Comprendre les bons de souscription et les options d’achat

Les bons de souscription et les options d’achat sont deux types de contrats sur titres. Un bon de souscription donne à son détenteur le droit, mais non l’obligation, d’acheter des actions ordinaires directement de la société à un prix fixe pendant une période prédéfinie. De même, une option d’achat (ou « call ») donne également à son détenteur le droit, sans obligation, d’acheter une action ordinaire à un prix fixe pour une période de temps définie. Alors quelles sont les différences entre ces deux ?

Similitudes entre les warrants et les options d’achat

Les attributs de base d’un warrant et d’un call sont les mêmes :

• Prix ​​d’exercice ou prix d’exercice – Le prix garanti auquel l’acheteur de warrant ou d’option a le droit d’acheter l’actif sous-jacent au vendeur (techniquement, l’émetteur du call). « Prix d’exercice » est le terme préféré en référence aux bons de souscription.
• Date d’échéance ou d’expiration – La durée déterminée pendant laquelle le bon ou l’option peut être exercé.
• Prix ​​de l’option ou prime – Le prix auquel le warrant ou l’option se négocie sur le marché.

Par exemple, considérons un bon de souscription avec un prix d’exercice de 5 $ sur une action qui se négocie actuellement à 4 $. Le mandat expire dans un an et son prix est actuellement de 50 cents. Si l’action sous-jacente se négocie au-dessus de 5 $ à tout moment au cours de la période d’expiration d’un an, le prix du bon de souscription augmentera en conséquence. Supposons que juste avant l’expiration d’un an du mandat, l’action sous-jacente se négocie à 7 $. Le warrant vaudrait alors au moins 2 $ (c’est-à-dire la différence entre le cours de l’action et le prix d’exercice du warrant). Si l’action sous-jacente se négocie à 5 $ ou moins juste avant l’expiration du mandat, le mandat aura très peu de valeur.

Une option d’achat se négocie de manière très similaire. Une option d’achat avec un prix d’exercice de 12,50 $ sur une action qui se négocie à 12 $ et expire dans un mois verra son prix fluctuer en fonction de l’action sous-jacente. Si l’action se négocie à 13,50 $ juste avant l’expiration de l’option, le call vaudra au moins 1 $. Inversement, si l’action se négocie à 12,50 $ ou moins à la date d’expiration de l’appel, l’option expirera sans valeur.

La différence entre les bons de souscription et les appels

Les trois principales différences entre les warrants et les options d’achat sont les suivantes :

• Émetteur: Les bons de souscription sont émis par une société spécifique, tandis que les options négociées en bourse sont émises par une bourse telle que la Chicago Board Options Exchange aux États-Unis ou la Bourse de Montréal au Canada. En conséquence, les warrants ont peu de caractéristiques standardisées, tandis que les options négociées en bourse sont plus standardisées sous certains aspects, tels que les périodes d’expiration et le nombre d’actions par contrat d’option (généralement 100).
• Maturité: Les warrants ont généralement des échéances plus longues que les options. Bien que les bons de souscription expirent généralement dans un à deux ans, ils peuvent parfois avoir des échéances bien supérieures à cinq ans. En revanche, les options d’achat ont des échéances allant de quelques semaines ou mois à environ un an ou deux ; la plupart expirent dans un délai d’un mois. Les options à plus long terme sont susceptibles d’être assez illiquides.
• Dilution: Les bons de souscription entraînent une dilution car une entreprise est obligée d’émettre de nouvelles actions lorsqu’un bon de souscription est exercé. L’exercice d’une option d’achat n’implique pas l’émission de nouvelles actions puisqu’une option d’achat est un instrument dérivé sur une action ordinaire existante de la société.

Pourquoi émettre des bons de souscription et des appels ?

Les bons de souscription sont généralement inclus comme « édulcorant » pour une émission d’actions ou de titres de créance. Les investisseurs aiment les warrants car ils permettent une participation supplémentaire à la croissance de l’entreprise. Les entreprises incluent des bons de souscription dans les émissions d’actions ou de titres de créance, car ils peuvent réduire le coût du financement et fournir l’assurance d’un capital supplémentaire si l’action se porte bien. Les investisseurs sont plus enclins à opter pour un taux d’intérêt légèrement inférieur sur un financement obligataire si un warrant est attaché, par rapport à un financement obligataire simple.

Les bons de souscription sont très populaires sur certains marchés comme le Canada et Hong Kong. Au Canada, par exemple, il est courant que les petites sociétés de ressources qui mobilisent des fonds pour l’exploration le fassent par la vente d’unités. Chacune de ces unités comprend généralement une action ordinaire regroupée avec un demi-bon de souscription, ce qui signifie que deux bons de souscription sont nécessaires pour acheter une action ordinaire supplémentaire. (Notez que plusieurs bons de souscription sont souvent nécessaires pour acquérir une action au prix d’exercice.) Ces sociétés offrent également des « bons de souscription de courtier » à leurs souscripteurs, en plus des commissions en espèces, dans le cadre de la structure de rémunération.

