Goldman Sachs détruit l’un des mythes les plus persistants sur l’investissement en actions
Une version de ce message a été initialement publié sur TKer.co.
Parlons du ratio CAPE. C’est l’une des mesures d’évaluation et d’investissement en bourse les plus suivies. On en parle davantage alors que les investisseurs se demandent si les actions sont sur le point de perdre du terrain en 2022. Malheureusement, le signal de malheur qu’il est censé envoyer est un mythe.
Le CAPE, ou prix-bénéfice corrigé du cycle, a été popularisé par l’économiste Robert Shiller, lauréat du prix Nobel. Il est calculé en prenant le prix du S&P 500 et en le divisant par la moyenne des revenus sur 10 ans. Lorsque le CAPE est au-dessus de sa moyenne à long terme, le marché boursier est considéré comme cher.
De nombreux observateurs du marché utilisent des lectures CAPE supérieures à la moyenne comme un signal que les actions devraient sous-performer ou même chuter alors qu’elles reviennent à leur moyenne à long terme.
Mais la moyenne de CAPE n’a pas vraiment beaucoup d’attrait.
« Bien que les valorisations occupent une place importante dans notre boîte à outils pour estimer les rendements futurs des actions, nous devons dissiper le mythe souvent répété selon lequel les valorisations des actions reviennent à la moyenne », ont écrit les analystes de Goldman Sachs dans une nouvelle note aux clients.
Les analystes ont commencé leur discussion en notant que l’hypothèse problématique selon laquelle une moyenne existe pour des métriques comme CAPE à laquelle revenir.
« La réversion moyenne suppose que les mesures d’évaluation du marché … sont stationnaires et que leurs moyennes à long terme ne changent pas », ont-ils écrit.
Au cours des dernières décennies, les paramètres de valorisation ont été constamment élevés, ce qui a en fait forcé ces moyens à long terme à aller plus haut. Il n’y a pas si longtemps, Jeremy Grantham de GMO a fait cette observation pour affirmer que les valorisations étaient dans une « nouvelle normalité » à des niveaux élevés.
« Nous n’avons trouvé aucune preuve statistique de retour à la moyenne »
Quoi qu’il en soit, les arguments en faveur du retour à la moyenne sont faibles.
« Nous n’avons trouvé aucune preuve statistique de retour à la moyenne », ont écrit les analystes de Goldman Sachs. « Les valorisations des actions sont une série temporelle bornée : il y a une limite supérieure puisque les valorisations ne peuvent pas atteindre l’infini, et il y a une limite inférieure puisque les valorisations ne peuvent pas descendre en dessous de zéro. Cependant, avoir des limites supérieure et inférieure ne signifie pas que les valorisations sont stationnaires et reviennent à la même moyenne à long terme.
Les analystes de Goldman ont fait le calcul, et la mesure clé à examiner dans le tableau ci-dessous est la signification statistique.
« La signification statistique sur l’ensemble de l’échantillon est de 26 %. Cela signifie qu’il n’y a que 26 % de confiance dans le fait que le CAPE de Shiller revient à la moyenne, et 74 % de confiance dans le fait qu’il ne l’est pas. Le seuil traditionnel pour considérer une relation statistiquement significative est de 95 % ».
En d’autres termes, vous ne pouvez pas compter sur CAPE pour graviter vers n’importe quel moyen.
Les analystes de Goldman, cependant, n’ont pas fini de briser le mythe et ont contesté le concept du ratio CAPE en général.
« Même si nous avons ignoré ce seuil, le temps entre les valorisations franchissant leur 10e décile et revenant à leur moyenne à long terme est au-delà d’un horizon d’investissement raisonnable pour une décision tactique », ont-ils déclaré. « Par exemple, le CAPE de Shiller est entré dans son 10e décile en août 1989 mais n’est pas revenu à sa moyenne de long terme pendant 13 ans. »
En d’autres termes, le trading basé sur l’hypothèse que le CAPE reviendra à la moyenne pourrait conduire à des années indéterminées de se faire fumer par le marché.
Cela vaut la peine de répéter
Il n’y a pas grand chose de nouveau ici. Les analystes de Goldman ont abordé ce mythe dans des rapports publiés en 2013, 2014, 2018 et 2019.
Ils notent qu’il ne s’agit pas seulement d’un problème spécifique au CAPE, mais d’un problème avec de nombreuses mesures d’évaluation, y compris des mesures d’évaluation appliquées aux marchés boursiers non américains.
J’ai signalé ce problème récemment ici et ici. J’ai écrit à ce sujet sur Yahoo Finance ici et sur Business Insider ici et ici.
Des personnalités éminentes s’expriment sur les problèmes du CAPE depuis des années, notamment le stratège vétéran de Wall Street Sean Darby, le professeur de finance Jeremy Siegel, les investisseurs légendaires Warren Buffett et l’extraordinaire blogueur Michael Batnick.
Même Shiller lui-même a mis en garde contre la fiabilité de CAPE.
Pourtant, une simple recherche sur Google pour « ratio CAPE » renverra des années d’articles sur la façon dont le marché est sur le point de s’effondrer. Comme vous pouvez le voir, on en parle maintenant, car les actions ont connu un parcours cahoteux pour commencer l’année.
La grande image
« Nous voulons souligner que les valorisations à elles seules ne sont pas des mesures suffisantes pour sous-pondérer les actions », ont écrit les analystes de Goldman. « Les valorisations élevées n’atteignent pas un objectif magique pour revenir ensuite à une moyenne stable ; de plus, la période de temps pour que les valorisations atteignent une moyenne à long terme est très variable et donc incertaine.
Les mesures d’évaluation comme le CAPE et le P/E à terme ne sont pas totalement sans valeur. Par définition, ils offrent un moyen simple d’estimer la prime qu’un investisseur paie pour les bénéfices d’une entreprise.
Cependant, ils ne font tout simplement pas un excellent travail pour vous dire ce que feront les cours des actions dans les jours, les mois ou même les années à venir.
Une version de ce message a été initialement publié sur TKer.co.
Sam Ro est l’auteur de TKer.co. Suivez-le sur Twitter à @SamRo.
Lisez les dernières actualités financières et commerciales de Yahoo Finance
Suivez Yahoo Finance sur Twitter, Instagram, Youtube, Facebook, Flipboard, et LinkedIn