Il est maintenant temps d’investir dans des obligations, disent les plus grands experts de Wall Street

• Les rendements obligataires sont à leur plus haut niveau depuis des années.
• Cela signifie qu’ils présentent un risque de baisse en cas de récession.
• Scott Minerd, Ken Griffin, Michael Hartnett et Richard Saperstein sont optimistes sur les obligations.

Le marché obligataire semble prêt à surperformer en 2023, selon certains des plus grands noms de Wall Street au cours des derniers mois de l’une de ses pires années jamais enregistrées.

Dans le but de contrecarrer les taux d’inflation les plus élevés depuis le début des années 1980, la Réserve fédérale s’est lancée dans l’une de ses croisades de resserrement les plus agressives de tous les temps, instituant de multiples hausses de taux d’intérêt géantes.

Le résultat n’a été que douleur pour les cours des actions et des obligations depuis le début de l’année. Le S&P 500 est en baisse de plus de 22 % depuis janvier et le Bloomberg Aggregate Bond Index est en baisse de 16 % depuis novembre dernier.

Mais les rendements obligataires, qui augmentent lorsque les prix des obligations baissent, sont devenus beaucoup plus attrayants – se situant « à des niveaux que nous n’avons pas vus depuis toujours », comme Scott Minerd, CIO de Guggenheim Partners, les a caractérisés lors d’un appel avec Insider la semaine dernière – grâce à la fois à les mesures hawkish de la Fed et la forte inflation que la banque centrale tente de combattre.

Voici la courbe de rendement actuelle des bons du Trésor américain cette année (en bleu) par rapport à novembre 2021 et novembre 2020. Les investisseurs peuvent obtenir un rendement de plus de 4 % par an sur le bon du Trésor à 10 ans. L’an dernier, ce chiffre était plus proche de 1,5 %.

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« Un scénario gagnant-gagnant unique »

Les rendements élevés sont l’une des raisons pour lesquelles les actifs commencent à attirer l’attention des investisseurs qui recherchent désespérément des rendements significatifs lorsque les actions sont en forte baisse.

Une autre raison est que dans un environnement de récession, les prix des obligations augmentent généralement à mesure que les investisseurs s’entassent dans des actifs refuges comme les bons du Trésor. Les investisseurs peuvent ensuite les revendre avec profit.

Avec des rendements aussi élevés qu’ils le sont, les obligations sont un actif à ne pas perdre pour les investisseurs, selon Richard Saperstein, le CIO de Treasury Partners, qui gère 9 milliards de dollars d’actifs.

« Les investisseurs obligataires sont actuellement confrontés à un scénario gagnant-gagnant unique », a déclaré Saperstein dans une note d’octobre. « Au cours des 15 dernières années, les taux d’intérêt bas ont forcé les investisseurs avides de rendement à doubler sur les actions plus risquées à cause de TINA (il n’y a pas d’alternative). Maintenant, avec des taux élevés, les investisseurs peuvent se réaffecter aux obligations. »

Il a poursuivi: « Si l’inflation et les taux continuent d’augmenter, les prix des obligations baisseront, mais les pertes de prix non réalisées peuvent être compensées de manière significative par des rendements de revenu bloqués de 4 à 6%. Si l’économie ralentit de manière significative, l’inflation ralentira probablement, entraînant une baisse des intérêts. des taux et des prix des obligations plus élevés.

Il y a toujours un débat parmi les économistes, les stratèges de Wall Street et les gestionnaires de fonds sur la question de savoir si une récession se produit réellement, mais même ceux qui ne considèrent pas un ralentissement comme leur scénario de base reconnaissent que les risques d’un ralentissement ont considérablement augmenté.

L’économie américaine montre en effet des signes de ralentissement, la croissance de l’emploi et les dépenses de consommation commençant à baisser. Pourtant, le chômage reste faible à 3,7 % et le PIB a été positif au troisième trimestre après deux trimestres négatifs consécutifs.

