Définition du Free Cash Flow (FCF)



Qu’est-ce que le Free Cash Flow (FCF) ?

Les flux de trésorerie disponibles (FCF) représentent les liquidités qu’une entreprise génère après avoir comptabilisé les sorties de trésorerie pour soutenir les opérations et maintenir ses immobilisations. Contrairement aux bénéfices ou au résultat net, les flux de trésorerie disponibles sont une mesure de la rentabilité qui exclut les dépenses hors trésorerie du compte de résultat et comprend les dépenses en équipement et en actifs ainsi que les variations du fonds de roulement du bilan.

Les paiements d’intérêts sont exclus de la définition généralement acceptée des flux de trésorerie disponibles. Les banquiers d’investissement et les analystes qui doivent évaluer les performances attendues d’une entreprise avec différentes structures de capital utiliseront des variations de flux de trésorerie disponibles comme les flux de trésorerie disponibles pour l’entreprise et les flux de trésorerie disponibles par rapport aux capitaux propres, qui sont ajustés pour les paiements d’intérêts et les emprunts.

À l’instar des ventes et des bénéfices, les flux de trésorerie disponibles sont souvent évalués par action pour évaluer l’effet de la dilution.

Points clés à retenir

  • Les flux de trésorerie disponibles (FCF) représentent les liquidités disponibles pour que l’entreprise rembourse ses créanciers et verse des dividendes et des intérêts aux investisseurs.
  • Le FCF réconcilie le revenu net en ajustant les dépenses hors trésorerie, les variations du fonds de roulement et les dépenses en capital (CapEx).
  • Cependant, en tant qu’outil d’analyse supplémentaire, le FCF peut révéler des problèmes dans les fondamentaux avant qu’ils ne surviennent sur le compte de résultat.

Comprendre les flux de trésorerie disponibles

Comprendre les flux de trésorerie disponibles (FCF)

Le flux de trésorerie disponible (FCF) est le flux de trésorerie disponible pour que l’entreprise rembourse ses créanciers ou verse des dividendes et des intérêts aux investisseurs. Certains investisseurs préfèrent utiliser le FCF ou le FCF par action plutôt que le bénéfice ou le bénéfice par action comme mesure de rentabilité, car ces mesures suppriment les éléments non monétaires du compte de résultat. Cependant, étant donné que le FCF représente les investissements dans les immobilisations corporelles, il peut être irrégulier et inégal au fil du temps.

Avantages du Free Cash Flow (FCF)

Étant donné que le FCF tient compte des variations du fonds de roulement, il peut fournir des informations importantes sur la valeur d’une entreprise et la santé de ses tendances fondamentales. Une diminution des comptes créditeurs (sortie) pourrait signifier que les fournisseurs exigent un paiement plus rapide. Une diminution des comptes débiteurs (afflux) pourrait signifier que l’entreprise encaisse plus rapidement les espèces de ses clients. Une augmentation des stocks (sortie) pourrait indiquer une constitution de stocks de produits invendus. L’inclusion du fonds de roulement dans une mesure de la rentabilité fournit un aperçu qui est absent du compte de résultat.

Par exemple, supposons qu’une entreprise ait réalisé un revenu net de 50 000 000 $ par an au cours de la dernière décennie. En apparence, cela semble stable, mais que se passe-t-il si FCF a chuté au cours des deux dernières années alors que les stocks augmentaient (sortie), que les clients ont commencé à retarder les paiements (sortie) et que les fournisseurs ont commencé à exiger des paiements plus rapides (sortie) de l’entreprise ? Dans cette situation, FCF révélerait une grave faiblesse financière qui n’aurait pas été apparente à partir d’un seul examen du compte de résultat.

FCF est également utile en tant que point de départ pour les actionnaires ou les prêteurs potentiels afin d’évaluer la probabilité que l’entreprise soit en mesure de payer les dividendes ou les intérêts attendus. Si les paiements de la dette de l’entreprise sont déduits du FCFF (flux de trésorerie disponible pour l’entreprise), un prêteur aurait une meilleure idée de la qualité des flux de trésorerie disponibles pour des emprunts supplémentaires. De même, les actionnaires peuvent utiliser le FCF moins les paiements d’intérêts pour considérer la stabilité attendue des futurs paiements de dividendes.

Limites du Free Cash Flow (FCF)

Imaginez qu’une entreprise ait un bénéfice avant dépréciation, amortissement, intérêts et impôts (EBITDA) de 1 000 000 $ au cours d’une année donnée. Supposons également que cette entreprise n’a eu aucun changement dans son fonds de roulement (actif à court terme – passif à court terme) mais qu’elle a acheté du nouvel équipement d’une valeur de 800 000 $ à la fin de l’année. La charge des nouveaux équipements sera étalée dans le temps via des amortissements au compte de résultat, ce qui permet d’équilibrer l’impact sur le résultat.

