La liquidation de la dette intensifie les tensions pour plus d’une douzaine de marchés émergents


Le défaut de paiement de la dette et l’implosion politique du Sri Lanka ont ravivé les craintes que d’autres pays émergents ne se dirigent vers des problèmes similaires alors que l’inflation fulgurante et la hausse des taux d’intérêt américains font fuir les investisseurs.

Les rendements des obligations souveraines ont atteint des niveaux qui indiquent une intensification des tensions dans plus d’une douzaine d’économies en développement, selon une analyse du Financial Times des données de Bloomberg.

Les investisseurs des marchés émergents sont habitués à la volatilité, mais la classe d’actifs est désormais secouée par plusieurs crises à la fois. Le tumulte a incité les investisseurs à retirer 52 milliards de dollars des obligations des marchés émergents cette année, selon les données de JPMorgan.

« C’est assez choquant de voir cette ampleur d’effondrement des prix des obligations », a déclaré Charlie Robertson, économiste en chef mondial chez Renaissance Capital, ajoutant que la vente était « l’une des plus importantes que j’ai vues en 25 ans ».

La guerre en Ukraine a fait monter en flèche les prix des denrées alimentaires et du carburant, avec des conséquences sociales et fiscales dévastatrices pour les nombreux pays en développement qui dépendent des importations. Alors que certains exportateurs de pétrole, en particulier ceux du Golfe, ont bénéficié de la hausse des prix, d’autres ont vu les gains partiellement ou totalement anéantis par les perturbations liées à la pandémie.

Graphique montrant la variation depuis le début de l'année des rendements des obligations en devises à 10 ans

La décision de la Réserve fédérale d’augmenter les taux d’intérêt dans le but de maîtriser la flambée de l’inflation a également entraîné un raffermissement du dollar américain. Cela a accru la pression sur les économies des marchés émergents qui doivent assurer le service de leur dette libellée en dollars, tandis que le resserrement des conditions financières nuit aux pays en développement déjà affamés de capitaux.

« Les marchés émergents n’aiment pas la hausse des taux de la Fed et n’aiment pas que le dollar se renforce », a déclaré Robertson, ajoutant que « c’est juste une mauvaise nouvelle pour les pays qui ont besoin de capitaux lorsque cela se produit, et nous n’avons pas vu de hausses de taux comme celle-ci. en près de 30 ans ».

Le rendement des obligations en devises à 10 ans d’au moins six pays émergents a bondi de plus de 10 points de pourcentage depuis le début de l’année, selon les données de Bloomberg, notamment l’Ukraine, l’Argentine et le Pakistan.

Bien que les obligations dans plus d’une douzaine de pays se négocient à des niveaux de détresse qui signalent généralement une forte probabilité de défaut, les analystes suggèrent que les paiements manqués et les restructurations réelles sont susceptibles d’être plus isolés. De nombreuses grandes économies émergentes sont aujourd’hui en meilleure forme budgétaire et monétaire que lors des crises passées, ce qui les rend plus aptes à résister aux chocs en série d’aujourd’hui.

« Il existe de grandes tensions budgétaires, en particulier sur les marchés frontières », a déclaré William Jackson, économiste en chef des marchés émergents chez Capital Economics, faisant référence aux marchés émergents moins développés. « Mais [for the likelihood of default] il faut regarder les pays au cas par cas.

Esther Law, responsable des investissements pour la dette émergente chez Amundi, a déclaré que le stress sur les marchés obligataires était moins un signal de défauts imminents qu’un signe d’inquiétude concernant la récession et l’inflation aux États-Unis, le ralentissement de la croissance en Chine et les perturbations et pénuries causées par la guerre en Ukraine.

« C’est plus une question de sentiment qu’une crainte que les pays ne tombent en défaut », a-t-elle déclaré. « Mais si cela se prolonge, cela augmentera évidemment les coûts de financement de ces pays et cela se répercutera sur leur capacité à payer. »

Les marchés émergents sous pression

Ukraine

L’invasion de l’Ukraine par la Russie a fait grimper les rendements obligataires de Kyiv alors que les investisseurs fuient la dette du pays déchiré par la guerre. Malgré cela, le FMI a déclaré jeudi qu’il s’attendait à ce que l’Ukraine continue à assurer le service de sa dette et qu’un financement supplémentaire aiderait le pays à fonctionner sans avoir à émettre davantage d’obligations.

Le Salvador

Le pari de plusieurs millions de dollars d’El Salvador sur le bitcoin s’est retourné contre lui, la valeur de la crypto-monnaie ayant diminué de moitié jusqu’à présent cette année, aggravant la situation économique du pays d’Amérique latine. Le rendement des obligations à 10 ans d’El Salvador a bondi de plus de 18 points de pourcentage depuis le début de l’année, les investisseurs abandonnant la dette.

