Évaluation des entreprises à l’aide de la valeur actuelle des flux de trésorerie disponibles
Les décisions d’investissement peuvent être prises sur la base d’une analyse simple, telle que trouver une entreprise que vous aimez avec un produit que vous pensez être en demande. La décision n’est peut-être pas basée sur l’examen des états financiers, mais la raison de choisir ce type d’entreprise plutôt qu’une autre est toujours valable. Votre prédiction sous-jacente est que l’entreprise continuera à produire et à vendre des produits à forte demande et qu’elle disposera donc de liquidités en retour dans l’entreprise. La deuxième partie de l’équation, très importante, est que la direction de l’entreprise sache où dépenser cet argent pour poursuivre ses activités. Une troisième hypothèse est que tous ces futurs flux de trésorerie potentiels valent plus aujourd’hui que le cours actuel de l’action.
Pour placer des chiffres dans cette idée, nous pourrions examiner ces flux de trésorerie potentiels provenant des opérations et trouver ce qu’ils valent en fonction de leur valeur actuelle. Afin de déterminer la valeur d’une entreprise, un investisseur doit déterminer la valeur actuelle des flux de trésorerie disponibles d’exploitation. Bien sûr, nous devons trouver les flux de trésorerie avant de pouvoir les actualiser à leur valeur actuelle.
Rendement des flux de trésorerie disponibles : un indicateur fondamental
Flux de trésorerie disponibles
Que sont les flux de trésorerie disponibles ? Les flux de trésorerie disponibles font référence à la trésorerie générée par une entreprise après les sorties de trésorerie. Il permet de soutenir les opérations de l’entreprise et de maintenir ses actifs. Le cash-flow libre mesure la rentabilité. Il comprend les dépenses sur les actifs mais n’inclut pas les dépenses non monétaires dans le compte de résultat.
Ce chiffre est accessible à tous les investisseurs, qui peuvent l’utiliser pour déterminer la santé globale et le bien-être financier d’une entreprise. Il peut également être utilisé par les futurs actionnaires ou prêteurs potentiels pour voir comment une entreprise serait en mesure de payer des dividendes ou de payer sa dette et ses intérêts.
Flux de trésorerie disponible d’exploitation
Les flux de trésorerie disponibles d’exploitation (OFCF) sont les liquidités générées par les opérations, qui sont attribuées à tous les fournisseurs de capitaux dans la structure du capital de l’entreprise. Cela inclut les fournisseurs de dette ainsi que les capitaux propres.
Le calcul de l’OFCF se fait en prenant le bénéfice avant intérêts et impôts (EBIT) et en ajustant le taux d’imposition, puis en ajoutant l’amortissement et en retirant les dépenses en capital, moins la variation du fonds de roulement et moins les variations des autres actifs. Voici la formule réelle :
se
O
F
C
F
=
E
B
je
T
×
(
1
−
T
)
+
ré
−
C
UNE
P
E
X
−
ré
×
w
c
−
ré
×
une
où:
E
B
je
T
=
le bénéfice avant intérêts et impôts
T
=
taux d’imposition
ré
=
dépréciation
w
c
=
fonds de roulement
une
=
tout autre actif
begin{aligned} &OFCF = EBIT times (1 – T) + D- CAPEX – D times wc – D times a \ &textbf{where:}\ &EBIT=text{bénéfice avant intérêts et impôts }\ &T=text{taux d’imposition}\ &D=text{amortissement}\ &wc=text{fonds de roulement}\ &a=text{tout autre actif}\ end{aligned} OFCF=EBjeT×(1−T)+ré−CUNEPEX−ré×wc−ré×uneoù:EBjeT=le bénéfice avant intérêts et impôtsT=taux d’impositionré=dépréciationwc=fonds de roulementune=tout autre actifse
Ceci est également appelé flux de trésorerie disponible pour l’entreprise et est calculé de manière à refléter les capacités globales de génération de trésorerie de l’entreprise avant déduction des frais d’intérêts liés à la dette et des éléments hors trésorerie. Une fois que nous avons calculé ce nombre, nous pouvons calculer les autres mesures nécessaires, telles que le taux de croissance.
