Contango vs déport normal : quelle est la différence ?



Contango vs déport normal : un aperçu

La forme de la courbe des contrats à terme est importante pour les opérateurs de couverture et les spéculateurs sur les matières premières. Les deux se soucient de savoir si les marchés à terme des matières premières sont des marchés de contango ou des marchés de déport normaux. Cependant, ces deux courbes sont souvent confondues l’une avec l’autre.

Le contango et le déport normal font référence à la tendance des prix dans le temps, en particulier si le prix du contrat augmente ou diminue.

En 1993, la société allemande Metallgesellschaft a perdu plus d’un milliard de dollars, principalement parce que la direction a déployé un système de couverture qui a profité des marchés de déport normaux mais n’a pas anticipé un passage aux marchés de contango. Dans cet article, nous allons exposer les différences entre le contango et le déport et vous montrer comment éviter de graves pertes.

Points clés à retenir

  • Le contango se produit lorsque le prix à terme est supérieur au prix au comptant futur attendu. Un marché de contango est souvent confondu avec une courbe à terme normale.
  • Un déport normal se produit lorsque le prix à terme est inférieur au prix au comptant futur attendu. Un marché de déport normal est souvent confondu avec une courbe à terme inversée.
  • Un marché à terme est normal si les prix à terme sont plus élevés à des échéances plus longues et inversé si les prix à terme sont plus bas à des échéances éloignées.

Contango

Un marché de contango est souvent confondu avec une courbe à terme normale.

Rétrogradation normale

Un marché de déport normal – parfois appelé simplement déport – est confondu avec une courbe à terme inversée.

Considérations particulières

Pour mieux comprendre la différence entre les deux, commencez par une image statique d’une courbe à terme. Une image statique de la courbe des contrats à terme trace les prix des contrats à terme (axe y) par rapport aux échéances des contrats (c’est-à-dire les durées jusqu’à l’échéance). Ceci est analogue à un graphique de la structure par terme des taux d’intérêt. Nous examinons les prix pour de nombreuses échéances différentes à mesure qu’elles s’étendent à l’horizon. Le graphique ci-dessous trace un marché normal en vert et un marché inversé en rouge :

Image de Sabrina Jiang © Investopedia 2020

Dans le graphique ci-dessus, le prix au comptant est de 60 $. Sur le marché normal (ligne verte), un contrat à terme d’un an est au prix de 90 $. Par conséquent, si vous prenez une position longue sur le contrat d’un an, vous promettez d’acheter un contrat pour 90 $ en un an. Votre position longue n’est pas une option dans le futur, c’est une obligation dans le futur.

Contango versus déport normal

La ligne rouge de la figure 1, en revanche, représente un marché inversé. Dans un marché inversé, le prix à terme des livraisons lointaines est inférieur au prix spot. Pourquoi une courbe à terme s’inverserait-elle ? Quelques facteurs fondamentaux tels que le coût de possession d’un actif physique ou de financement d’un actif financier informeront l’offre / la demande de la marchandise. Cette interaction offre/demande détermine finalement la forme de la courbe des contrats à terme.

Si nous voulons vraiment être précis, nous pourrions dire que des fondamentaux comme le coût de stockage, le financement du coût – le coût de portage – et le rendement de commodité informent l’offre et la demande. L’offre rencontre la demande lorsque les acteurs du marché sont disposés à s’entendre sur le prix au comptant futur attendu. Leur point de vue consensuel fixe le prix à terme. Et c’est pourquoi un prix à terme change au fil du temps : les acteurs du marché mettent à jour leurs opinions sur le prix au comptant futur attendu.

La courbe traditionnelle des contrats à terme sur le pétrole brut, par exemple, est généralement bosselée : elle est normale à court terme mais cède la place à un marché inversé pour les échéances plus longues.

Dans le cas d’un actif physique, il peut y avoir un avantage à posséder l’actif appelé le rendement de commodité. Dans le cas d’un actif financier, la propriété peut conférer un dividende au propriétaire. Parfois, il peut être avantageux de détenir la marchandise tangible plutôt que de détenir des produits dérivés dans l’actif.

Principales différences

Un marché à terme est normal si les prix à terme sont plus élevés à des échéances plus longues et inversé si les prix à terme sont plus bas à des échéances éloignées.

C’est là que le concept devient un peu délicat, nous allons donc commencer par deux idées clés :

  • À mesure que nous approchons de l’échéance du contrat – nous pouvons être long ou court sur le contrat à terme – le prix à terme doit évoluer ou converger vers le prix au comptant. La différence entre les deux est la base. En effet, à la date d’échéance, le prix à terme doit être égal au prix au comptant. S’ils ne convergent pas vers l’échéance, n’importe qui pourrait gagner de l’argent gratuitement avec un arbitrage facile.
  • Le prix à terme le plus rationnel est le prix au comptant futur attendu. Par exemple, en utilisant votre boule de cristal, si vous et votre contrepartie pouviez tous les deux prévoir que le prix au comptant du pétrole brut serait de 80 $ en un an, vous choisiriez rationnellement un prix à terme de 80 $. Tout ce qui est au-dessus ou en dessous représenterait une perte pour l’une des paires de contrats de trading.

Nous pouvons maintenant définir le contango et le déport normal. La différence normale/inversée fait référence à la forme de la courbe lorsque nous prenons un instantané dans le temps.

Supposons que nous ayons conclu aujourd’hui un contrat à terme de décembre 2023 pour 100 $. Maintenant, avancez pendant un mois. Le même contrat à terme de décembre 2023 pourrait toujours être de 100 $, mais il pourrait également avoir augmenté à 110 $ (cela implique un déport normal) ou il aurait pu baisser à 90 $ (implique un contango). Les définitions sont les suivantes :

Contango c’est lorsque le prix à terme est supérieur au prix au comptant futur attendu. Étant donné que le prix à terme doit converger vers le prix au comptant futur attendu, le contango implique que les prix à terme baissent au fil du temps à mesure que de nouvelles informations les alignent sur le prix au comptant futur attendu.

Recul normal c’est lorsque le prix à terme est inférieur au prix au comptant futur attendu. Ceci est souhaitable pour les spéculateurs qui sont nets longs dans leurs positions : ils veulent que le prix à terme augmente. Ainsi, le déport normal se produit lorsque les prix à terme augmentent.

Considérons un contrat à terme que nous achetons aujourd’hui, échéance dans exactement un an. Supposons que le prix au comptant futur attendu est de 60 $ (la ligne plate bleue de la figure 2 ci-dessous). Si le coût actuel du contrat à terme d’un an est de 90 $ (la ligne rouge), le prix à terme est supérieur au prix au comptant futur attendu. Il s’agit d’un scénario de contango. À moins que le prix au comptant futur attendu ne change, le prix du contrat doit baisser. Si on avance d’un mois dans le temps, on parlera d’un contrat de 11 mois ; dans six mois, ce sera un contrat de six mois.

Image de Sabrina Jiang © Investopedia 2020

L’essentiel

Connaître la différence entre le report et le déport vous aidera à éviter les pertes sur le marché à terme.

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