La bulle des matières premières a commencé à éclater. Le bois s’effondre, le cuivre se fane et des denrées alimentaires comme le maïs et le soja le coupent. L’impulsion de crédit de la Chine est tombée plus bas que le trou du cul d’un serpent, ce qui indique que les métaux de base et les vracs sont les prochains. L’huile est OK mais et alors? C’est manipulé.
Pourtant, consultez la dernière sortie de stratège de Wall Street. JPM :
Stratégie cross-asset : Nos perspectives restent positives pour les classes d’actifs risquées, avec des attentes pour les actions et les matières premières d’avoir le rendement le plus élevé, et les rendements des organismes pour continuer leur mouvement à la hausse. Cette vision pro-risque est motivée par la reprise en cours après la pandémie (commençant aux États-Unis et se poursuivant en Europe, et illustrée par exemple par la dernière lecture du PMI mondial de l’ensemble de l’industrie de JPM à des sommets de 15 ans), la position monétaire accommodante de la centrale mondiale banques et un positionnement toujours en deçà de la moyenne sur les classes d’actifs risquées comme les actions et les matières premières. La croissance des bénéfices devrait rester supérieure à la tendance au 2S, soutenue par la consommation et les investissements. Alors que l’inflation, la relation et la réouverture restent au centre des préoccupations des investisseurs, nous nous attendons à une poursuite de la rotation des actifs défensifs vers les actifs cycliques. Nous prévoyons également que les matières premières continueront de surperformer grâce à l’énergie, et pour les actions, nous prévoyons une poursuite de la rotation des proxys obligataires et de la croissance de la valeur o. Ces perspectives positives devraient durer au moins pendant les mois d’été (réouverture maximale), mais potentiellement jusqu’en 2022 alors que les économies mondiales se remettent de la pandémie.
Où est la Chine dans l’analyse. JPM est une marchandise ultra-haussière, mais il n’est pas mentionné ?
Bizarrement, BofA est si loin de la courbe de panique inflationniste qu’elle la voit se tuer :
Thèmes & métiers : H2=inflation à stagflation, QE à QT, développé à émergent ; combinaison de hausse des taux, de la réglementation, de la redistribution (3R) et du positionnement de pointe, de la politique, des bénéfices (3P) = rendements bas/négatifs des actions/crédits H2 ; optimal barbell long inflation (or, banques, EM) & long quality (egpharma, agrafes) et vendre tôt cyclique (eg SOX, XHB). Un pendule d’écume spéculative : les taux réels obstinément négatifs disent Fed taper = « tigre de papier » ; les investisseurs savent que la Fed arrêtera de diminuer au premier signe de problème (SPX-10%) ; la dépendance à la liquidité reste, la mousse spéculative a été touchée dans les actions et la crypto (graphique 3) mais revient maintenant à IG et au crédit indésirable (graphique 4).
Risque vs récompense : le sentiment est désormais « c’est une option d’achat gratuite sur le crédit et les actions » jusqu’au « retour au bureau » de la masse salariale de septembre (publié le 8 octobre) et le retour de Boucle d’or car la macro ne peut pas devenir plus chaude (combinaison d’inflation et de pénurie de main-d’œuvre dans les petites entreprises américaines, le plus élevé depuis 1974 – Graphique 5) ; nous disons que la croissance des salaires signifie des rendements plus faibles transitoires et que la stagflation au second semestre signifie un risque-rendement pour les actions (+3-5% vs-10-15%) pauvres.
L’inflation frappera le commerce de l’inflation : le BPA mondial a culminé à environ +40% en glissement annuel en avril selon le modèle BofA Global EPS ; pic de relance budgétaire (l’infrastructure espère 2 milliards de dollars à 1 milliard de dollars – graphique7) ; et le bond de l’inflation réduira le pouvoir d’achat et les dépenses (les actions américaines de construction de logements sont un excellent exemple de marché anticipant l’inflation ayant un impact négatif sur les dépenses immobilières) ; pas étonnant que le « pic de l’IPC » depuis la Seconde Guerre mondiale ait entraîné une baisse de 67 pb des rendements du Trésor au cours des trois mois suivants (tableau 1) ; Ainsi, au troisième trimestre, les défensives devraient surperformer les cycliques.
