Il est temps de parier sur les puces

Fort de la réussite des programmes de déploiement de vaccins et du sentiment que nous sommes au début d’un nouveau cycle économique mondial positif, les marchés boursiers du monde entier, notamment aux États-Unis, au Royaume-Uni et en Chine, ont fortement rebondi.

Désormais, les investisseurs doivent relever un défi: comment reconfigurer leurs portefeuilles à la lumière de cette reprise conjoncturelle.

Le problème est que les actions cycliques classiques – industrielles, hôtelières, aériennes, minières, énergétiques et même des compagnies de croisières – ont déjà grimpé en flèche cette année, nombre d’entre elles atteignant des niveaux records.

Alors que nous assistons à une reprise économique naissante, soutenue par des promesses de soutien monétaire important, une grande question est de savoir dans quelle mesure la croissance économique sera durable lorsque les supports budgétaires seront supprimés.

Il est remarquablement difficile, même pour des investisseurs disciplinés, de juger correctement comment cette préoccupation joue sur le marché financier et de vendre des actions cycliques à temps.

Il est certainement beaucoup plus sage d’investir dans des actions de croissance structurelle durables à plus long terme – des actions qui sont beaucoup moins influencées par les cycles économiques.

Certaines valeurs de croissance sont universellement reconnues, y compris de grands noms tels qu’Apple et Amazon.

De même, les actions minières et les biens de consommation sont facilement classés comme cycliques. Mais qu’en est-il de ceux qui se situent quelque part entre les deux – des actions qui ont été considérées comme cycliques dans le passé mais qui connaissent soudainement une poussée de croissance structurelle? Prenons par exemple l’industrie clé de la fabrication de semi-conducteurs.

Historiquement très cyclique, le secteur a radicalement changé en 2019-20. Après une longue période de performances décevantes attribuées à divers facteurs, notamment le conflit commercial sino-américain, un krach des crypto-monnaies et les craintes d’un ralentissement de la demande mondiale, l’industrie a soudainement progressé. Contrairement à ses baisses lors de toutes les récessions précédentes, l’indice Philadelphia Semiconductor, un indicateur clé de l’industrie, a rebondi brusquement, augmentant finalement de plus des trois quarts pendant la récession induite par le virus.

Ceci est le résultat direct des développements technologiques mondiaux et de la croissance exponentielle de la consommation de données. Alors que certains développements prenaient déjà forme bien avant la récession, les verrouillages économiques ont encore accéléré la demande dans les entreprises de haute technologie, notamment le cloud computing, le stockage de données, la gestion du Big Data et l’intelligence artificielle.

À l’avenir, nous pouvons voir une nouvelle croissance exponentielle de la gestion des données avec le déploiement des réseaux mobiles 5G, de l’Internet des objets et de l’apprentissage automatique.

Alors que les semi-conducteurs étaient historiquement principalement utilisés dans l’électronique grand public et automobile – et étaient donc très cycliques – ils jouent maintenant un rôle beaucoup plus large et plus important dans une gamme beaucoup plus large d’applications commerciales, administratives et personnelles. En bref, ils sont devenus les «produits de base» technologiques de l’activité économique avec un excellent potentiel de croissance durable.

Des entreprises remarquables se sont développées dans trois domaines principaux: la conception de semi-conducteurs, la production d’équipements de fabrication et la fabrication de circuits. Les chaînes d’approvisionnement sont bien établies dans les économies avancées. Alors que bon nombre de ces entreprises doivent investir d’énormes quantités de capital pour mettre à jour ou créer de nouvelles capacités, la rentabilité globale et la génération de trésorerie sont solides avec de solides rendements sur le capital investi.

Malgré le fait que de nombreux prix des actions technologiques restent à des niveaux historiquement élevés; Je continue de croire que les entreprises de ce secteur sont assez valorisées. Je ne recherche pas des actions «bon marché», mais plutôt des actions dont le prix est adapté à leur croissance durable actuelle et future.

Deux sociétés cotées au Nasdaq – Cadence Design Systems et Synopsys – fournissent des technologies de conception logicielle de pointe pour la fabrication de circuits intégrés.

