La Fed « poursuit le marché » et non « mène le marché »: économiste
Aneta Markowska, économiste en chef de Jefferies, se joint à Yahoo Finance pour discuter des perspectives économiques de l’année à venir, du marché de la trésorerie et des taux d’intérêt.
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JULIE HYMAN: Premièrement, nous allons aborder cette question des taux, car elle est très importante pour le marché. Faisons venir Aneta Markowska. Elle est l’économiste financier en chef de Jefferies. Et Aneta, vous, comme tout le monde, vous surveillez ces taux de très près, car nous les voyons augmenter, ce qui semblait avoir posé problème pour les actions, peut-être en raison de préoccupations concernant l’inflation ou en raison de préoccupations concernant l’inflation et le resserrement des conditions financières. Tout d’abord, à quel point pensez-vous que le rendement à 10 ans va atteindre? Et pourquoi ne pensez-vous pas que ce sera problématique pour les conditions financières?
ANETA MARKOWSKA: Je pense donc que d’ici la fin de l’année, nous serons probablement près de 2%. Cela dit, je rechercherais un peu plus de stabilité, du moins à court terme. Toute cette révision des tarifs a commencé avec les élections en Géorgie. Il s’agissait pour le marché d’internaliser les nouvelles perspectives budgétaires et ce que cela signifie pour l’économie et, en fin de compte, pour la politique de la Fed. Et nous y sommes. Nous l’avons entièrement intériorisé.
Quand vous regardez ce que le marché des taux actualise en quelque sorte par rapport aux perspectives de la Fed, il actualise en fait un scénario assez agressif à l’époque, pour le moment. Donc je pense que nous y étions. Je serais surpris si nous commençons vraiment à atteindre 160 à court terme. Encore une fois, avec le temps, absolument lorsque nous comprenons en quelque sorte la distance au décollage par pur passage du temps. Mais ici même en mars, 160 me semble très agressif. Il semble donc que nous devrions nous stabiliser juste en dessous de cela.
En ce qui concerne l’impact sur l’économie, je ne pense vraiment pas que les 10 ans à 120, 150 ou 2 p. 100, cela n’a pas d’importance cette année. Quels sont les principaux moteurs de croissance cette année? C’est la réouverture du secteur des services, qui est totalement insensible aux tarifs. Tout est question de vaccin. Et la politique budgétaire, qui à court terme ne sera pas non plus sensible aux taux.
Encore une fois, je pense que l’économie va s’en sortir, peut-être à quelques exceptions près comme le logement. Mais dans l’ensemble, je pense que ce sera une croissance robuste. Et encore une fois, c’est ce que le marché a internalisé au cours des deux derniers mois. Et je pense que nous y sommes.
MYLES UDLAND: Aneta, nous sommes à un peu plus d’une semaine d’obtenir le dernier dot plot de la Fed. Et comme vous le savez, la conversation avec la Fed a probablement trop tendance à se concentrer sur la prochaine hausse des taux. C’est une sorte de marteaux et de clous, non? C’est la conversation que tout le monde veut avoir.
Je suppose que vous ne voyez aucun changement dans les prévisions de la Fed pour les taux à court terme. Mais que pourraient-ils chercher à faire peut-être d’ici décembre de cette année, lorsque nous commencerons à mettre au point les prévisions pour 2024 et que nous pourrons vraiment voir l’autre côté de la situation?
ANETA MARKOWSKA: Je pense donc qu’à un moment donné cette année, et peut-être pas tout à fait à cette réunion, mais d’ici juin, vous allez voir le point médian 2023 décoller. En décembre, je pense qu’il y avait cinq participants qui avaient décollé en 2023. Je pense que vous pourriez voir quelques autres remonter cette réunion, mais probablement pas la médiane. Mais oui, absolument, d’ici la fin de l’année, je pense que cela deviendra le scénario de base de la Fed, le décollage 2023.
Et franchement, c’est la bonne chose à faire, étant donné que je pense que nous allons être au plein emploi d’ici le milieu de l’année prochaine. La question est, qu’est-ce qui est déjà inclus dans le prix? Et le marché est déjà évalué pour plusieurs hausses en 2023 et il y a de bonnes chances qu’ils décolleront en 2022. Je pense que c’est en fait trop agressif.
Alors oui, ces prévisions de la Fed vont en quelque sorte entraîner un décollage vers l’avant. Mais ce que j’ai dit plus tôt était que le marché existe déjà. Il s’agit donc vraiment d’un cas où la Fed poursuit le marché et ne dirige pas le marché. J’étais vraiment préoccupé par cette réunion il y a un mois à cause de ces révisions et de ce qu’elles pourraient faire sur le marché des taux. Mais le marché a déjà pleinement intégré, je pense, le prix.
BRIAN SOZZI: Aneta, j’ai lu votre travail dès qu’il arrive dans ma boîte de réception. Et une des raisons, parmi tant d’autres, c’est parce que vous suivez l’économie en temps réel. Je sais que vous suivez de très près les ouvertures de restaurants. À l’heure actuelle, que vous dit votre suivi en temps réel de la vitesse de croissance de l’économie américaine cette année, en grande partie à cause de ce nouveau plan de relance que nous venons de recevoir?
ANETA MARKOWSKA: Alors oui, notre indice d’activité économique en temps réel s’est infléchi le 15 janvier. Il a donc fait un très bon travail en nous disant que les ventes au détail de janvier allaient être fortes et que la masse salariale allait être solide. Nous avons eu un petit revers il y a deux semaines à la suite de ces tempêtes hivernales qui ont frappé le Texas et le Midwest. Mais nous avons en quelque sorte repris l’augmentation la semaine dernière.
