GE se divise en trois. Que valent les pièces ?


La transformation épique de General Electric s’est poursuivie mardi alors que la direction a annoncé que le conglomérat allait se séparer.

Heureusement, il existe suffisamment d’entreprises similaires et suffisamment de données sur les rendements de leurs actions pour permettre aux investisseurs de commencer le travail.


General Electric

(téléscripteur:


GE

) prévoit de scinder son unité de soins de santé d’ici 2023. Un an plus tard, les activités d’électricité et d’énergie disparaîtront. Cela laissera à l’héritage GE son activité aéronautique au service des industries de l’aérospatiale commerciale et de la défense.

L’action GE a augmenté de 2,7% mardi, clôturant à 111,29 $ par action, tandis que le S&P 500 a chuté de 0,4%. Le Dow Jones Industrial Average a cédé 0,3%.

Cette décision ajoute environ 3 milliards de dollars à la valeur de GE, qui a une capitalisation boursière d’environ 122 milliards de dollars ; une dette d’environ 16 milliards de dollars, nette de trésorerie, liée à ses opérations industrielles ; et une branche de prêt qui répertorie environ 116 milliards de dollars d’actifs et 14 milliards de dollars de capitaux propres.

Il y a aussi un régime de retraite d’entreprise qui est sous-capitalisé d’environ 21 milliards de dollars. La comptabilité des retraites est difficile. Cela pourrait équivaloir à environ 15 milliards de dollars de dette, si GE choisissait d’emprunter de l’argent et d’ajouter suffisamment de liquidités au plan pour que cela ne pose plus de problème à l’avenir.

La hausse de 3 milliards de dollars, avec un stock légèrement supérieur à 111 $, est-elle le bon montant ? L’analyste de RBC Deane Dray voit plus d’avantages, écrivant dans un rapport de mardi que la valeur de toutes les pièces de GE est d’environ 130 $ par action.

Considérez cela comme un point de départ. Le moyen le plus simple pour les investisseurs de donner un coup de pied aux pneus sur ce nombre et de considérer la valeur de GE par eux-mêmes est de se concentrer sur les ventes par division.

Les valorisations d’entreprises comparables en termes de chiffre d’affaires donnent un signal clair de ce que valent les trois volets de GE, étant donné qu’à long terme, la rentabilité d’entreprises similaires devrait se rapprocher. En général, la nature de la concurrence commerciale signifie que les marges bénéficiaires devraient converger au fil du temps.

L’activité aéronautique de GE est plus directement comparable à celle du constructeur de moteurs d’avions Safran (SAF.France), Raytheon Technologies (RTX) et peut-être MTU Aero Engines (MTX.Allemagne). Ces trois actions se négocient en moyenne à environ trois fois les ventes.

Cela implique que GE Aviation vaut 63 milliards de dollars, étant donné qu’elle a généré environ 21 milliards de dollars de ventes au cours des 12 derniers mois.

Les comparaisons pour les activités d’électricité et d’énergie de GE sont un peu plus difficiles, mais un mélange de


Siemens Gamesa Énergie renouvelable

(SGRE.Allemagne),


Siemens

(SIE.Allemagne), et


Mitsubishi Heavy Industries

(7011.Japon) implique un multiple d’environ une fois les ventes. GE Power a réalisé un chiffre d’affaires d’environ 33 milliards de dollars sur un an, cela devrait donc valoir à peu près autant.

Un regard sur Siemens Healthineers (SHL.Allemagne) et Philips (PHIA.Pays-Bas), qui sont comparables à la division santé de GE, indique que l’opération pourrait se négocier à trois fois les ventes. Les ventes se sont élevées à environ 18 milliards de dollars au cours des 12 derniers mois, de sorte que GE Healthcare pourrait valoir 54 milliards de dollars.

Ces trois chiffres totalisent 150 milliards de dollars, bien qu’une certaine valeur soit susceptible d’être perdue en raison des frais et à mesure que les frais généraux de l’entreprise augmentent. Du côté positif, GE Capital, l’entreprise de prêt en difficulté, est susceptible de valoir un modeste quelque chose à quelqu’un. En compensant tout cela avec la dette et l’obligation de retraite, GE vaut peut-être 130 milliards de dollars, soit à peu près 130 dollars par action.

GE a environ un peu moins de 1,1 milliard d’actions en circulation.

C’est un calcul très approximatif, mais le résultat est similaire à celui de Dray. C’est important parce que les évaluations de la somme des parties ne sont plus théoriques pour GE : la rupture est en train de se produire.

« Il existe des opportunités d’arbitrage de valorisation dans ces trois domaines », a déclaré Jason Adams, gestionnaire de portefeuille industriel chez T. Rowe Price. Barron. Des multiples de valorisation plus élevés sont possibles car les investisseurs commencent à considérer chaque unité comme une entité autonome. « Les soins de santé sont un atout de qualité », déclare Adams. « L’électricité et les énergies renouvelables est une histoire d’auto-assistance… et franchement, GE Aviation est l’un des meilleurs atouts de tous les industriels mondiaux. » Il détient des actions GE dans des portefeuilles sous sa direction chez T. Rowe et soutient les mesures prises pour libérer de la valeur par la direction de GE.

Le stock GE s’est en fait bien comporté récemment. A l’entrée de mardi, il avait rapporté en moyenne 20 % par an au cours des trois dernières années, contre 21 % pour le


S&P 500.

Les deux sont des chiffres à succès, étant donné que la moyenne pour l’ensemble du marché au cours des deux dernières décennies est d’environ 10 %.

Pour voir si les bons moments se poursuivront, les investisseurs pourraient


Siemens
,

étant donné que le conglomérat allemand a subi une transformation similaire. L’héritage Siemens,


Siemens Healthineers
,

Siemens Gamesa, et


Siemens Énergie

(ENR.Allemagne) tous commercent séparément maintenant.

L’action Siemens a rapporté environ 20 % par an au cours des trois dernières années alors qu’elle subissait sa transformation. Les actions Siemens Gamesa et Healthineers ont rapporté environ 19% et 18%, respectivement, au cours des trois dernières années. Et Energy, créée fin 2020, a gagné environ 16% au cours de la dernière année.

Tout cela est un signe que les actions de GE ne seront pas de l’argent mort pendant que la transformation se poursuit.

Écrivez à Al Root à allen.root@dowjones.com

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