Définition d’échange direct



Qu’est-ce qu’un échange ?

Un trade-through est un ordre qui est exécuté à un prix sous-optimal, même si un meilleur prix était disponible sur la même bourse ou une autre bourse.

Les règlements visant à protéger contre les transactions hors cours ont été adoptés pour la première fois dans les années 1970 et ont ensuite été améliorés par la règle 611 du règlement NMS adopté en 2007.

Points clés à retenir

  • Une transaction se produit lorsqu’un ordre est exécuté à un prix inférieur au meilleur prix disponible, essentiellement en passant ou en contournant le meilleur prix du marché.
  • Les transactions hors cours ne devraient pas avoir lieu dans des conditions de marché typiques puisque, par réglementation, les ordres doivent être acheminés au meilleur prix.
  • Les règles de transaction ne s’appliquent pas aux cotations manuelles (uniquement électroniques) et la règle d’une seconde offre également une certaine marge de manœuvre sur les marchés en évolution rapide.

Comprendre les échanges

Les transactions hors cours sont illégales car la réglementation stipule qu’un ordre doit être exécuté au meilleur prix disponible. Si un meilleur prix est coté ailleurs, la transaction doit y être acheminée pour l’exécution, et non pas « négociée » afin que l’exécution se produise à un prix inférieur.

La règle 611 du règlement NMS, également connue sous le nom de règle de protection des ordres, vise à garantir que les investisseurs institutionnels et de détail obtiennent le meilleur prix possible pour une transaction donnée en comparant les cotations sur plusieurs bourses. Ces réglementations étendent les anciennes dispositions de transaction qui existaient à la NYSE à toutes les actions cotées au NASDAQ et à l’AMEX, ainsi qu’à de nombreuses bourses plus petites.

La règle actuelle de protection des ordres protège également les blocs d’actions de moins de 100 actions, qui, dans le passé, pouvaient être négociés par les maisons de courtage sans pénalité. À bien des égards, ces réglementations ont aidé les petits investisseurs de détail à éviter une exécution déloyale des prix et à concurrencer à armes égales les grands investisseurs institutionnels qui achètent des actions en gros blocs.

Les transactions hors cours ne devraient généralement pas avoir lieu sur les marchés boursiers américains.

Exceptions aux règlements sur les échanges directs

Les transactions commerciales sont définies comme l’achat ou la vente d’une action cotée en bourse avec des données de marché consolidées diffusées, pendant les heures de négociation régulières, à un prix inférieur à une offre protégée ou supérieur à une offre protégée. Bien que la réglementation NMS s’applique largement à tous les types de plates-formes qui exécutent des transactions sur les marchés boursiers modernes, y compris les bourses enregistrées, les systèmes de négociation alternatifs (ATS), les teneurs de marché hors bourse et d’autres courtiers, il existe quelques cas où les transactions la réglementation peut ne pas s’appliquer.

Les cotations manuelles ne sont pas considérées comme protégées par le règlement NMS puisque les données de marché consolidées ne sont pas diffusées par voie électronique. Seules les cotations de prix livrées par voie électronique relèvent de la nouvelle réglementation et les meilleurs prix, ou ordres de tête de livre, doivent être affichés sur toutes les bourses soumises à la réglementation NMS.

L’autre grande exception est la « fenêtre d’une seconde » qui est conçue pour faire face aux difficultés pratiques d’empêcher les transactions intramarché pendant un marché en évolution rapide lorsque les cotations changent rapidement. Si une transaction est exécutée à un prix qui n’aurait pas été une transaction au cours de la seconde précédente, la transaction est alors exemptée des réglementations relatives aux transactions.

Exemple d’une transaction directe sur une action

Supposons qu’un investisseur souhaite vendre ses 200 actions Berkshire Hathaway de catégorie B (BRK.B). L’action compte 500 actions faisant l’objet d’une offre à 204,85 $ et 300 autres actions faisant l’objet d’une offre à 204,80 $.

L’offre la plus élevée est actuellement de 204,85 $ avec 500 actions, donc si notre investisseur vend, l’ordre devrait être exécuté à ce prix en supposant que le prix et les actions ne changent pas avant que l’ordre de vente n’atteigne la bourse.

L’ordre de vente de 200 actions devrait être exécuté à 204,85 $, laissant 300 actions sur l’offre à ce prix.

Une transaction se produirait si l’ordre était exécuté à 204,80 $, ou à un autre prix inférieur à 204,85 $ même s’il y avait des actions disponibles à un meilleur prix (204,85 $) pour exécuter l’ordre de vente.

De même, supposons qu’un investisseur souhaite acheter 100 actions de BRK.B. Il y a actuellement 1 000 actions offertes à 204,95 $. Puisqu’il y a plus qu’assez d’actions offertes à 204,95 $ pour remplir l’ordre d’achat, l’investisseur souhaitant acheter devrait obtenir ses actions à 204,95 $. Une transaction se produit si l’acheteur finit par payer un prix plus élevé, comme 205 $, même s’il existe des actions cotées au meilleur prix de 204,95 $.

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