Gensler de la SEC vise à économiser de l’argent aux investisseurs en serrant Wall Street


WASHINGTON—Le nouveau surveillant de Wall Street a présenté un programme réglementaire agressif qui menace de réduire les marges bénéficiaires du secteur financier.

Le président de la Securities and Exchange Commission, Gary Gensler, travaille sur des règles plus strictes pour les sociétés de trading à grande vitesse, les gestionnaires de capital-investissement, les fonds communs de placement et les maisons de courtage en ligne. M. Gensler, en poste depuis moins de six mois, dit vouloir rendre les marchés des capitaux moins coûteux pour les entreprises qui lèvent des fonds ainsi que pour les investisseurs ordinaires qui épargnent pour leur retraite. Ses principaux objectifs sont ce qu’il dit être des bénéfices et des salaires gagnés au-dessus de ce que permettrait un marché purement concurrentiel, connus sous le nom de rentes économiques.

« J’espère que nous aborderons et tenterons de réduire les loyers économiques sur nos marchés de capitaux », a déclaré M. Gensler. Il a noté que la finance en tant que part de la production économique américaine avait plus que doublé depuis les années 1950 pour atteindre environ 8 % du produit intérieur brut d’aujourd’hui.

« Si jamais nous revenions à ce que c’était », a-t-il déclaré, « c’est beaucoup d’économies. »

La poussée réglementaire risque de bouleverser certains des modèles commerciaux les plus lucratifs de Wall Street. Certains républicains l’accusent d’aller trop loin. Des personnes proches de l’industrie disent que les plans de M. Gensler sont susceptibles de susciter une opposition. Mais parce que la SEC n’a pas émis de propositions formelles pour la plupart des points à son ordre du jour, peu de représentants de l’industrie ont été prêts à le critiquer publiquement.

« Je pense qu’il est très facile pour toute personne qui entre dans l’un de ces rôles réglementaires de devenir paternaliste », a déclaré la commissaire républicaine à la SEC, Hester Peirce. « Et nous devons donc nous prémunir contre cette tendance, car nous pensons tous que nous savons ce qui est le mieux pour tout le monde. »

M. Gensler s’est forgé une réputation de régulateur exigeant au cours de son mandat de 2009-14 en tant que président de la Commodity Futures Trading Commission, ou CFTC. Malgré l’opposition légale de Wall Street, il a écrit des dizaines de règles pour régir le vaste marché des swaps, qui était auparavant pour la plupart non réglementé et a contribué à la crise financière de 2008.

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La SEC, une agence beaucoup plus grande, travaille à distance depuis que M. Gensler a pris ses fonctions en avril. À la tête de ses 4 400 membres du personnel depuis une chambre de sa maison vieille de 135 ans au nord de Baltimore, M. Gensler, 63 ans, a réuni des experts politiques, des avocats et des économistes pour rédiger des propositions pour chacun des quelque 50 éléments de réglementation sur son ordre du jour.

Plutôt que de sélectionner des cadres supérieurs au sein de la SEC ou de grands cabinets d’avocats d’affaires, comme l’ont fait nombre de ses prédécesseurs, M. Gensler a occupé des postes importants auprès d’universitaires et de défenseurs des politiques de groupes de pression progressistes. Un exemple est Barbara Roper, une partisane de longue date de règles plus strictes pour les courtiers en valeurs mobilières, à qui M. Gensler a fait appel en tant que conseiller principal axé sur la protection des investisseurs.

Peut-être que le plus grand combat qu’il a choisi est celui de la plomberie du marché boursier, dans lequel une poignée de grandes entreprises exécutent la majorité des transactions d’investisseurs individuels.

En vertu d’un arrangement connu sous le nom de paiement pour le flux d’ordres, les maisons de courtage telles que Robinhood Markets Inc.

envoyer de nombreux ordres de clients à des sociétés de trading à grande vitesse telles que Citadel Securities ou Virtu Financial Inc.

plutôt qu’à une bourse. Les traders à grande vitesse paient des courtiers pour les commandes et profitent de la différence entre le prix d’achat et de vente des actions en cours de transaction.

La Securities and Exchange Commission est dirigée par Gary Gensler, un ancien banquier de Goldman Sachs qui est sceptique à l’égard de Wall Street depuis des décennies.


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Ariel Zambelich/Le Wall Street Journal

La SEC a déjà approuvé cette pratique vieille de plusieurs décennies, qui a permis à de nombreux courtiers de cesser de facturer des commissions de négociation aux investisseurs individuels ces dernières années. Citadel Securities et Virtu disent qu’ils exécutent souvent des transactions à un prix légèrement meilleur que les bourses, ce qui permet aux investisseurs d’économiser davantage.

