Comment l’indice ABX s’est-il comporté pendant la crise des subprimes de 2008 ?
Markit Group Ltd. a créé l’indice ABX en tant que panier synthétique de biens conçu pour fournir des informations sur le marché des prêts hypothécaires à risque. L’ABX lui-même est divisé en sous-indices distincts, dont chacun représente une « tranche » de 20 contrats d’échange sur défaut de crédit, également appelés obligations sur défaut de crédit, qui sont garantis par des prêts hypothécaires à risque. Les tranches sont regroupées par notation de crédit, allant de AAA à BBB-moins. Tous les six mois, une nouvelle série est émise sur la base des plus grosses transactions présentes. Une valeur plus élevée dans un indice ABX donné est en corrélation avec une diminution du risque hypothécaire à risque.
Par coïncidence, l’ABX a été lancé le 16 janvier 2006, juste avant l’effondrement du marché des prêts à risque en 2007-2009. Les indices ABX « trade on price », ce qui signifie qu’un indice lui-même est acheté et vendu à la valeur de ses titres sous-jacents. De ce fait, la performance des indices a à peu près reflété la performance des credit default swaps pendant la crise financière, qui était très mauvaise. Il est important de noter, cependant, que l’ABX ne fournit pas la valeur d’un swap sur défaillance de crédit (CDS) spécifique.
Points clés à retenir
- La société d’intelligence de marché Markit a lancé les indices ABX en 2006 comme un moyen pour les investisseurs d’obtenir ou de couvrir une exposition aux titres adossés à des hypothèques résidentielles à risque (RMBS).
- Les indices ABX sont une famille d’indices synthétiques négociables.
- Chaque indice référence 20 obligations ou transactions RMBS subprime qui répondent aux critères spécifiés par les règles de l’indice.
- Chaque transaction de RMBS comprend des tranches de titres qui sont regroupées par notations de crédit allant de AAA à BBB-moins.
- Avant la crise financière de 2008, certains analystes considéraient les fortes baisses des indices ABX comme le signe d’une instabilité croissante des marchés financiers et immobiliers.
ABX comme indicateur de la crise de 2008
Certains analystes considéraient les fortes baisses de l’ABX comme des indicateurs avancés de la crise financière à venir avant 2008. Il y a eu un rallye temporaire au printemps 2007, mais cela a été suivi par des baisses encore plus marquées. L’indice AAA, qui aurait théoriquement dû être le plus sûr et le plus précieux de tous les indices ABX, a chuté de plus de 30 % en valeur de juin 2007 à juin 2008. Les tranches inférieures ont chuté de manière beaucoup plus spectaculaire ; le BBB-moins était inférieur à 10, une baisse de valeur supérieure à 90 %, en juin 2008.
Au plus fort de la crise financière, la plus grande faillite bancaire de l’histoire des États-Unis s’est produite lorsque Washington Mutual, une grande banque d’épargne et de crédit avec des actifs de 307 milliards de dollars, s’est effondrée et a été reprise par la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC).
Poursuites sur les prêts hypothécaires à risque
Dans son rapport annuel 2008, Citi a présenté l’indice ABX comme l’un des facteurs qu’il a pris en compte pour déterminer la valeur de ses titres de créance garantis (CDO). L’indice a joué un rôle dans la décision de la société de procéder à des dépréciations importantes pour l’année, qui se sont élevées à 20,7 milliards de dollars en dépréciations nettes totales. Par ailleurs, plusieurs actions en justice déposées au lendemain de la crise financière mentionnent l’importance de l’indice ABX comme baromètre qui aurait dû alerter les banques et autres institutions financières des dangers qui se développent sur le marché des subprimes.
Un recours collectif déposé contre Morgan Stanley par le Boston Retirement System alléguait que la valeur de la position de swap de 13,2 milliards de dollars de Morgan Stanley était « intrinsèquement liée » à l’indice ABX BBB. Entre le 31 mai 2007 et le 31 août 2007, l’indice a chuté de 32,8%, une baisse reflétée par une baisse égale de la valeur de la position de swap de Morgan Stanley. Plutôt que de prendre une réduction de 4,4 milliards de dollars dans sa position, cependant, Morgan Stanley n’a pris qu’une réduction de 1,9 milliard de dollars. Selon la plainte, cette décision a permis à Morgan Stanley de répondre aux attentes du marché pour le troisième trimestre et de retarder la découverte de la véritable situation financière de l’entreprise.
Une baisse de l’indice ABX est également mentionnée comme un signal d’alarme dans un procès intenté par plusieurs caisses de retraite contre la banque suisse UBS. Le 10 décembre 2007, UBS a procédé à une dépréciation de 10 milliards de dollars liée aux prêts hypothécaires à risque aux États-Unis. Le procès a affirmé qu’UBS savait que les marchés hypothécaires à risque et Alt-A perdaient de la valeur et a commencé à vendre à découvert l’indice ABX en septembre 2006, acquérant finalement une position courte nette. Le procès a affirmé que la banque aurait dû fournir aux investisseurs des informations sur sa position courte et les risques croissants sur le marché des subprimes.