la valeur d’une entreprise

Si vous construisez une petite entreprise et espérez la vendre un jour, l’évaluation DCF peut vous aider à vous concentrer sur ce qui est le plus important : générer une croissance régulière du résultat net. Dans de nombreuses petites entreprises, il est difficile de projeter les flux de trésorerie ou les années de bénéfices dans le futur, et cela est particulièrement vrai pour les entreprises dont les bénéfices fluctuent ou qui sont exposées aux cycles économiques. Un expert en évaluation d’entreprise est plus disposé à projeter des flux de trésorerie ou des bénéfices croissants sur une longue période lorsque l’entreprise a déjà démontré cette capacité.

Une autre leçon enseignée par l’analyse DCF est de garder votre bilan aussi propre que possible en évitant les prêts excessifs ou d’autres formes d’effet de levier. L’attribution d’options d’achat d’actions ou de plans de rémunération différée aux cadres supérieurs d’une entreprise peut renforcer l’attractivité d’une entreprise pour attirer un management de qualité. Cependant, cela peut également créer des passifs futurs qui augmenteront le coût du capital de l’entreprise.

L’essentiel

En tant queL’évaluation DCF n’est pas seulement une science de fusée financière. Il a également des applications pratiques qui peuvent faire de vous un meilleur investisseur en bourse, car il sert de test décisif de ce que vaudrait une entreprise publique si elle était évaluée de la même manière que des entreprises privées comparables. Les investisseurs astucieux et soucieux de la valeur utilisent le DCF comme un indicateur de valeur, ainsi que comme un «contrôle de sécurité» pour éviter de payer trop cher pour des actions, voire une entreprise entière.