Comprendre les taux d’intérêt, l’inflation et les obligations

Posséder une obligation, c’est essentiellement comme posséder un flux de paiements futurs en espèces. Ces paiements en espèces sont généralement effectués sous la forme de paiements d’intérêts périodiques et du remboursement du principal à l’échéance de l’obligation.

En l’absence de risque de crédit (le risque de défaut), la valeur de ce flux de paiements futurs en espèces est simplement fonction de votre rendement requis en fonction de vos anticipations d’inflation. Si cela semble un peu déroutant et technique, ne vous inquiétez pas, cet article décomposera le prix des obligations, définira le terme «rendement obligataire» et montrera comment les anticipations d’inflation et les taux d’intérêt déterminent la valeur d’une obligation.

Mesures du risque

Il existe deux principaux risques qui doivent être évalués lors d’un investissement dans des obligations : le risque de taux d’intérêt et le risque de crédit. Bien que nous nous concentrions sur la façon dont les taux d’intérêt affectent le prix des obligations (également appelé risque de taux d’intérêt), un investisseur obligataire doit également être conscient du risque de crédit.

Le risque de taux d’intérêt est le risque de variation du prix d’une obligation en raison des variations des taux d’intérêt en vigueur. Les variations des taux d’intérêt à court terme par rapport aux taux d’intérêt à long terme peuvent affecter diverses obligations de différentes manières, dont nous discuterons ci-dessous. Le risque de crédit, quant à lui, est le risque que l’émetteur d’une obligation n’effectue pas les paiements d’intérêts ou de principal prévus. La probabilité d’un événement de crédit négatif ou d’un défaut affecte le prix d’une obligation – plus le risque qu’un événement de crédit négatif se produise est élevé, plus le taux d’intérêt demandé par les investisseurs en échange de la prise en charge de ce risque est élevé.

Les obligations émises par le Département du Trésor américain pour financer le fonctionnement du gouvernement américain sont appelées obligations du Trésor américain. Selon le temps jusqu’à l’échéance, ils sont appelés factures, notes ou obligations.

Les investisseurs considèrent que les obligations du Trésor américain sont exemptes de risque de défaut. En d’autres termes, les investisseurs pensent qu’il n’y a aucune chance que le gouvernement américain fasse défaut sur les paiements d’intérêts et de principal sur les obligations qu’il émet. Pour le reste de cet article, nous utiliserons des obligations du Trésor américain dans nos exemples, éliminant ainsi le risque de crédit de la discussion.

Calcul du rendement et du prix d’une obligation

Pour comprendre comment les taux d’intérêt affectent le prix d’une obligation, vous devez comprendre le concept de rendement. Bien qu’il existe plusieurs types de calculs de rendement, pour les besoins de cet article, nous utiliserons le calcul du rendement jusqu’à l’échéance (YTM). Le YTM d’une obligation est simplement le taux d’actualisation qui peut être utilisé pour que la valeur actuelle de tous les flux de trésorerie d’une obligation soit égale à son prix.

En d’autres termes, le prix d’une obligation est la somme de la valeur actuelle de chaque flux de trésorerie, la valeur actuelle de chaque flux de trésorerie étant calculée en utilisant le même facteur d’actualisation. Ce facteur d’actualisation est le rendement. Lorsque le rendement d’une obligation augmente, par définition, son prix baisse, et lorsque le rendement d’une obligation baisse, par définition, son prix augmente.

Le rendement relatif d’une obligation

L’échéance ou la durée d’une obligation affecte largement son rendement. Pour comprendre cette affirmation, vous devez comprendre ce qu’on appelle la courbe des taux. La courbe des taux représente le YTM d’une classe d’obligations (dans ce cas, les obligations du Trésor américain).

Dans la plupart des environnements de taux d’intérêt, plus la durée jusqu’à l’échéance est longue, plus le rendement sera élevé. Cela est logique car plus la période de temps avant la réception des flux de trésorerie est longue, plus il y a de chances que le taux d’actualisation requis (ou le rendement) augmente.

Les attentes d’inflation déterminent les exigences de rendement de l’investisseur

L’inflation est le pire ennemi d’une obligation. L’inflation érode le pouvoir d’achat des flux de trésorerie futurs d’une obligation. En d’autres termes, plus le taux d’inflation actuel est élevé et plus les taux d’inflation futurs (attendus) sont élevés, plus les rendements augmenteront sur toute la courbe des taux, car les investisseurs exigeront ce rendement plus élevé pour compenser le risque d’inflation.