Cependant, étant donné que FCF représente les liquidités dépensées pour le nouvel équipement au cours de l’année en cours, la société déclarera 200 000 $ FCF (1 000 000 $ EBITDA – 800 000 $ équipement) sur 1 000 000 $ d’EBITDA cette année-là. Si nous supposons que tout le reste reste le même et qu’il n’y a plus d’achats d’équipement, l’EBITDA et le FCF seront à nouveau égaux l’année prochaine. Dans cette situation, un investisseur devra déterminer pourquoi le FCF a chuté si rapidement un an pour revenir aux niveaux précédents, et si ce changement est susceptible de se poursuivre.

De plus, la compréhension de la méthode d’amortissement utilisée permettra de mieux comprendre. Par exemple, le résultat net et le FCF différeront en fonction du montant de l’amortissement pris par année de la durée de vie utile de l’actif. Si l’actif est amorti selon la méthode d’amortissement comptable, sur une durée de vie utile de 10 ans, le revenu net sera alors inférieur à FCF de 80 000 $ (800 000 $ / 10 ans) pour chaque année jusqu’à ce que l’actif soit entièrement amorti. Alternativement, si l’actif est amorti en utilisant la méthode d’amortissement fiscal, l’actif sera entièrement amorti l’année où il a été acheté, ce qui entraînera un revenu net égal à FCF les années suivantes.

Calcul du Free Cash Flow (FCF)

Le FCF peut être calculé en commençant par les flux de trésorerie liés aux activités d’exploitation dans l’état des flux de trésorerie, car ce nombre aura déjà ajusté les bénéfices pour les dépenses hors trésorerie et les variations du fonds de roulement.

Investopedia / Sabrina Jiang


Le compte de résultat et le bilan peuvent également être utilisés pour calculer le FCF.

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D’autres facteurs du compte de résultat, du bilan et de l’état des flux de trésorerie peuvent être utilisés pour arriver au même calcul. Par exemple, si l’EBIT n’était pas indiqué, un investisseur pourrait arriver au calcul correct de la manière suivante.

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Bien que le FCF soit un outil utile, il n’est pas soumis aux mêmes exigences de divulgation financière que les autres postes des états financiers. C’est malheureux, car si vous ajustez le fait que les dépenses en capital (CapEx) peuvent rendre la métrique un peu « grumeleuse », FCF est un bon contre-vérification de la rentabilité déclarée d’une entreprise. Bien que l’effort en vaut la peine, tous les investisseurs n’ont pas les connaissances de base ou ne sont pas disposés à consacrer du temps à calculer le nombre manuellement.

Comment définir un « bon » flux de trésorerie disponible (FCF)

Heureusement, la plupart des sites Web financiers fourniront un résumé du FCF ou un graphique de la tendance du FCF pour la plupart des sociétés ouvertes. Cependant, le vrai défi demeure : qu’est-ce qui constitue un bon cash-flow libre ? De nombreuses entreprises avec des flux de trésorerie disponibles très positifs ont également des tendances boursières sombres, et l’inverse peut également être vrai.

L’utilisation de la tendance du FCF peut vous aider à simplifier votre analyse.

Un concept important des analystes techniques consiste à se concentrer sur la tendance dans le temps des performances fondamentales plutôt que sur les valeurs absolues des FCF, des bénéfices ou des revenus. Essentiellement, si les cours des actions sont fonction des fondamentaux sous-jacents, alors une tendance FCF positive devrait être corrélée avec des tendances positives des cours des actions en moyenne.

Une approche courante consiste à utiliser la stabilité des tendances du FCF comme mesure du risque. Si la tendance du FCF est stable au cours des quatre à cinq dernières années, les tendances haussières du titre sont moins susceptibles d’être perturbées à l’avenir. Cependant, les tendances à la baisse du FCF, en particulier les tendances du FCF qui sont très différentes par rapport aux tendances des bénéfices et des ventes, indiquent une probabilité plus élevée de performances négatives des prix à l’avenir.

Cette approche ignore la valeur absolue du FCF pour se concentrer sur la pente du FCF et sa relation avec la performance des prix.

