La Fed aura du mal à resserrer sans turbulences

Le début d’année difficile des marchés doit plus que peu à l’attente que la Réserve fédérale pourrait augmenter les taux au cours des prochains mois. D’ici la fin de l’année, il pourrait également réduire son vaste bilan.

Compte tenu de ce qui est arrivé aux actifs la dernière fois que la Fed s’est engagée dans un resserrement monétaire, on peut comprendre pourquoi les investisseurs sont nerveux. Comme le souligne ce graphique de l’excellent Jim Reid de la Deutsche Bank, la dernière période de resserrement de la Fed, en 2017/18, a été suivie par la proportion la plus élevée jamais enregistrée de classes d’actifs enregistrant des rendements totaux négatifs. Eeek :

Comme le dit Reid :

Le timing est presque impossible à obtenir sans un minimum de chance, mais si la Fed se lance dans une série de hausses de taux et de QT aussi agressives, comme cela semble probable, alors à un moment donné, la probabilité de corrections majeures du marché dans tous les domaines est probable. .

Il y aura peut-être encore plus de tumulte cette fois-ci.

Le fardeau de la dette est maintenant sensiblement plus élevé. Le Global Debt Monitor de l’Institute of International Finance a mesuré la dette mondiale à un peu moins de 300 milliards de dollars, soit 350 % du PIB, au troisième trimestre 2021. Contre environ 250 milliards de dollars, soit environ 320 % du PIB mondial en 2018.

Ajoutez à cela la vague d’activité dans des secteurs plus obscurs tels que la cryptographie, et il n’est pas difficile d’imaginer qu’un très grand nombre de personnes, d’entreprises et de gouvernements sont exploités à fond. Même des changements relativement faibles du prix et de la quantité de crédit pourraient avoir un impact majeur sur les prix. Au fur et à mesure que des appels de marge sont effectués, un cercle vicieux de ventes d’incendie – et d’autres appels – pourrait s’ensuivre.

En plus de cela, il y a un autre risque. Si l’inflation perdure, l’ampleur et le rythme du resserrement de la Fed pourraient dépasser les attentes actuelles.

Le taux des fonds fédéraux est maintenant inférieur d’environ huit points de pourcentage à ce qu’il était la dernière fois que l’inflation était au-dessus de 6 % :

C’est avant d’en venir à l’augmentation de la taille du bilan. Voici comment il a gonflé depuis le début de la série chronologique actuelle de la Fed en 2002 :

Il se pourrait bien que, la dette étant aussi élevée, le crédit n’aurait peut-être pas besoin d’être aussi coûteux que par le passé pour réduire la demande et maîtriser l’inflation. Mais, comme Edward Price le met en garde ici, le bon taux des fonds fédéraux pour l’économie réelle peut encore être bien plus élevé que ce que les marchés peuvent supporter.

Alors que le Greenspan approche de son 35e anniversaire, l’hypothèse selon laquelle les responsables de la politique monétaire américaine annuleront le resserrement s’il y a des turbulences sur les marchés est ancrée dans la mentalité des investisseurs.

Mais rien ne dure éternellement. Des décennies de faible inflation ont permis aux banquiers centraux américains d’apaiser les nerfs des investisseurs. À un moment donné, les pressions sur les prix deviendront endémiques. Lorsqu’ils le font, le ton de la Fed pourrait changer d’une manière plus radicale que ne le prévoient les marchés.