Mais la Fed continue d’aller de l’avant avec son régime de resserrement, signalant qu’elle est prête à causer des dommages économiques à court terme afin de rétablir la stabilité des prix pour les consommateurs.

Le graphique de la courbe des rendements du Trésor ci-dessus semble lui-même indiquer qu’une récession est à venir. C’est parce que les rendements à plus court terme – comme ceux des billets à 2 ans et des billets à 3 mois – ont dépassé les rendements à plus long terme, à savoir ceux des billets à 10 ans.

Des inversions de courbe de rendement comme celle-ci ont précédé chaque récession depuis les années 1950.

Ken Griffin, le fondateur du fonds spéculatif Citadel, a déclaré en septembre que les obligations pouvaient servir de couverture de portefeuille en cas de récession.

« Lorsque les obligations à 10 ans sont à 75 points de base, soit 1%, il n’y a pas de véritable avantage pour l’obligation dans un moment de récession souvent caractérisé par l’inflation », a déclaré Griffin lors de la conférence Delivering Alpha de CNBC à New York. « Mais maintenant, avec l’obligation à 10 ans à 4%, si vous entrez dans un ralentissement et que l’inflation revient vers une poignée de 1, tout d’un coup, ces obligations valent bien plus qu’elles ne le sont aujourd’hui. »

Il a ajouté: « C’est une victoire dans votre portefeuille; c’est dans le vert, alors que votre portefeuille d’actions est susceptible d’être dans le rouge. »

Griffin a déclaré que le portefeuille traditionnel 60/40 composé de 60% d’actions et de 40% d’obligations « semble beaucoup mieux aujourd’hui qu’à n’importe quel moment ces derniers temps ».

Le pivot se produit actuellement sur le marché obligataire

Les obligations dans le vert et les actions dans le rouge sont exactement le scénario que Michael Hartnett, stratège en chef des actions mondiales chez Bank of America, s’attend à voir se dérouler l’année prochaine. Il a cité deux siècles et demi de données.

« 250 ans d’histoire indiquent que les rendements des obligations d’État seront positifs en 23 ; récession = obligations longues, actions courtes », a écrit Hartnett dans une note aux clients le 27 octobre. Les bons du Trésor ont subi leur deuxième année consécutive de pertes, a-t-il déclaré, et en 250 ans, ils n’ont jamais connu trois années consécutives de baisse.

Hartnett a déclaré que les obligations commençaient à « pivoter » de leur période de rendement élevé et de forte inflation à leur période de récession refuge. Il a utilisé le graphique ci-dessous pour montrer que Bank of America voit déjà ses clients se tourner vers les obligations.

Banque d’Amérique

Certains hésitent encore à entrer dans les obligations parce qu’ils pensent que les rendements doivent encore grimper au milieu des efforts bellicistes continus de la Fed et des questions sur la validité des appels à la récession (si une récession ne se produit pas, Hartnett a déclaré que les liquidités surpasseront les obligations et les actions) .

Mais selon Minerd, il est peu probable que les rendements à plus long terme augmentent beaucoup plus, comme le montrent les rendements inversés sur les bons à 3 mois et les billets à 10 ans.

Son approche préférée des obligations à l’heure actuelle consiste à se tourner vers les obligations de sociétés de qualité supérieure. Les obligations d’entreprises de qualité supérieure sont celles notées Baa par Moody’s et BBB par S&P et Fitch.

En effet, ils offrent une prime aux bons du Trésor sans risque, et il est peu probable que les entreprises fassent défaut sur eux dans un scénario de récession, a-t-il déclaré. Certains affirment que les primes de crédit par rapport aux bons du Trésor augmenteront également pendant une récession en raison du risque accru perçu, a déclaré Minerd, mais les primes sont déjà plus élevées qu’elles ne le sont 75% du temps, ce qui signifie une hausse limitée.

« C’est un bien meilleur endroit où aller avec votre argent que le marché boursier », a déclaré Minerd.