Comment couvrir le risque Bitcoin

Troy Gayeski, Co-CIO de SkyBridge rejoint Yahoo Finance Live pour expliquer pourquoi l’économie est en pleine forme et peser sur la façon dont Bitcoin se porte au milieu d’une pandémie.

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MYLES UDLAND: D’accord. Restons sur les marchés et parlons de tout ce qui se passe en ce moment. Troy Gayeski nous rejoint maintenant. Il est le co-PDG de SkyBridge. Troy, toujours super de parler avec vous. Commençons par quelque chose qui vous intéresse beaucoup chez SkyBridge, et c’est Bitcoin, et vraiment, ce qui se passe dans l’espace bitcoin en général.

De toute évidence, nous avons le Coinbase S1 ce matin. Tout le monde est très enthousiaste à l’idée qu’ils deviennent publics. À quoi ressemblent les conversations avec vos clients sur le fait d’avoir une allocation à l’espace cryptographique en ce moment? En quoi sont-ils différents, peut-être, de ce qu’ils auraient été il y a quelques années?

TROY GAYESKI: Oh, c’est vraiment nuit et jour. Et lorsque nous parcourons la thèse avec eux, ce que les clients réalisent, c’est que c’est l’un des moyens les plus réfléchis de jouer à l’inflation continue des actifs et à la croissance massive de la masse monétaire, ce qui est très critique, car si vous regardez les deux derniers cycles de marché haussier, vous avez eu soit le resserrement de la Fed, soit dans le cas de 2012, la Fed était encore facile, mais rien de tel qu’aujourd’hui.

Donc, dans un contexte macro, si vous cherchez des moyens de jouer à la dégradation de la monnaie ou à l’inflation continue des actifs, compte tenu de la montée massive de la masse monétaire et des déficits budgétaires au fur et à mesure que nous parcourions l’arbre de décision, c’était clairement notre expression préférée.

Et puis les deux autres éléments clés de la thèse, bien sûr, sont, fondamentalement, après chaque cycle de réduction de moitié – retournez à 2012 ou 2016 – vous avez eu ces courses de taureaux extrêmes, car que ce soit des maisons, du pétrole ou du Bitcoin ou or, si vous coupez soudainement une nouvelle offre de moitié, vous allez voir les prix augmenter, juste si vous maintenez la demande constante.

Et donc le dernier cycle de réduction de moitié, Bitcoin a augmenté 33X de moitié en maximum. Le cycle précédent, c’était 19X. Et évidemment, nous avons profité de gains substantiels depuis notre point d’entrée à la mi-novembre, début décembre.

L’histoire continue

Et puis troisièmement – c’est également très critique pour la thèse, où en 16, en 12, très similaire à l’or en 01 ou 04, c’était un atout marginal. Vous aviez – pour ne pas dire le Far West, mais c’était plus le Far West en termes de fournisseurs de services, de garde. Cela a parcouru un long chemin.

Et ce qui conduit à une adoption institutionnelle importante. Et à peu près chaque semaine, quand vous regardez les gros titres, que ce soit Boeing qui s’implique ou Tesla qui s’implique ou Michael Saylor qui augmente encore plus sa visibilité, vous regardez les compagnies d’assurance-vie, les dotations, etc., il est clair que cela passe par un adoption très similaire à ce qui est arrivé à l’or entre 2007 et 2012.

L’une des choses qui nous a surpris, c’est que lorsque nous avons décidé d’opter pour le Bitcoin au lieu de l’or, nous ne pensions pas que l’or se vendrait autant qu’il l’a fait depuis son pic en août et début septembre. Cela a donc été un peu surprenant, que les gens aient vendu de l’or pour passer à la crypto. Nous avons pensé, compte tenu de la quantité de liquidités disponible – vous avez plus de 3000 milliards de dollars de dépôts dans les banques commerciales, 27% de masse monétaire en plus, que ce serait la principale source de flux, ce qui est toujours le cas, mais cela a été un peu surprenant que les gens ont aussi vendu de l’or.

JULIE HYMAN: Troy, étant donné que vous êtes entrés dans Bitcoin ici – je veux dire, vous investissez dans des fonds spéculatifs. Vous placez de l’argent dans des hedge funds. Les fonds spéculatifs signifiaient auparavant qu’il y avait en fait une couverture. Il a perdu ce sens un peu avec le temps.

Quelle est la couverture pour Bitcoin? Parce que cela ne semble pas avoir – il y a toujours une chance que cela tombe, d’accord, juste la nature de la façon dont il a tendance à se négocier. Mais nous n’avons pas trouvé de très bonne corrélation, négative ou positive, de manière cohérente pour Bitcoin. Alors, comment le couvrir?

TROY GAYESKI: Oui, encore une fois, dans différentes parties de votre portefeuille, vous avez différents biais longs ou courts. Alors je vais vous donner un exemple. Le crédit structuré est un classique que nous avons toujours aimé et auquel nous avons toujours une exposition significative. Et les gestionnaires de crédit structurés jouent principalement ce long net, car si vous avez une couverture trop importante, vous donnez tout votre flux de trésorerie, et vous n’avez pas à augmenter l’appréciation du prix, ou ce que l’on appelle le carry. Si vous regardez la plupart des gestionnaires d’actions long-short, ils ont tendance à avoir un biais long.