Calcul du taux de croissance
Le taux de croissance peut être difficile à prévoir et peut avoir un effet drastique sur la valeur résultante de l’entreprise. Une façon de le calculer est de multiplier le rendement du capital investi (ROIC) par le taux de rétention. Le taux de rétention est le pourcentage des bénéfices qui est détenu au sein de l’entreprise et non versé sous forme de dividendes. Voici la formule de base :
se
g
=
R
R
×
R
O
je
C
où:
R
R
=
taux de rétention moyen, ou (1 – ratio de distribution)
R
O
je
C
=
E
B
je
T
(
1
−
impôt
)
÷
capital total
begin{aligned} &g = RR times ROIC\ &textbf{où :}\ &RR=text{taux de rétention moyen, ou (1 – ratio de paiement)}\ &ROIC = EBIT (1 – text{ taxe}) div text{total capital}\ end{aligned} g=RR×ROjeCoù:RR=taux de rétention moyen, ou (1 – ratio de distribution)ROjeC=EBjeT(1−impôt)÷capital totalse
Évaluation
La méthode d’évaluation est basée sur les flux de trésorerie d’exploitation entrant après déduction des dépenses d’investissement, qui sont les coûts de maintien de la base d’actifs. Ce flux de trésorerie est pris avant les paiements d’intérêts aux détenteurs de la dette afin d’évaluer l’entreprise totale. Seule la prise en compte des capitaux propres, par exemple, fournirait la valeur croissante aux actionnaires. L’actualisation de tout flux de trésorerie nécessite un taux d’actualisation, et dans ce cas, il s’agit du coût de financement des projets de l’entreprise. Le coût moyen pondéré du capital (WACC) est utilisé pour ce taux d’actualisation. Le flux de trésorerie disponible d’exploitation est ensuite actualisé à ce taux de coût du capital en utilisant trois scénarios de croissance potentielle : aucune croissance, croissance constante et taux de croissance variable.
Pas de croissance
Pour trouver la valeur de l’entreprise, actualisez l’OFCF par le WACC. Cela actualise les flux de trésorerie qui devraient se poursuivre tant qu’un modèle de prévision raisonnable existe.
se
Valeur ferme
=
O
F
C
F
t
÷
(
1
+
W
UNE
C
C
)
t
où:
O
F
C
F
=
les free cash-flows opérationnels de la période
t
W
UNE
C
C
=
coût moyen pondéré du capital
begin{aligné} &text{Valeur ferme} = OFCF_t div (1 + WACC)^t\ &textbf{où :}\ &OFCF=text{les free cash-flows opérationnels de la période } t\ &WACC = text{coût moyen pondéré du capital}\ end{aligné} Valeur ferme=OFCFt÷(1+WUNECC)toù:OFCF=les free cash-flows opérationnels de la période tWUNECC=coût moyen pondéré du capitalse
Croissance constante
Dans une entreprise plus mature, vous trouverez peut-être plus approprié d’inclure un taux de croissance constant dans le calcul. Pour calculer la valeur, prenez l’OFCF de la période suivante et actualisez-le au WACC moins le taux de croissance constant à long terme de l’OFCF.