De nombreux fabricants comptent sur eux pour une technologie de pointe pour développer de nouveaux semi-conducteurs. Outre la forte croissance structurelle globale de l’industrie dont ils bénéficient, ils bénéficient de clients tels que la société mère de Google Alphabet, Amazon et Apple, qui développent leurs propres semi-conducteurs et ont besoin de l’assistance d’experts. La demande croissante de la Chine est également devenue importante pour ces designers.

La chaîne d’approvisionnement des équipements à puces comprend également des entreprises bien établies. Deux groupes américains, Lam Research (coté au Nasdaq) et Applied Materials, produisent des équipements de fabrication. Ensuite, il y a ASML, cotée aux Pays-Bas, issue d’un partenariat avec Philips et opérant aujourd’hui de manière indépendante en tant que fournisseur le plus grand et le plus avancé au monde de systèmes de photolithographie pour la fabrication de semi-conducteurs.

Ces entreprises bénéficient énormément de clients qui étendent leur propre capacité de fabrication, générant un carnet de commandes record et pluriannuel pour ces équipementiers sophistiqués.

Il existe un large éventail de fabricants de semi-conducteurs. La société de technologie multinationale américaine Nvidia est un exemple particulièrement intéressant mettant l’accent sur les industries des graphiques 3D, des centres de données et de la crypto-monnaie. La société cotée au Nasdaq a fait une offre sur Arm, l’entreprise de conception de semi-conducteurs basée au Royaume-Uni. Bien qu’il ait été signalé que l’offre reste soumise à un examen réglementaire, cet accord clé pourrait passer sous une forme ou une autre, transférant la propriété de SoftBank au Japon.

Jensen Huang, cofondateur et directeur général de Nvidia, est perçu comme un leader du secteur et devrait se concentrer davantage sur l’intelligence artificielle et la conduite autonome. Nvidia peut en quelque sorte être considérée comme la Tesla de l’industrie des semi-conducteurs, souvent en avance sur les autres sur le plan technologique.

La nouvelle administration Biden ne semble pas avoir envie d’inverser la répression de son prédécesseur sur le commerce de haute technologie des entreprises américaines avec la Chine, mis en évidence par l’argumentation sur Huawei, l’énorme groupe d’électronique chinois.

Le différend avec Pékin montre à quel point la production mondiale de puces dépend d’un petit nombre de producteurs principalement occidentaux, taïwanais et sud-coréens et de leurs technologies, et à quel point l’ordre établi est enraciné.

Il est clair qu’il faudra beaucoup de temps pour perturber les positions stratégiques des entreprises clés, malgré les efforts de la Chine pour accroître son autosuffisance dans les semi-conducteurs. Taiwan Semiconductor est une entreprise intéressante car elle est un fournisseur essentiel pour la plupart des pays, y compris la Chine, avec une énorme capacité de production et un programme de dépenses en capital de 100 milliards de dollars sur trois ans.

Pendant ce temps, Intel, longtemps le porte-parole des fabricants de puces, a également annoncé récemment un programme d’expansion étonnamment important de 20 milliards de dollars aux États-Unis.

Il existe de nombreuses opportunités intéressantes dans le secteur: dans notre portefeuille concentré de 29 actions avec une orientation très stratégique à long terme, nous devons être aussi impitoyables dans notre sélection que nous sommes assidus. Bien que les excellents résultats opérationnels de l’industrie des semi-conducteurs et son rôle essentiel dans la plupart des aspects du progrès technologique ne soient pas passés inaperçus parmi les investisseurs et se reflètent bien dans les évaluations des actions, nous voyons toujours de bonnes opportunités d’investissement.

Les développements technologiques mondiaux étant probablement à moins de la moitié d’un cycle de croissance révolutionnaire sur plusieurs années, nous estimons qu’il reste encore beaucoup à faire pour les investisseurs stratégiques.

Gerrit Smit est le gestionnaire de fonds du Stonehage Fleming Global Best Ideas Equity Fund. Il investit dans Alphabet, Amazon, Cadence Design Systems