« L’adoption du bitcoin comme monnaie légale a ajouté de l’incertitude quant au potentiel d’un programme du FMI qui débloquerait un financement pour 2022-2023 », ont déclaré les analystes de Fitch.

Le pays a une obligation de 800 millions de dollars qui arrivera à échéance en janvier, les analystes s’inquiétant également de sa capacité à rembourser.

Sri Lanka

Le Sri Lanka a été embourbé dans le chaos politique et économique et a fait défaut sur ses dettes en mai. Son président a fui le pays cette semaine, laissant dans son sillage des millions de personnes luttant pour la nourriture et le carburant, et jetant dans le chaos les pourparlers de restructuration de la dette du pays avec les créanciers.

Le Sri Lanka a une dette de 51 milliards de dollars, dont la moitié appartient à des créanciers bilatéraux, dont la Chine, et le reste à des gestionnaires d’actifs, dont Pimco.

Le pays asiatique doit former un nouveau gouvernement afin d’obtenir un financement du FMI, ce qui lui permettrait de faire avancer les négociations de restructuration avec les créanciers. « Nous sommes de retour à la case départ », a déclaré un détenteur d’obligations.

Argentine

L’Argentine n’est pas étrangère aux défauts de paiement. Le pays a connu une restructuration en 2020 et a conclu un accord avec le FMI plus tôt cette année, l’aidant à échapper à un nouvel effondrement. Son obligation à 10 ans se négocie actuellement en dessous de 20 cents sur le dollar, dans un territoire profondément en difficulté.

Le nouveau ministre argentin des Finances a promis de mettre de l’ordre alors que le pays est aux prises avec une inflation galopante, qui devrait dépasser 75 % cette année.

Pakistan

Le Pakistan a conclu jeudi un accord avec le FMI, ouvrant la voie au déblocage de 1,2 milliard de dollars afin d’aider le pays à éviter le défaut de paiement. La flambée des coûts d’importation du pétrole et d’autres matières premières a creusé le déficit commercial du Pakistan et alimenté les craintes qu’il puisse subir le même sort que le Sri Lanka.

Son accord avec le FMI devrait encourager d’autres prêteurs à investir dans le pays et éviter un défaut de paiement.

L’Ukraine est sous la plus grande pression, qui depuis l’invasion de la Russie en février supplie les gouvernements étrangers de l’argent pour faire face à son déficit budgétaire croissant, qui s’élève actuellement à 9 milliards de dollars par mois, contre 5 milliards de dollars au début de la guerre. Le rendement de son obligation à 10 ans a bondi de plus de 30 points de pourcentage depuis le début de l’année, reflétant les craintes des investisseurs.

Le service public d’État Naftogaz a demandé aux détenteurs d’obligations d’accepter les retards de paiement la semaine dernière, faisant craindre que le gouvernement manque les paiements d’obligations dus le 1er septembre de 1,4 milliard de dollars, selon Bloomberg.

Le FMI a déclaré jeudi qu’il s’attendait à ce que l’Ukraine continue à honorer les paiements de sa dette souveraine. Le fonds a déclaré qu’il s’attendait à davantage de dons dans les prochains jours sur un compte qu’il a créé pour soutenir le pays en avril. Il a ajouté que le financement par subventions plutôt que par des prêts devrait être la priorité à court terme – l’UE n’a fourni qu’un milliard de dollars sur les 9 milliards de dollars promis en avril en raison de désaccords sur l’opportunité d’accorder des subventions ou des prêts.

Les rendements obligataires du Pakistan, de l’Égypte et du Ghana montent également en flèche. Jeudi, le Pakistan a conclu un accord avec le FMI qui ouvre la voie au pays pour accéder à des fonds cruciaux et éviter un défaut potentiel.

« Le FMI est devenu le pompier du monde », a déclaré Robertson. « Même ceux qui n’en voulaient pas les invitent maintenant parce qu’ils ont vu que le Sri Lanka ne le faisait pas. »

Les marchés suggèrent que le risque de l’Argentine d’un autre défaut est également élevé. Le rendement de son obligation à 10 ans a grimpé de plus de 10 points de pourcentage jusqu’à présent cette année, tandis que le prix a plongé en dessous de 20 cents par dollar.

Kristalina Georgieva, directrice du FMI, a tiré la sonnette d’alarme cette semaine en déclarant : « La situation est de plus en plus grave pour les économies en situation de surendettement ou proche du surendettement, dont 30 % des pays émergents et 60 % des pays à faible revenu ».

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