La répression du commerce électronique par le président chinois Xi « n’est pas réglementaire, elle est personnelle », selon un analyste


John Freeman, vice-président de la recherche sur les actions de CFRA, rejoint Yahoo Finance Live pour décomposer les bénéfices d’Alibaba au milieu de la répression chinoise contre les entreprises technologiques et de commerce électronique.

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Eh bien, nous voulons revenir sur les marchés et commencer par Alibaba, ce titre en baisse d’environ 9 à 10 %. Et nous avons ici John Freeman – il est le vice-président de la recherche sur les actions du CFRA – pour nous aider à décomposer ce rapport. Et John, les prévisions de revenus pour l’année entière – c’est un tueur – abaissé à 20 % à 23 % d’environ 30 %. Qu’est-ce qui n’a pas fonctionné, et pourquoi tout le monde a-t-il semblé manquer cela ?

JEAN FREEMAN : Au fait, merci de m’avoir invité. Je pense que beaucoup de gens sont– vous savez, ne l’ont pas– vous savez, ne l’ont pas manqué, je pense. Je ne suis pas le seul qui, vous savez, a subi une évaluation de vente. Je suis passé à une note de vente sur Alibaba en janvier, puis à une forte vente en août. C’est une confluence de choses, non?

Les résultats sont certainement décevants. Et j’étais en fait… Je m’attendais en fait à ce que les résultats soient meilleurs. Et je suis assez surpris que l’action ne baisse pas davantage parce que si vous regardez le taux de croissance organique, c’est-à-dire sans l’acquisition de Sun Art, le commerce chinois n’a augmenté que de 14 % d’une année sur l’autre. Et les prévisions, on ne sait pas très bien comment Sun Art s’y intègre, mais les prévisions étaient de 23% de croissance d’une année sur l’autre, probablement une baisse organique. Et vous savez, c’est une entreprise qui a connu une croissance, vous savez, de 30 % et 40 % au cours des deux dernières années du côté du commerce. Et le cloud a également connu une très forte croissance, au niveau de 50 %. Et maintenant, c’est… vous savez, au cours des trois derniers trimestres, la croissance a été beaucoup plus faible, 29 %, et vous savez, imputée à un client cloud qu’il a perdu.

Tout cela revient, je pense, à la macroéconomie chinoise, aux pressions qui y sont exercées. Et aussi, de manière générale, je pense que le – ce que fait Xi Jinping, la répression, ce n’est pas réglementaire, c’est personnel. Et il élimine les dirigeants de ces entreprises. C’est un vrai pari, je pense, de parier sur les actions d’Alibaba qui se négocient sur notre bourse, le NASDAQ.

Alors John, quand vous parlez de cet objectif de cours sur 12 mois que vous avez, 118 $ par action, un inconvénient important par rapport à l’endroit où il se négocie aujourd’hui, dans quelle mesure cet inconvénient que vous voyez provient de ce que vous avez décrit comme une répression de Xi Jinping directement ? Dans quelle mesure cela concerne-t-il la faiblesse que nous commençons à voir dans les dépenses de consommation en Chine ?

JEAN FREEMAN : Donc je pense que c’est surtout le premier, mais de plus en plus le second, n’est-ce pas, avec ces résultats. Je pense qu’il y a probablement une bonne, je ne sais pas, 20 à 30 % de chances que–et ça, je ne sais pas si c’est largement compris, mais la SEC a maintenant un mandat, elle doit, dans le cadre de la législation Sarbanes-Oxley, puis une législation a été adoptée l’année dernière, ils doivent effectuer des examens d’audit sur toutes les entreprises, vous savez, les entreprises étrangères incluses, qui examinent les auditeurs, n’est-ce pas ? Donc tous les trois ans. Et ce délai arrive dans environ un an et demi.

Et je pense, vous savez, et Xi Jinping n’a pas reculé. Il dit, nous ne faisons pas ça. Vous ne pouvez pas faire ça. Donc et les risques– donc il y a en fait un risque de radiation. Mais je pense que Xi Jinping pourrait en fait, vous savez, agir de manière préventive pour simplement dire que les actions d’Alibaba sont nulles et non avenues. Et puis toutes les – les seules actions qui sont, vous savez, qui sont valides sont celles qui se négocient à Hong Kong, n’est-ce pas ?

Et donc ce serait– vous savez, ce serait un transfert de valeur substantiel, je suppose, évidemment une valeur résiduelle, parce que, vous savez, cela serait touché partout. Mais ce genre de choses que vous ne voulez pas vraiment traiter en tant qu’analyste de recherche, vous savez ? Et vous devez en quelque sorte mettre– je devrais dire aussi, il y a de fortes chances que cela se produise. Et puis, vous savez, les actionnaires américains seraient vraiment, vraiment blessés. Je pense que, vous savez, vous devez être… si vous voulez vous lancer là-dedans, vous devez être vraiment tolérant au risque. Et c’est un achat spéculatif à ce stade. Et je continue à maintenir, réitérer ma forte vente.