Certaines de ces attributions sont justes, mais toutes pour de mauvaises raisons. Surtout s’en tenir aux produits de base. Encore une fois, aucune mention de la Chine.
Deutsche mentionne la Chine mais n’arrive toujours pas à comprendre :
Laissant le positionnement de côté, l’analyse offre quelques explications potentielles à la remontée des taux : (1) un NFP plus faible ; (2) BCE plus accommodante et injection de liquidité via la baisse du solde de la TGA ; (3) une baisse plus marquée de la croissance du crédit en Chine et un blocage des matières premières industrielles ; (4) des attentes réduites pour le paquet infrastructure américain ; et (5) la variante Covid Delta soulevant des points d’interrogation sur le niveau stable de réouverture plus tard cette année. Cependant, des éléments qui seraient associés à un choc plus persistant sur l’inflation commencent à émerger. Le taux de démission est à un niveau historiquement élevé (un bon indicateur avancé des salaires), les anticipations d’inflation des consommateurs ont dénoué le régime de faible inflation post-2014 et il existe de plus en plus de preuves du choc d’offre négatif généré par l’ESG. De plus, le scénario de base reste qu’un ensemble d’infrastructures (bien que de plus petite taille) sera approuvé et que l’efficacité des vaccins contre les maladies graves n’a pas été contestée. Enfin, les valorisations relatives aux proxys relationnels et aux données restent tendues même après prise en compte d’un impact généreux de l’AIT sur le niveau des taux. En conséquence, notre vision stratégique reste inchangée.
D’un point de vue tactique, nous respectons l’action des prix et sortons du short USD5Y5Y qui a atteint le stop indicatif. Compte tenu de la vision stratégique inchangée, le prior reste de négocier le marché du côté court.
Morgan Stanley fait mieux mais encore une fois une inflation trop agressive :
Lors d’un récent dîner de groupe, on m’a demandé d’identifier l’évolution la plus significative de la macroéconomie mondiale dont j’avais été témoin au cours de mes trois années à New York. Je m’attends à ce que de nombreuses personnes pointent du doigt la pandémie et les changements structurels qu’elle a apportés à nos façons de travailler et de vivre. Mais je pense que la plus grande histoire est de savoir comment la pandémie a déclenché un changement de paradigme dans la façon dont les bénéfices et les salaires des entreprises seront répartis dans le revenu national. Alors que cette méga-tendance s’inverse aux États-Unis, le vent tournera en faveur d’une inflation plus élevée et les cycles économiques seront plus chauds mais plus courts, à mon avis.
Je suis d’accord avec ça dans une certaine mesure. Mais le point pour les investisseurs est que cela ne fait que commencer. Il faudra de nombreuses années pour avoir un impact significatif. Surtout pour parvenir à une inflation soutenue telle que les cycles deviennent plus volatils. Les autorités veulent une forte inflation des salaires afin qu’elles ne soient pas pressées de mettre fin à la surchauffe.
Le chômage américain a atteint 3,5% sous Donald Trump et nous avons à peine eu un aperçu de l’inflation des salaires.
Mon point de vue est que tout ce commerce d’inflation est beaucoup trop tendu. La plupart de ces banques parlent de leur livre. Aucun d’entre eux ne se concentre suffisamment sur la Chine. Et ce qui est à venir est un effondrement désinflationniste alors que l’ensemble du boom de la réouverture ralentit fortement via l’effondrement du crédit chinois et la falaise fiscale américaine, le supercycle des stocks à court terme que tout le monde extrapole à jamais se termine et les prix des matières premières s’effondrent.
Lorsque tout cela sera derrière nous et que le marché du travail américain sera de nouveau sous les 4 % de chômage, nous pourrons tous commencer à encourager des salaires plus élevés.
David Llewellyn-Smith est stratège en chef chez MB Fund et MB Super. David est l’éditeur fondateur et rédacteur en chef de MacroBusiness et a été l’éditeur fondateur et rédacteur en chef de l’économie mondiale de The Diplomat, le principal portail géopolitique et économique de l’Asie-Pacifique.
Il est également un ancien négociant en or et commentateur économique au Sydney Morning Herald, The Age, l’ABC et Business Spectator. Il est co-auteur de Le grand krach de 2008 avec Ross Garnaut et a été rédacteur en chef du deuxième Examen du changement climatique de Garnaut.
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