La compression des bénéfices annonce un gel hivernal à Wall Street : McGeever

Les investisseurs ne peuvent pas dire qu’ils n’ont pas été prévenus.

Le nombre de drapeaux rouges levés par les entreprises américaines pour les perspectives de bénéfices suggère que Wall Street fera face à des vents contraires glacials cet hiver, alors que la hausse des coûts d’emprunt et des taux hypothécaires frappe les ménages et que le dollar rampant comprime les bénéfices à l’étranger.

Les prévisions de croissance des bénéfices des entreprises ont chuté récemment, mais il reste encore beaucoup à faire. Une fois que cela est pleinement pris en compte dans les cours des actions, le rebond actuel du S&P 500 pourrait s’avérer n’être rien de plus qu’un rallye classique du marché baissier.

Les prévisions de croissance des bénéfices du S&P 500 pour l’ensemble de l’année ont été réduites à 4,5 % au total, contre plus de 11 % il y a trois mois. L’estimation de la croissance prévisionnelle pondérée des bénéfices sur 12 mois de l’IBES est tombée à un creux de 7,2 % en 2022, contre près de 10 % en été.

Mais ces chiffres commencent seulement à baisser et continueront probablement de baisser dans les mois à venir, ouvrant la voie à une « récession » des bénéfices. Cela remplacera la campagne agressive de hausse des taux de la Fed en tant que principal moteur du marché.

« Je ne crois pas que les révisions à la baisse soient encore terminées. Il reste encore du chemin à parcourir, et ce sera la prochaine étape pour les actions », estime Ryan Nauman, stratège de marché chez Zephyr.

Au plus haut du marché en janvier, le ratio cours/bénéfice à terme sur 12 mois du S&P 500 était supérieur à 21,0. Il est maintenant juste en dessous de 16,0, mais il ne s’agit toujours que d’environ des moyennes à long terme.

Le problème pour les investisseurs est qu’une baisse des bénéfices à elle seule fait mécaniquement monter le ratio PE, rendant les actions plus chères. Cela suggère que la composante prix doit baisser pour abaisser le multiple et rendre les actions plus attrayantes pour les acheteurs.

Les revenus de l’indice S&P 500 sont actuellement d’environ 235 $. Les analystes de Citi s’attendent à ce que cela tombe à 221 dollars d’ici la fin de cette année et à 215 dollars l’année prochaine, voire moins si la récession frappe durement.

Les premières secousses sont survenues en juillet lorsque Walmart a émis un avertissement sur les bénéfices. Depuis lors, FedEx a retiré ses prévisions de bénéfices, Nike a mis en garde contre une compression des marges due à des stocks élevés ; Apple a déclaré qu’il n’augmenterait pas la production de l’iPhone 14 en raison de la faiblesse de la demande ; et mardi, Hasbro a réduit ses prévisions de revenus.

Le fil conducteur de la haute saison de vente au détail avec les vacances de Thanksgiving et de Noël est que les dépenses de consommation seront probablement inférieures à ce que les entreprises avaient espéré.

Les recherches de S&P Global Market Intelligence montrent que le secteur de la « consommation discrétionnaire », très sensible au cycle économique, devient le plus risqué de Wall Street.

Il a enregistré la plus forte augmentation de la part des entreprises qui abaissent leurs prévisions cette année. Le nombre d’entreprises qui l’ont fait au troisième trimestre a plus que doublé par rapport au deuxième trimestre et était 10 fois plus élevé qu’au premier.

JETER L’ÉPONGE?

Les défis auxquels sont confrontés les consommateurs américains sont de plus en plus nombreux et de plus en plus graves.

Les taux hypothécaires ont atteint 7 %, les plus élevés depuis 2008 et un coup dur pour les premiers acheteurs et les propriétaires qui optent pour de nouveaux taux. L’effet de richesse inverse commence déjà à se faire sentir avec le ralentissement de l’activité sur le marché du logement.

L’inflation ralentit, mais elle reste collante et supérieure à la croissance moyenne des salaires. Le revenu disponible des travailleurs est comprimé, au moment même où des fissures commencent à apparaître sur le marché du travail.

De plus, l’appréciation du dollar est une mauvaise nouvelle pour les bénéfices des entreprises américaines. Environ un tiers des ventes des entreprises du S&P 500 sont réalisées à l’étranger, et le dollar a augmenté de 16 % jusqu’à présent cette année, en route pour son plus gros gain annuel en 50 ans.

Mike Wilson, responsable de la stratégie des actions américaines chez Morgan Stanley, a déclaré que, toutes choses étant égales par ailleurs, le taux de change est effectivement un vent contraire de 10 % sur le bénéfice par action du S&P 500 du quatrième trimestre.

Dans cette optique, il est difficile de voir comment les marges bénéficiaires historiques des entreprises de la période avril-juin se répéteront au second semestre.

Wilson a été l’un des analystes les plus baissiers – et précis – de Wall Street cette année. Il convient que l’assombrissement de l’image des bénéfices a joué les seconds violons de la Fed cette année, mais plus pour très longtemps.

« Les entreprises répugnent à jeter l’éponge sur les prochains trimestres jusqu’à ce qu’elles y soient obligées. Il semble que d’autres atteignent ce point où ils ne peuvent plus le combattre », a écrit lui et son équipe lundi.

Ils soulignent la dynamique des marchés actions et obligataires le dernier jour du troisième trimestre et le précédent creux du S&P 500 le 16 juin.

Le ratio BPA et PE à terme de l’indice a glissé de 1% à 236 $ et 15,2, respectivement. Dans le même temps, les rendements nominaux et réels à 10 ans ont grimpé de plus de 60 et 100 points de base, respectivement, et la prime de risque des actions a chuté de plus de 50 points de base.

Fondamentalement, la chute des actions à partir de la mi-août a été menée par les taux plutôt que par un changement majeur dans les perspectives de bénéfices. Avec le taux terminal implicite de la Fed qui ne dépassera probablement pas le plus haut de septembre autour de 4,80 %, ce ne sera plus le cas à partir d’ici.
Source : Reuters (par Jamie McGeever ; édité par Andrea Ricci)