Définition du risque extrême
Qu’est-ce que le risque de queue ?
Le risque extrême est une forme de risque de portefeuille qui survient lorsque la possibilité qu’un investissement se déplace de plus de trois écarts-types par rapport à la moyenne est supérieure à ce que montre une distribution normale.
Les risques extrêmes incluent les événements qui ont une faible probabilité de se produire et se produisent aux deux extrémités d’une courbe de distribution normale.
Points clés à retenir
- Le risque extrême est la probabilité qu’une perte se produise en raison d’un événement rare, telle que prédite par une distribution de probabilité.
- Familièrement, un mouvement à court terme de plus de trois écarts-types est considéré comme instanciant le risque extrême.
- Alors que le risque extrême fait techniquement référence aux queues gauche et droite, les gens sont plus préoccupés par les pertes (la queue gauche).
- Les événements extrêmes ont amené les experts à remettre en question la véritable distribution de probabilité des rendements des actifs investissables.
Comprendre le risque extrême
Les stratégies de portefeuille traditionnelles suivent généralement l’idée que les rendements du marché suivent une distribution normale. Cependant, le concept de risque extrême suggère que la distribution des rendements n’est pas normale, mais asymétrique, et a des queues plus épaisses.
Les queues épaisses indiquent qu’il existe une probabilité, qui peut être plus grande que prévu, qu’un investissement dépasse trois écarts-types. Les distributions caractérisées par des queues épaisses sont souvent observées lorsque l’on examine les rendements des fonds spéculatifs, par exemple.
Le graphique ci-dessous représente trois courbes d’asymétrie croissante vers la droite, avec des queues épaisses vers le bas, et qui diffèrent de la forme de la courbe en cloche symétrique de la distribution normale.
Asymétrie droite.
Distributions normales et rendements des actifs
Lorsqu’un portefeuille d’investissements est constitué, on suppose que la distribution des rendements suivra une distribution normale. Selon cette hypothèse, la probabilité que les rendements oscillent entre la moyenne et trois écarts-types, positifs ou négatifs, est d’environ 99,7 %. Cela signifie que la probabilité que les rendements se déplacent de plus de trois écarts-types au-delà de la moyenne est de 0,3 %.
L’hypothèse selon laquelle les rendements du marché suivent une distribution normale est la clé de nombreux modèles financiers, tels que la théorie moderne du portefeuille (MPT) de Harry Markowitz et le modèle d’évaluation des options Black-Scholes-Merton. Cependant, cette hypothèse ne reflète pas correctement les rendements du marché et les événements extrêmes ont un effet important sur les rendements du marché.
Le risque extrême est mis en évidence dans le livre financier le plus vendu de Nassim Taleb Le cygne noir.
Autres distributions et leurs queues
Les rendements boursiers ont tendance à suivre une distribution normale qui présente un excès d’aplatissement. L’aplatissement est une mesure statistique qui indique si les données observées suivent une distribution à queue lourde ou légère par rapport à la distribution normale. La courbe de distribution normale a un aplatissement égal à trois et, par conséquent, si un titre suit une distribution avec un aplatissement supérieur à trois, on dit qu’il a des queues grasses.
Une distribution leptokurtique, ou distribution à queue lourde / grasse, décrit des situations dans lesquelles des résultats extrêmes se sont produits plus que prévu. Par rapport à la distribution normale, ces courbes présentent un excès d’aplatissement. Par conséquent, les titres qui suivent cette distribution ont connu des rendements qui ont dépassé trois écarts-types au-delà de la moyenne de plus de 0,3 % des résultats observés.
Le graphique ci-dessous représente la distribution normale (en vert) ainsi que des courbes de plus en plus leptokurtiques (en rouge et bleu), qui présentent des queues grasses.
Kurtosis décrit les différents types de pics que les distributions de probabilité peuvent avoir.
PenséeCo
Couverture contre le risque extrême
Bien que les événements extrêmes qui ont un impact négatif sur les portefeuilles soient rares, ils peuvent avoir d’importants rendements négatifs. Par conséquent, les investisseurs doivent se prémunir contre ces événements. La couverture contre le risque extrême vise à améliorer les rendements à long terme, mais les investisseurs doivent assumer les coûts à court terme. Les investisseurs peuvent chercher à diversifier leurs portefeuilles pour se couvrir contre le risque extrême.
Par exemple, si un investisseur détient des fonds négociés en bourse (ETF) longs qui suivent l’indice Standard & Poor’s 500 (S&P 500), l’investisseur pourrait se couvrir contre le risque extrême en achetant des dérivés sur l’indice de volatilité Cboe, qui est inversement corrélé à la S&P 500.