Notez que les titres du Trésor protégés contre l’inflation (TIPS) sont un moyen simple et efficace d’éliminer l’un des risques les plus importants pour les investissements à revenu fixe – le risque d’inflation – tout en offrant un taux de rendement réel garanti par le gouvernement américain. En tant que tel, il est intéressant de bien comprendre comment ces instruments fonctionnent, se comportent et peuvent être intégrés dans un portefeuille d’investissement.

Taux d’intérêt à court et à long terme et anticipations d’inflation

L’inflation – ainsi que les anticipations d’inflation future – sont fonction de la dynamique entre les taux d’intérêt à court terme et à long terme. Dans le monde entier, les taux d’intérêt à court terme sont administrés par les banques centrales des pays. Aux États-Unis, le Federal Open Market Committee (FOMC) de la Réserve fédérale fixe le taux des fonds fédéraux.seHistoriquement, d’autres taux d’intérêt à court terme libellés en dollars, tels que le LIBOR ou le LIBID, ont été fortement corrélés avec le taux des fonds fédéraux.

Le FOMC administre le taux des fonds fédéraux pour remplir son double mandat de promotion de la croissance économique tout en maintenant la stabilité des prix.seCe n’est pas une tâche facile pour le FOMC ; il y a toujours un débat sur le niveau approprié des fonds fédéraux, et le marché se fait sa propre opinion sur les performances du FOMC.

Les banques centrales ne contrôlent pas les taux d’intérêt à long terme. Les forces du marché (offre et demande) déterminent le prix d’équilibre des obligations à long terme, qui fixent les taux d’intérêt à long terme. Si le marché obligataire estime que le FOMC a fixé le taux des fonds fédéraux trop bas, les anticipations d’inflation future augmentent, ce qui signifie que les taux d’intérêt à long terme augmentent par rapport aux taux d’intérêt à court terme – la courbe des taux se pentifie.

Si le marché estime que le FOMC a fixé le taux des fonds fédéraux à un niveau trop élevé, le contraire se produit et les taux d’intérêt à long terme diminuent par rapport aux taux d’intérêt à court terme – la courbe des taux s’aplatit.

Le moment des flux de trésorerie et des taux d’intérêt d’une obligation

Le calendrier des flux de trésorerie d’une obligation est important. Cela inclut la durée jusqu’à l’échéance de l’obligation. Si les acteurs du marché pensent qu’une inflation plus élevée se profile à l’horizon, les taux d’intérêt et les rendements obligataires augmenteront (et les prix diminueront) pour compenser la perte de pouvoir d’achat des flux de trésorerie futurs. Les obligations avec les flux de trésorerie les plus longs verront leurs rendements augmenter et les prix baisser le plus.

Cela devrait être intuitif si vous pensez à un calcul de valeur actuelle – lorsque vous modifiez le taux d’actualisation utilisé sur un flux de flux de trésorerie futurs, plus le flux de trésorerie est long à recevoir, plus sa valeur actuelle est affectée. Le marché obligataire a une mesure de la variation des prix par rapport aux variations des taux d’intérêt ; cette métrique obligataire importante est connue sous le nom de duration.

La ligne de fond

Les taux d’intérêt, les rendements obligataires (prix) et les anticipations d’inflation sont en corrélation les uns avec les autres. Les mouvements des taux d’intérêt à court terme, tels que dictés par la banque centrale d’un pays, affecteront différentes obligations avec des durées différentes jusqu’à l’échéance différemment, selon les attentes du marché concernant les niveaux futurs d’inflation.

Par exemple, une variation des taux d’intérêt à court terme qui n’affecte pas les taux d’intérêt à long terme aura peu d’effet sur le prix et le rendement d’une obligation à long terme. Cependant, un changement (ou aucun changement lorsque le marché perçoit qu’il est nécessaire) des taux d’intérêt à court terme qui affectent les taux d’intérêt à long terme peut grandement affecter le prix et le rendement d’une obligation à long terme. En termes simples, les variations des taux d’intérêt à court terme ont plus d’effet sur les obligations à court terme que sur les obligations à long terme, et les variations des taux d’intérêt à long terme ont un effet sur les obligations à long terme, mais pas sur les obligations à court terme .

La clé pour comprendre comment une variation des taux d’intérêt affectera le prix et le rendement d’une certaine obligation est de reconnaître où se situe cette obligation sur la courbe de rendement (la partie courte ou la partie longue) et de comprendre la dynamique entre les obligations à court et à long terme. taux d’intérêt à terme.

Avec cette connaissance, vous pouvez utiliser différentes mesures de durée et de convexité pour devenir un investisseur chevronné du marché obligataire.