Les bourses d’options émettent des options négociées en bourse sur des actions qui remplissent certains critères, tels que le cours de l’action, le nombre d’actions en circulation, le volume quotidien moyen et la distribution des actions. Les bourses émettent des options sur ces actions « en option » pour faciliter la couverture et la spéculation par les investisseurs et les commerçants.

Valeur intrinsèque et temporelle

Alors que les mêmes variables affectent la valeur d’un warrant et d’une option d’achat, quelques bizarreries supplémentaires affectent le prix des warrants. Mais d’abord, comprenons les deux composantes de base de la valeur d’un warrant et d’un call : la valeur intrinsèque et la valeur temps.

Valeur intrinsèque pour un warrant ou un call est la différence entre le prix de l’action sous-jacente et le prix d’exercice ou d’exercice. La valeur intrinsèque peut être nulle, mais elle ne peut jamais être négative. Par exemple, si une action se négocie à 10 $ et que le prix d’exercice d’un appel est de 8 $, la valeur intrinsèque de l’appel est de 2 $. Si l’action se négocie à 7 $, la valeur intrinsèque de cet appel est de zéro. Tant que le prix d’exercice de l’option d’achat est inférieur au prix du marché du titre sous-jacent, l’appel est considéré comme étant « dans le cours ».

Valeur de temps est la différence entre le prix du call ou du warrant et sa valeur intrinsèque. En prolongeant l’exemple ci-dessus d’une action à 10 $, si le prix d’un appel à 8 $ est de 2,50 $, sa valeur intrinsèque est de 2 $ et sa valeur temporelle est de 50 cents. La valeur d’une option à valeur intrinsèque nulle est entièrement constituée de la valeur temps. La valeur temps représente la possibilité que l’action se négocie au-dessus du prix d’exercice à l’expiration de l’option.

Facteur influençant l’évaluation

Les facteurs qui influencent la valeur d’un call ou d’un warrant sont :

• Cours de l’action sous-jacente – Plus le cours de l’action est élevé, plus le prix ou la valeur du call ou du warrant est élevé. Les options d’achat nécessitent une prime plus élevée lorsque leur prix d’exercice est plus proche du cours actuel du titre sous-jacent, car elles sont plus susceptibles d’être exercées.
• Prix ​​d’exercice ou prix d’exercice – Plus le prix d’exercice ou d’exercice est bas, plus la valeur du call ou du warrant est élevée. Pourquoi? Parce que tout investisseur rationnel paierait plus pour le droit d’acheter un actif à un prix inférieur qu’un prix plus élevé.
• Délai d’expiration – Plus le délai d’expiration est long, plus l’appel ou le warrant est cher. Par exemple, une option d’achat avec un prix d’exercice de 105 $ peut avoir une date d’expiration le 30 mars, tandis qu’une autre avec le même prix d’exercice peut avoir une date d’expiration le 10 avril ; les investisseurs paient une prime plus élevée sur les investissements d’options d’achat qui ont un plus grand nombre de jours avant la date d’expiration, car il y a plus de chances que l’action sous-jacente atteigne ou dépasse le prix d’exercice.
• La volatilité implicite – Plus la volatilité implicite est élevée, plus le call ou le warrant est cher. En effet, un call a une plus grande probabilité d’être rentable si l’action sous-jacente est plus volatile que si elle présente très peu de volatilité. Par exemple, si l’action de la société ABC fluctue fréquemment de quelques dollars au cours de chaque jour de bourse, l’option d’achat coûte plus cher, car il est prévu que l’option sera exercée.
• Sans risque taux d’intérêt – Plus le taux d’intérêt est élevé, plus le warrant ou le call est cher.

Tarification des options d’achat et des bons de souscription

Il existe un certain nombre de modèles de formules complexes que les analystes peuvent utiliser pour déterminer le prix des options d’achat, mais chaque stratégie est construite sur la base de l’offre et de la demande. Dans chaque modèle, cependant, les experts en tarification attribuent une valeur aux options d’achat en fonction de trois facteurs principaux : le delta entre le cours de l’action sous-jacente et le prix d’exercice de l’option d’achat, le temps jusqu’à l’expiration de l’option d’achat et le niveau supposé de volatilité dans le prix du titre sous-jacent. Chacun de ces aspects liés au titre sous-jacent et à l’option affecte le montant qu’un investisseur paie en prime au vendeur de l’option d’achat.

