La hausse des taux d’intérêt refroidit le rallye torride dans les marchés émergents


La ruée vers les actifs des marchés émergents depuis les profondeurs de la crise des coronavirus il y a un an fait face à son premier test sérieux alors que la hausse des taux d’intérêt américains ravive les souvenirs du «taper tantrum» de 2013.

Les actions des marchés émergents ont grimpé de près de 90 pour cent en dollars américains, du nadir en mars à un sommet historique la semaine dernière, selon le large indice d’actions de MSCI dans 27 pays. Cette poussée est en partie due à une recherche féroce de rendements après que les mesures de relance de la banque centrale ont fait chuter les taux d’intérêt des marchés développés à des niveaux historiquement bas.

Mais une forte baisse des prix des obligations d’État des marchés développés depuis le début de 2021 a fait grimper les coûts d’emprunt et a commencé à se répercuter sur les marchés émergents. Le baromètre des actions émergentes de MSCI a glissé d’environ 5 pour cent par rapport au sommet de la semaine dernière, reflétant des baisses dans les pays allant de la Chine à la Turquie et au Brésil.

« Il ne fait aucun doute que la pentification de la courbe des taux dans le monde commence à se répandre sur d’autres marchés d’actifs et la dernière chose dont nous avons besoin pour le moment est une vente massive des marchés obligataires et actions », a déclaré Win Thin, responsable mondial de la stratégie de change Brown Brothers Harriman.

Graphique linéaire de la variation en% en dollars montrant que les actions des marchés émergents ont glissé après un début en flèche jusqu'en 2021

Pour certains analystes, la configuration cette fois-ci est similaire à celle de 2013, lorsque les investisseurs ont fui les actifs des marchés émergents alors que la Réserve fédérale américaine signalait la fin des politiques monétaires ultra-souples qui leur avaient donné un tel coup de pouce.

Thin at BBH note que la Fed cherchera probablement cette fois à rassurer les marchés qu’elle ne retirera que lentement les mesures de relance extraordinaires qu’elle a déployées au plus profond de la crise du Covid-19.

Néanmoins, certains secteurs ressentent la pression. Les marchés chinois, qui ont été parmi les plus performants en raison de la récupération rapide du pays du coronavirus, ont chuté au cours de la semaine dernière.

L’indice CSI 300 des actions chinoises a chuté d’environ 6% en dollars par rapport à son sommet de février, tandis que le marché ChiNext de Shenzhen, axé sur la technologie, est en baisse de 13%. La Turquie, un autre grand pays émergeant, a subi une baisse d’environ 8% depuis le 15 février, selon un indice MSCI.

Pendant ce temps, les marchés brésiliens ont fait face à de graves baisses après que Jair Bolsonaro, le président populiste de droite, a limogé le patron de la compagnie pétrolière publique Petrobras pour ne pas avoir maintenu les prix à la pompe bas.

Pourtant, certains analystes et investisseurs affirment que les attentes d’une perspective économique plus favorable dans de nombreux pays contribueront à atténuer le risque posé par la hausse des taux d’intérêt mondiaux.

Avec les vaccins en vue, dit Tom Clarke, associé et gestionnaire de portefeuille chez William Blair Investment Management, «vous pouvez discuter du nombre de trimestres de revenus perdus ou très réduits, mais c’est le genre de chose que vous pouvez examiner, même si c’est un long chemin dans le futur. Cela a provoqué un changement radical des actions et des devises des marchés émergents. »

Cela, dit-il, fait partie d’un changement plus fondamental. Avant la pandémie, plusieurs facteurs pesaient sur les marchés émergents: le protectionnisme aux États-Unis et ailleurs, la montée des tensions entre les États-Unis et la Chine, l’incertitude sur le Brexit – qui ont tous été plus ou moins résolus.

« Il y a eu des inquiétudes concernant un atterrissage brutal en Chine depuis plusieurs années et, voilà, il a généré une croissance positive, l’année dernière de toutes les années », a déclaré Clarke.

Cependant, tous les ME ne sortiront pas de la pandémie en aussi bonne forme. Un facteur crucial pour leurs prospects sera leur capacité à réaliser des investissements productifs.

Comme le montre une analyse récente de FT, les investissements directs étrangers ont chuté dans le monde l’année dernière, mais ont remarquablement bien résisté à travers l’Asie. En Chine et en Inde, il a augmenté en 2020 de 4% et 13% respectivement. En revanche, l’Afrique et l’Amérique latine ont enregistré les plus fortes contractions de toutes les régions pour de nombreuses composantes de l’IED, y compris les fusions et acquisitions, le financement de projets et les investissements dans les nouvelles installations – le type qui génère de nouveaux emplois.

Graphique linéaire de la variation en% en dollars montrant que le potentiel de croissance a permis à l'Inde de sortir des creux d'une pandémie, tandis que le Brésil continue de battre

Les investisseurs ont également salué les dépenses intérieures. Une partie de la réponse de l’Inde à la pandémie a consisté à augmenter les dépenses publiques d’infrastructure de 50% par rapport à sa moyenne décennale. Le Brésil, où cet investissement a été réduit pendant des décennies, a concentré sa riposte à la pandémie sur les subventions à la consommation – populaires en termes politiques, mais moins bonnes pour la croissance.

Paul Korngiebel, gestionnaire de portefeuille marchés émergents chez Boston Partners, décrit le coronavirus comme «l’événement de distorsion massive qui crée des gagnants et des perdants en [country and] secteur industriel en tant que politique diffère en réponse à Covid ».

Tout comme dans les économies avancées, de nombreux investisseurs émergents se sont concentrés sur la technologie. Au cours des 12 derniers mois, les actions du constructeur de véhicules électriques Tesla ont augmenté de 350% à New York. Les actions de Nio, son rival chinois, également coté à New York, ont augmenté de plus de 1 000%.

Korngiebel craint que, dans certains secteurs, les investisseurs aient apporté trop de croissance future dans le présent et que certaines valorisations soient tendues. À l’inverse, il voit des opportunités dans des secteurs, comme les compagnies aériennes régionales, qui ont été écrasés, les investisseurs les ayant peut-être annulés prématurément.

«Nous sommes vraiment confrontés à la réplique de Covid en ce moment», dit-il. « Ce n’est pas fini du point de vue des investisseurs – le cochon dans le python n’est digéré qu’à moitié. »

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