Définition de la sécurité du taux d’enchères (ARS)

Qu’est-ce qu’une garantie de taux d’enchères (ARS) ?

Un titre à taux d’enchère (ARS) est un type de titre de créance à taux variable qui est vendu par le biais d’une enchère néerlandaise. Un ARS est généralement soit une obligation avec une échéance à long terme de 20 à 30 ans, soit des actions privilégiées émises par un fonds à capital fixe. L’ARS est vendu à un taux d’intérêt qui permettra d’équilibrer le marché au rendement le plus bas possible. Cela garantit que tous les soumissionnaires sur un ARS reçoivent le même rendement sur l’émission de la dette. Le taux d’intérêt d’un ARS est réinitialisé périodiquement par le biais d’enchères supplémentaires, généralement tous les sept, 14, 28 ou 35 jours.

Lors de la crise financière mondiale de 2008, le marché de l’ARS a échoué lorsque les enchères n’ont pas pu attirer suffisamment d’enchérisseurs pour établir un taux de compensation. Cela signifiait que de nombreux investisseurs détenaient des investissements avec des échéances à long terme qu’ils ne pouvaient pas vendre.

Comprendre les titres à taux d’enchères (ARS)

Les émetteurs municipaux et privés cherchant à s’endetter à faible coût et recherchant la flexibilité des taux variables peuvent emprunter la voie des titres à taux d’enchère (ARS). Les titres à taux d’adjudication sont des émissions de dette à moyen et long terme dont les taux d’intérêt sont déterminés par un processus d’adjudication néerlandais. D’une certaine manière, un ARS agit comme s’il s’agissait d’une émission à plus court terme puisque les taux d’intérêt sont réinitialisés environ tous les mois. Une enchère néerlandaise est une structure d’enchères d’offre publique dans laquelle le prix de l’offre est fixé après avoir pris en compte toutes les offres et déterminé le prix le plus élevé auquel l’offre totale peut être vendue.

Avant la vente aux enchères de l’ARS

Les enchères pour les ARS ont lieu tous les sept, 14, 28 ou 35 jours, date à laquelle les taux sont réinitialisés. Avant l’enchère, les courtiers discutent de la gamme des taux ARS possibles avec leurs clients. Cette discussion, appelée « discussion sur les prix », donne aux clients une base pour les taux probables, mais les investisseurs sont libres de soumettre des offres en dehors de cette fourchette.

Les investisseurs entrent dans un processus d’appel d’offres concurrentiel en soumettant des offres qui précisent le nombre d’actions, en coupures de 25 000 $, qu’ils sont prêts à acheter et le taux d’intérêt le plus bas qu’ils seraient prêts à accepter sur l’obligation.

Les offres sont acceptées jusqu’à la date limite après laquelle l’agent d’enchères calcule le taux de compensation sur la base des offres soumises. Le taux de compensation est le taux d’intérêt qui sera payé sur les titres jusqu’à la prochaine adjudication.

Après la vente aux enchères de l’ARS

Si le taux de soumission de l’investisseur est inférieur au taux de compensation, l’investisseur recevra tout ou une partie de son offre souhaitée. Les offres placées au-dessus du taux de compensation ne seront pas satisfaites. Les coupons sont payés peu de temps après la fin de chaque période d’enchères et le rendement est réglé chaque trimestre. Les investisseurs sont attirés par ces titres en raison de leur notation élevée et du fait qu’ils sont exonérés d’impôts fédéraux, étatiques et locaux. Les ARS offrent également un rendement après impôt légèrement supérieur à celui des instruments du marché monétaire en raison de leur complexité et de leur risque accru.

L’effondrement du marché de l’ARS

En février 2008, le marché de l’ARS a échoué lorsque les quatre principales banques d’investissement du marché – Citigroup, UBS AG, Wachovia et Merrill Lynch – ont refusé d’agir en tant qu’enchérisseurs de dernier recours en raison de problèmes de liquidité. Les courtiers qui ont vendu ces titres pour le compte d’émetteurs ont fait croire aux acheteurs qu’ils étaient liquides.

Lorsque l’inconvénient de l’ARS s’est révélé, les adjudications ont attiré trop peu d’enchérisseurs pour établir un taux de compensation, ce qui a empêché les détenteurs d’ARS de vendre leurs investissements à long terme devenus illiquides. En effet, un marché des titres à taux d’adjudication a cessé d’exister.

Après l’effondrement du marché de l’ARS, la Financial Industry Regulatory Authority (FINRA), la Securities and Exchange Commission (SEC) et les procureurs généraux des États sont intervenus pour négocier des règlements avec les principaux courtiers au nom des investisseurs. De grandes institutions financières, dont Bank of America et Citigroup, ont été condamnées à rembourser plus de 40 milliards de dollars aux investisseurs qui ont déclaré que les entreprises ne leur avaient pas pleinement divulgué les risques des investissements de l’ARS.