Le modèle Black-Scholes est le plus couramment utilisé pour la tarification des options, tandis qu’une version modifiée du modèle est utilisée pour la tarification des bons de souscription. Les valeurs des variables ci-dessus sont insérées dans un calculateur d’options, qui fournit ensuite le prix de l’option. Étant donné que les autres variables sont plus ou moins fixes, l’estimation de la volatilité implicite devient la variable la plus importante dans la tarification d’une option.

Le prix des warrants est légèrement différent car il doit prendre en compte l’aspect de dilution évoqué plus haut, ainsi que son « gearing ». Le gearing est le rapport entre le cours de l’action et le prix du warrant et représente l’effet de levier qu’offre le warrant. La valeur du warrant est directement proportionnel à son engrenage.

La fonction de dilution rend un warrant légèrement moins cher qu’une option d’achat identique, d’un facteur de (n / n+w), où n est le nombre d’actions en circulation et w représente le nombre de warrants. Considérons une action avec 1 million d’actions et 100 000 bons de souscription en circulation. Si un appel sur cette action se négocie à 1 $, un bon de souscription similaire (avec le même prix d’expiration et le même prix d’exercice) serait au prix d’environ 91 cents.

Profiter des appels et des bons de souscription

Le plus grand avantage pour les investisseurs particuliers de l’utilisation des warrants et des calls est qu’ils offrent un potentiel de profit illimité tout en limitant la perte possible au montant investi. L’acheteur d’une option d’achat ou d’un warrant ne peut perdre que sa prime, le prix qu’il a payé pour le contrat. L’autre avantage majeur est leur effet de levier : les acheteurs fixent un prix, mais ne paient qu’un pourcentage à l’avance ; le reste est payé lorsqu’ils exercent l’option ou le bon de souscription (vraisemblablement avec l’argent restant).

Fondamentalement, vous utilisez ces instruments pour parier si le prix d’un actif augmentera, une tactique connue sous le nom de stratégie d’achat longue dans le monde des options.

Par exemple, supposons que les actions de la société ABC se négocient à 20 $ et que vous pensez que le cours de l’action augmentera au cours du mois prochain : les bénéfices de la société seront publiés dans trois semaines, et vous avez le pressentiment qu’ils seront bons, augmentant le bénéfice actuel par action (BPA).

Donc, pour spéculer sur cette intuition, vous achetez un contrat d’option d’achat pour 100 actions avec un prix d’exercice de 20 $, expirant dans un mois pour 0,50 $ par option, ou 50 $ par contrat. Cela vous donnera le droit d’acheter des actions pour 20 $ à la date d’expiration ou avant. Aujourd’hui, 21 jours plus tard, il s’avère que vous avez deviné correctement : ABC annonce de solides bénéfices et a augmenté ses estimations de revenus et ses prévisions de bénéfices pour l’année prochaine, poussant le cours de l’action à 30 $.

Le lendemain du rapport, vous exercez votre droit d’acheter 100 actions de la société à 20 $ et de les revendre immédiatement pour 30 $. Cela vous rapporte 10 $ par action ou 1 000 $ pour un contrat. Étant donné que le coût du contrat d’option d’achat était de 50 $, votre bénéfice net est de 950 $.

Achat d’appels vs. achat d’actions

Considérez un investisseur qui a une tolérance élevée au risque et 2 000 $ à investir. Cet investisseur a le choix entre investir dans une action à 4 $ ou investir dans un bon de souscription sur la même action avec un prix d’exercice de 5 $. Le mandat expire dans un an et son prix est actuellement de 50 cents. L’investisseur est très optimiste sur l’action et, pour un effet de levier maximal, décide d’investir uniquement dans les bons de souscription. Par conséquent, elle achète 4 000 bons de souscription sur l’action.

Si l’action s’apprécie à 7 $ après environ un an (c’est-à-dire juste avant l’expiration des bons de souscription), les bons de souscription vaudraient 2 $ chacun. Les bons de souscription vaudraient au total environ 8 000 $, ce qui représente un gain de 6 000 $ ou 300 % sur l’investissement initial. Si l’investisseur avait choisi d’investir dans l’action à la place, son rendement n’aurait été que de 1 500 $ ou 75 % sur l’investissement initial.

Bien sûr, si l’action avait clôturé à 4,50 $ juste avant l’expiration des bons de souscription, l’investisseur aurait perdu 100 % de son investissement initial de 2 000 $ dans les bons de souscription, par opposition à un gain de 12,5 % si elle avait plutôt investi dans l’action.

Autres inconvénients de ces instruments : Contrairement aux actions sous-jacentes, ils ont une durée de vie limitée et ne sont pas éligibles au paiement de dividendes.

La ligne de fond

Alors que les warrants et les calls offrent des avantages significatifs aux investisseurs, en tant qu’instruments dérivés, ils ne sont pas sans risques. Les investisseurs doivent donc bien comprendre ces instruments polyvalents avant de s’aventurer à les utiliser dans leurs portefeuilles.