Concernant la répression spécifique que nous assistons au niveau national, qu’est-ce que cela signifie d’un point de vue opérationnel pour Alibaba ? D’une part, nous avons vu le gouvernement parler d’une concurrence accrue avec Alibaba, ainsi que d’autres rivaux qui ne peuvent pas vraiment conclure ces contrats exclusifs qu’ils ont sur leurs plateformes. Mais en tant qu’investisseur, que doit-il penser de cette entreprise ? S’agit-il simplement d’une croissance plus lente avec plus de contrôle de la part du gouvernement, ou s’agit-il d’un changement fondamental qui est susceptible de se produire en raison des pressions réglementaires qui vont se poursuivre ?

JEAN FREEMAN : Je pense que le changement est en train de se produire. Je pense, vous savez, que cela s’est produit et se produit, et se produira encore plus. Donc, de ce point de vue, le gouvernement joue évidemment aux favoris, n’est-ce pas ? Il est donc capable d’influencer les achats et d’influencer toutes sortes d’autres aspects de votre entreprise. Ce n’est donc pas le genre d’environnement auquel nous pensons normalement ici. Ce n’est pas le genre d’environnement auquel nous pensions normalement, même en Chine avant 2013. Et c’est donc une vraie boîte noire.

Et vous savez, c’est pourquoi je pense que, sans un changement de régime substantiel ou quelque– vous savez, pas nécessairement le Parti communiste chinois, cela ne mènera probablement nulle part, mais il doit y avoir des changements majeurs dans la façon dont– en le sens du totalitarisme, qui, vous savez, est bien là. Je veux dire, ils sont déjà là. Ce n’est pas génial — vous savez, les entreprises basées sur les logiciels sont motivées par l’innovation, et l’innovation ne se produit pas vraiment, vous savez, elle ne se produit pas vraiment librement dans ce genre de situation. Et il peut y avoir un temps de latence, n’est-ce pas ? Il pourrait y avoir encore des entreprises qui innovent et font des choses, mais avec le temps, cela met vraiment un frein. Et je pense que nous en voyons déjà les résultats sur Alibaba, en particulier même du côté des bénéfices.

Vous savez, avant de partir, je voulais avoir votre avis sur Baidu. Ils viennent de publier les résultats l’autre jour. Encore une déception. Ils sont en baisse de 28% depuis le début de l’année, bien plus loin de leur pic. Quelque chose à ajouter là-bas?

JEAN FREEMAN : En gros, eh bien, j’ai traité les deux de la même manière depuis l’annulation de l’introduction en bourse d’Ali– depuis l’Ali–l’Ant l’année dernière. C’est ça qui a tout commencé, non ? Et c’était… vous savez, ils l’appellent réglementaire, mais pour le moment, ils ne l’appelaient pas réglementaire. Ils parlaient de risque financier et de ce genre de, vous savez– de ce genre de choses avec Ant. Mais c’était vraiment parce que Xi Jinping n’aimait pas ce que Jack Ma a dit lors d’une conférence, n’est-ce pas, et a été offensé par, vous savez, la recommandation de Jack Ma, une sorte de conseil très doux, hé, je pense que nous devrions probablement, vous savez, réformer nos réglementations financières pour permettre plus d’innovation fintech.

Et puis vous n’avez pas eu de ses nouvelles, vous savez, car… vous n’avez pas eu de ses nouvelles pendant trois mois. Je veux dire, vous savez, donc Baidu de la même manière. Baidu a été touché par une grande partie de cette répression en 2015 et lorsque Xi Jinping a pris le relais pour la première fois. Même si ce n’est pas aussi dramatique que, vous savez, l’annulation de l’introduction en bourse, mais Baidu a également été sous la pression du – du régime de Xi Jinping, en particulier pour supprimer en quelque sorte le commerce de la recherche sur Internet, que nous tout le monde sait que c’est très lucratif, n’est-ce pas ? Nous avons vu ce que Google a fait, n’est-ce pas ? Et Baidu était le Google de la Chine. Mais maintenant, il essaie vraiment de se diversifier parce que Xi Jinping ne veut pas que les gens recherchent des choses, n’est-ce pas ?

Eh bien, et il semble–

JEAN FREEMAN : Droit? Je veux dire, c’est le – c’est le – c’est le cœur de tout ça.

Et il semble qu’il va avoir un troisième mandat sans précédent pour superviser tout cela. Nous allons devoir en rester là, mais John Freeman, merci pour votre temps. CFRA vice-président de la recherche sur les actions.

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