« Les préoccupations concernant la concentration et les conflits sont théoriques », a déclaré Douglas Cifu, directeur général de Virtu. « Les résultats réels sont extrêmement bénéfiques pour les investisseurs individuels. »

Mais M. Gensler et d’autres critiques affirment que le paiement du flux d’ordres pose un conflit d’intérêts pour les courtiers et réduit la transparence du marché en canalisant les données loin des bourses. Il a déclaré en août qu’il était prêt à l’interdire complètement, une remarque qui a fait chuter fortement les actions de Robinhood et Virtu.

« Vous avez ici de grands acteurs dont l’ensemble du modèle commercial du marché boursier est basé sur les règles actuelles », a déclaré Chris Iacovella, qui a travaillé avec M. Gensler à la CFTC et dirige maintenant une association professionnelle représentant les maisons de courtage régionales. « Ils vont tout faire pour ne pas avoir à changer leur business model. »

M. Gensler scrute également la nouvelle génération de maisons de courtage comme Robinhood. Au lieu que des courtiers humains prennent les commandes des clients et recommandent des investissements par téléphone, ils utilisent l’analyse de données pour étudier le comportement des clients. Leurs algorithmes peuvent adapter les messages aux clients individuels et influencer les décisions d’investissement via des notifications push et d’autres fonctionnalités.

« Bien que ces développements (…) puissent augmenter l’accès, augmenter le choix et réduire les coûts, ils soulèvent également de nouvelles questions sur les conflits potentiels, les biais dans les données et, oui, même le risque systémique », a déclaré M. Gensler au comité sénatorial des banques en septembre. .

Robinhood a déclaré qu’il était impatient de travailler avec la SEC et que sa plate-forme a rendu le marché boursier accessible à des millions d’investisseurs novices.

M. Gensler a également signalé son intention de demander plus d’informations aux gestionnaires de fonds qui proposent des produits qu’ils prétendent être écologiquement ou socialement responsables. L’intérêt du public à s’attaquer à des problèmes tels que le changement climatique et les inégalités raciales a fait de l’investissement dit durable une source de profit croissante pour les gestionnaires de fonds qui ont vu leurs frais baisser dans le cadre de la transition depuis des décennies des investisseurs vers des fonds indiciels à faible coût.

Le problème, selon M. Gensler, est que les fonds n’utilisent pas de mesures cohérentes pour étayer leurs allégations marketing, ce qui rend difficile pour les investisseurs de les comparer.

Suite à la frénésie commerciale de GameStop, la SEC devrait jeter un nouveau regard sur le paiement des flux d’ordres, une pratique vieille de plusieurs décennies qui est au cœur du fonctionnement du trading sans commission. WSJ explique ce que c’est et pourquoi les critiques disent que c’est mauvais pour les investisseurs. Illustration : Jacob Reynolds/WSJ

Les conservateurs affirment que certains des plans de M. Gensler pourraient nuire à son objectif d’économiser de l’argent pour les investisseurs. Par exemple, des règles exigeant davantage de divulgation de la part des entreprises sur les risques auxquels elles sont confrontées en raison du changement climatique pourraient imposer aux entreprises des coûts de conformité plus élevés, qui sont en fin de compte supportés par les actionnaires.

Ancien banquier de Goldman Sachs Group Inc., le scepticisme de M. Gensler à l’égard de Wall Street remonte à des décennies. Après avoir servi au département du Trésor du président Clinton de 1997 à 2001, lui et un ancien collègue, Greg Baer, ​​ont co-écrit en 2002 un livre intitulé « Le grand piège des fonds communs de placement ». Dans ce document, ils ont critiqué les sélectionneurs de titres professionnels pour avoir facturé des frais élevés et généré des rendements médiocres, et ont exhorté les épargnants à acheter des fonds indiciels plutôt que des investissements gérés activement.

« Ne vous leurrez pas en croyant que vos intérêts sont les mêmes que ceux de votre courtier », ont écrit MM. Gensler et Baer. « Dans la grande majorité des cas… les conseils d’experts en gestion de fonds conduisent simplement les investisseurs à sous-performer le marché et à enrichir Wall Street. »

En tant que chef de la SEC, M. Gensler examine également les frais similaires facturés par les sociétés de capital-investissement. Alors que la SEC a traditionnellement considéré les grandes institutions comme les fonds de pension comme plus sophistiquées que les investisseurs individuels, M. Gensler a déclaré que ces investisseurs en capital-investissement pourraient bénéficier de plus de divulgations.

« Si le capital-investissement avait des frais moins élevés », a déclaré M. Gensler, « les fonds de pension en obtiendraient plus. Maintenant, peut-être que les commandités de capital-investissement obtiendraient un peu moins. »

Écrire à Paul Kiernan à paul.kiernan@wsj.com et Dave Michaels à dave.michaels@wsj.com

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