Exemple de Free Cash Flow (FCF)

Considérez l’exemple suivant :

Exemple de flux de trésorerie disponible d’une société hypothétique
Facteur 2017 2018 2019 2020 2021 TTM
Ventes/Revenus 100 $ 105 $ 120 $ 126 $ 128 $ 130 $
EPS 1,00 $ 1,03 $ 1,15 $ 1,17 $ 1,19 $ 1,20 $
FCF/Part 0,85 $ 0,97 $ 1,07 $ 1,05 $ 0,80 $ 0,56 $

Dans cet exemple, il existe une forte divergence entre les chiffres de chiffre d’affaires et de bénéfices de l’entreprise et ses flux de trésorerie. Sur la base de ces tendances, un investisseur serait alerté que quelque chose ne va pas bien avec l’entreprise, mais que les problèmes n’ont pas atteint les soi-disant « chiffres clés » – revenus et bénéfices par action (BPA). Ces problèmes peuvent être attribués à plusieurs causes potentielles :

Investir dans la croissance

Une entreprise pourrait avoir des tendances divergentes comme celles-ci parce que la direction investit dans des immobilisations corporelles pour développer l’entreprise. Dans l’exemple précédent, un investisseur pourrait détecter que c’est le cas en cherchant si les CapEx augmentaient en 2019-2021. Si FCF + CapEx étaient toujours orientés à la hausse, ce scénario pourrait être une bonne chose pour la valeur de l’action.

Stockage de l’inventaire

De faibles flux de trésorerie peuvent également être le signe d’un mauvais contrôle des stocks. Une entreprise dont les ventes et les revenus sont solides pourrait néanmoins connaître une diminution des flux de trésorerie si trop de ressources sont utilisées pour stocker les produits invendus. Un investisseur prudent pourrait examiner ces chiffres et conclure que l’entreprise pourrait souffrir d’une baisse de la demande ou d’une mauvaise gestion de la trésorerie.

Problèmes de crédit

Une variation du fonds de roulement peut être causée par des fluctuations des stocks ou par un déplacement des comptes créditeurs et débiteurs. Si les ventes d’une entreprise sont en difficulté et qu’elle étend des conditions de paiement plus généreuses à ses clients, les comptes débiteurs augmenteront, ce qui peut expliquer un ajustement négatif du FCF. Alternativement, les fournisseurs d’une entreprise ne sont peut-être pas disposés à accorder un crédit aussi généreusement et exigent désormais un paiement plus rapide. Cela réduira les comptes créditeurs, ce qui est également un ajustement négatif au FCF.

À la fin des années 2000 et au début des années 2010, de nombreuses entreprises solaires étaient confrontées à ce type de problème de crédit. Les ventes et les revenus pourraient être gonflés en offrant des conditions plus généreuses aux clients. Cependant, comme ce problème était largement connu dans l’industrie, les fournisseurs étaient moins disposés à prolonger les conditions et voulaient être payés plus rapidement par les entreprises solaires. Dans cette situation, la divergence entre les tendances fondamentales était apparente dans l’analyse FCF mais pas immédiatement évidente en examinant simplement le compte de résultat seul.

Comment le Free Cash Flow (FCF) est-il calculé ?

Il existe deux approches principales pour calculer le FCF. La première approche utilise les flux de trésorerie provenant des activités d’exploitation comme point de départ, puis effectue des ajustements pour les charges d’intérêts, le bouclier fiscal sur les charges d’intérêts et toutes les dépenses en capital (CapEx) engagées cette année-là. La deuxième approche utilise le bénéfice avant intérêts et impôts (EBIT) comme point de départ, puis ajuste les impôts sur le revenu, les dépenses non monétaires telles que la dépréciation et l’amortissement, les variations du fonds de roulement et les CapEx. Dans les deux cas, les chiffres résultants doivent être identiques, mais une approche peut être préférée à l’autre en fonction des informations financières disponibles.

Qu’est-ce que FCF indique?

Le Free Cash Flow (FCF) indique le montant de trésorerie généré chaque année qui est libre de toute obligation interne ou externe. En d’autres termes, il reflète les liquidités que l’entreprise peut investir en toute sécurité ou distribuer aux actionnaires. Bien qu’une mesure FCF saine soit généralement considérée comme un signe positif par les investisseurs, il est important de comprendre le contexte derrière la figure. Par exemple, une entreprise peut afficher un FCF élevé parce qu’elle reporte d’importants investissements CapEx, auquel cas le FCF élevé pourrait en fait présenter une indication précoce de problèmes à l’avenir.

Quelle est l’importance du FCF ?

Le flux de trésorerie disponible (FCF) est une mesure financière importante car il représente le montant réel de trésorerie à la disposition d’une entreprise. Une entreprise dont le FCF est constamment bas ou négatif peut être forcée de procéder à des levées de fonds coûteuses dans le but de rester solvable. De même, si une entreprise dispose de suffisamment de FCF pour maintenir ses opérations actuelles, mais pas assez de FCF pour investir dans la croissance de ses activités, cette entreprise pourrait éventuellement prendre du retard par rapport à ses concurrents. Pour les investisseurs axés sur le rendement, le FCF est également important pour comprendre la durabilité des paiements de dividendes d’une entreprise, ainsi que la probabilité qu’une entreprise augmente ses dividendes à l’avenir.

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