se
Valeur de l’entreprise
=
O
F
C
F
1
÷
(
k
−
g
)
où:
O
F
C
F
1
=
cash-flow libre d’exploitation
k
=
taux d’actualisation, dans ce cas WACC
g
=
taux de croissance attendu de l’OFCF
begin{aligned} &text{Valeur de l’entreprise} = OFCF_1 div (k – g)\ &textbf{où :}\ &OFCF_1=text{free cash flow opérationnel}\ &k = text {taux d’actualisation, dans ce cas WACC}\ &g = text{taux de croissance attendu dans l’OFCF}\ end{aligned} Valeur de l’entreprise=OFCF1÷(k−g)où:OFCF1=cash-flow libre d’exploitationk=taux d’actualisation, dans ce cas WACCg=taux de croissance attendu de l’OFCFse
Plusieurs périodes de croissance
En supposant que l’entreprise est sur le point de connaître plus d’une étape de croissance, le calcul est une combinaison de chacune de ces étapes. En utilisant le modèle de croissance des dividendes supranormal pour le calcul, l’analyste doit prédire la croissance supérieure à la normale et la durée prévue d’une telle activité. Après cette forte croissance, on pourrait s’attendre à ce que l’entreprise renoue avec une croissance normale et régulière à perpétuité. Pour voir les calculs qui en résultent, supposons qu’une entreprise dispose de flux de trésorerie disponibles d’exploitation de 200 millions de dollars, qui devraient croître de 12 % pendant quatre ans. Après quatre ans, il reviendra à un taux de croissance normal de 5 %. Nous supposerons que le coût moyen pondéré du capital est de 10 %.
Périodes de multi-croissance des flux de trésorerie disponibles d’exploitation (en millions)
| Point final | OFCF | Calcul | Montant | Valeur actuelle |
| 1 | OFCF 1 |
200 $ x 1,12 1 |
224,00 $ | 203,64 $ |
| 2 | OFCF 2 |
200 $ x 1,12 2 |
250,88 $ | 207,34 $ |
| 3 | OFCF 3 |
200 $ x 1,12 3 |
280,99 $ | 211,11 $ |
| 4 | OFCF 4 |
200 $ x 1,12 4 |
$314.70 | 214,95 $ |
| 5 | OFCF 5 … |
314,7 $ x 1,05 | 330,44 $ | |
| 330,44 $ / (0,10 – 0,05) | 6 608,78 $ | |||
| 6 608,78 $ / 1,10 5 |
4 103,05 $ | |||
| VAN | 4 940,09 $ |
Tableau 1: Les deux étapes de l’OFCF vont d’un taux de croissance élevé (12%) pendant quatre ans suivi d’une croissance perpétuelle constante de 5% à partir de la cinquième année. Il est actualisé à la valeur actuelle et totalisé à 5,35 milliards de dollars.
Le modèle d’actualisation des dividendes en deux étapes (DDM) et le modèle FCFE permettent deux phases distinctes de croissance : une période finie initiale où la croissance est anormale, suivie d’une période de croissance stable qui devrait durer éternellement. Afin de déterminer le taux de croissance soutenable à long terme, on supposerait généralement que le taux de croissance sera égal à la croissance du PIB prévue à long terme. Dans chaque cas, les flux de trésorerie sont actualisés au montant actuel en dollars et additionnés pour obtenir une valeur actuelle nette.
Comparer cela au cours actuel de l’action de l’entreprise peut être un moyen valable de déterminer la valeur intrinsèque de l’entreprise. Rappelons que nous devons soustraire la valeur actuelle totale de la dette de l’entreprise pour obtenir la valeur des capitaux propres. Ensuite, divisez la valeur des capitaux propres par les actions ordinaires en circulation pour obtenir la valeur des capitaux propres par action. Cette valeur peut ensuite être comparée au prix de vente de l’action sur le marché pour voir si elle est surévaluée ou sous-évaluée.
La ligne de fond
Les calculs portant sur la valeur d’une entreprise utiliseront toujours des méthodes uniques basées sur l’entreprise examinée. Les entreprises de croissance peuvent avoir besoin d’une méthode à deux périodes lorsqu’il y a une croissance plus élevée pendant quelques années. Dans une entreprise plus grande et plus mature, vous pouvez utiliser une technique de croissance plus stable. Il s’agit toujours de déterminer la valeur des flux de trésorerie disponibles et de les actualiser à aujourd’hui.