Et je pense que nous sommes sur la bonne voie pour une croissance assez forte. Je m’attends à un PIB de 9 et 1/2 pour cent au premier trimestre, au nord de 8% au deuxième trimestre, et une croissance moyenne de près de 7% cette année. Mais surtout, il va être chargé à l’avant, non? Donc, encore une fois, cela revient à la Fed qui ne cesse de nous dire que tout cela va se passer dans la seconde moitié de l’année. Non, ça se passe déjà. Et c’est pourquoi le marché a dû refixer cela si tôt.
Alors oui, je pense que l’économie est en pleine forme. Nous allons voir les données continuer à surprendre à la hausse, probablement pour les trois ou quatre prochains mois. Ce que les ventes au détail de janvier nous ont vraiment montré, c’est qu’il y a une énorme propension à dépenser les chèques de relance. Vous avez littéralement vu les données sur les dépenses par carte influer sur le jour où ces chèques sont arrivés sur les comptes bancaires. Donc, vraisemblablement, le prochain front frappera, je suppose, dans les deux prochaines semaines environ. Et vous allez probablement voir une autre longueur d’avance dans l’activité de vente au détail, sinon en mars, puis certainement en avril.
BRIAN SOZZI: Donc Aneta, vous appelez à … Je veux dire, ce sont des chiffres importants, une croissance du PIB de plus de 9% et de 8% vraiment au premier semestre de cette année. Que fait l’inflation, compte tenu de ces estimations de croissance?
ANETA MARKOWSKA: Oui, je pense donc que nous pourrions voir des pics d’inflation ce printemps en raison des stocks dans le secteur de la vente au détail qui sont très, très faibles. Mais je suis d’accord avec la Fed que tout cela est transitoire. Il s’agit d’une sorte de déséquilibre temporaire entre l’offre et la demande. Il n’y a aucune raison pour que les entreprises ne puissent pas ajouter de capacité, n’est-ce pas?
La main-d’œuvre est encore bon marché. Le capital est très bon marché et très facilement accessible. Donc, tant que vous avez de faibles coûts de financement pour l’expansion, tant que vous pouvez avoir accès à une main-d’œuvre relativement bon marché, il n’y a, encore une fois, aucune raison pour laquelle les entreprises ne peuvent pas augmenter leur capacité. Je m’attends donc, en fin de compte, à toutes les pénuries de stocks et à tous les goulots d’étranglement que nous constatons aujourd’hui, je pense qu’ils seront résolus dans la seconde moitié de l’année.
On pourrait voir un phénomène similaire dans le secteur des services au second semestre. Mais encore une fois, je pense que les petites entreprises ont en quelque sorte fait preuve de beaucoup de résilience. Et je pense que vous allez en voir beaucoup revenir. Alors pour moi, les vraies pressions inflationnistes se manifestent lorsque vous manquez de main-d’œuvre, n’est-ce pas? Et donc je pense que nous y arriverons éventuellement. Mais c’est plus une histoire pour la fin de 2022 et jusqu’en 23.
JULIE HYMAN: J’ai également une question sur le second semestre, Aneta, en ce qui concerne le type de dépenses. Vous dites que la croissance est en quelque sorte mise en avant dans l’année. Et il y a cette pensée que la seconde moitié de l’année, nous verrons une migration loin d’autant de dépenses technologiques, autant de dépenses sur les biens et vers les services. L’un est-il meilleur que l’autre en termes de croissance économique globale?
ANETA MARKOWSKA: Je ne suis pas sûr que meilleur soit le bon mot. Mais je veux dire, la production de services nécessite généralement beaucoup plus de main-d’œuvre. Donc, pour ce qui est de l’impact sur le marché du travail et de la rapidité avec laquelle nous arrivons au plein emploi, je veux dire, certainement, la réouverture du secteur des services va être très positive pour cela.
Je pense aussi que nous allons voir, au sein des capex, une rotation un peu éloignée de la technologie, qui a évidemment très, très bien fonctionné au cours des 12 derniers mois, mais vers les capex industriels. Et je m’attends en fait à l’un des plus grands cycles d’investissement industriel que nous ayons vu depuis de nombreuses années. Et c’est le résultat de – nous sommes littéralement assis sur des stocks record à l’heure actuelle dans l’ensemble de l’économie, qu’il s’agisse du logement, de la vente au détail ou de la fabrication. Et je pense que cela augure très bien pour les investissements industriels, en particulier dans le contexte où de nombreuses entreprises sont riches en liquidités, ayant accès à des capitaux encore bon marché.
C’est donc en quelque sorte la partie de l’économie qui n’a pas vraiment participé à une croissance robuste depuis un certain temps. Je pense donc que c’est très encourageant. Et en ajoutant toute cette nouvelle capacité au secteur manufacturier aux États-Unis, cela peut certainement ramener certains emplois dans le secteur manufacturier.
Alors oui, je pense que c’est une rotation très positive qui continuera à nous donner une croissance très robuste, mais surtout, nous allons en quelque sorte la diffuser, non? Nous en ferons le type de croissance auquel une bien plus grande partie de la population peut participer du point de vue du marché du travail. Et c’est ce que la Fed veut voir. C’est ce que nous voulons tous voir.
JULIE HYMAN: Aneta, ravie de vous parler comme toujours. Merci beaucoup. Aneta Markowska est l’économiste financière en chef de Jefferies.