Mais dans ce cas spécifique de Bitcoin, nous pensons que c’est un échange opportun où vous voulez être long. Vous voulez être de taille longue, ce qui a du sens compte tenu de votre allocation d’actifs globale. Et pour nous, nous restons principalement des actifs générateurs de flux de trésorerie longs liés au logement ou au crédit aux entreprises en difficulté ou à faible exposition nette, aux actions long-short.

Donc, vous voulez être à une taille au prix coûtant où, si vous avez raison et que la thèse se déroule comme prévu, vous avez un avantage significatif, mais si vous vous trompez complètement parce que soudainement les institutions ont cessé d’adopter, ou pour une raison inconnue. le Trésor sort et devient vraiment agressif, vous pouvez tolérer la balle à la baisse.

Et puis enfin, je dirais, vous devez regarder votre budget de volatilité dans votre portefeuille, et combien de volatilité pouvez-vous tolérer? Et nous avons toujours été à l’extrémité inférieure de notre objectif. Et ce que nous expliquons aux clients, c’est que cela pourrait être une année où nous sommes au-dessus de cet objectif, qui est de 4% à 8%. Nous pourrions être de 10% à 12%. Mais si vous voulez gagner 500 ou 1000 points de base supplémentaires à partir d’une exposition très spécifique qui en est encore aux premiers stades de l’adoption, nous pensons que c’est un excellent rapport risque-récompense, un excellent compromis.

Et Julie, l’autre point que vous avez soulevé, c’est qu’il y a des moments où c’est non corrélé, il y a des moments où c’est négativement corrélé, et il y a des moments où c’est positivement corrélé. Vous remontez aux six derniers mois, septembre était positivement corrélé aux actions. Et nous disons aux clients, si nous avions eu la position là-dessus en septembre, au lieu d’être à la hausse, nous aurions été légèrement en baisse.

Mais devinez quoi? En octobre, Bitcoin a déchiré les nouvelles de PayPal et de Square, et les actions ont été interrompues. Et nous avons même vu cette année, où d’une semaine à l’autre, au jour le jour, vous bénéficiez de certains avantages de corrélation dont vous devez également tenir compte.

ADAM SHAPIRO: Troy, tu connais beaucoup de gens. Quels sont les grondements ou les murmures lorsque vous leur parlez de ce qui se passe avec GameStop? La semaine dernière, cette semaine, la volatilité est de retour en force. Veut-il entrer? Voulez-vous des gens dans ce domaine? Quelle est la spéculation?

TROY GAYESKI: Non, c’est une excellente question. Et cela revient, je pense, à une chose classique pour gérer les portefeuilles et regarder vers l’avenir. Il faut être humble. À l’approche de cette année, je ne pense pas qu’il y ait eu un investisseur sur la planète qui ait dit que le plus grand risque qui se présentera au cours de la troisième semaine de janvier sera ces courtes pressions fulgurantes liées au crédit. Tout le monde savait que le commerce de détail était devenu plus dominant. Tout le monde devrait savoir pour éviter les shorts bondés. Mais c’était encore un petit risque de queue gauche.

Et donc ce qui s’est passé fondamentalement, comme vous le savez, c’est que ceux qui étaient trop lourds à court terme sont devenus très agressifs, et l’intérêt à court terme a considérablement baissé dans GameStop en particulier.

Mais plus, je pense, il est important pour les investisseurs de comprendre que le secteur dans son ensemble a vraiment vérifié à trois reprises à quoi ressemble leur exposition courte. Donc, depuis lors, il est clair que l’on se concentre davantage sur le niveau de remplissage d’un court métrage particulier. Vous voulez éviter cela quand vous le pouvez.

Deuxièmement, augmenter la capitalisation boursière. Troisièmement, devenir plus diversifié. Quatrièmement, si vous voulez vraiment couvrir le risque systématique, ce qui préoccupe de plus en plus les gens, étant donné les niveaux élevés des multiples d’actions, et comme vous l’avez mentionné, vous commencez à voir la vapeur sortent des noms de croissance des sept, huit derniers jours de négociation, il n’y a rien de mal à utiliser des contrats à terme ou des ETF S&P, si c’est ce qui vous préoccupe vraiment.

Donc, à l’avenir, nous nous attendons à ce que le risque de compression courte soit plus faible. Et au moment où nous parlons aujourd’hui, la plupart de nos contacts sont – même ceux qui avaient de minuscules positions dans GameStop ou d’autres de ces actions meme sur le côté court ont fermé ces derniers, et il n’y a eu aucun dommage au P&L du côté court le jour dernier et jour et demi.

Maintenant, ce qui est intéressant, je sais que tout le monde aime se concentrer sur qui est pressé et qui perd de l’argent, mais sachez qu’il y avait des fonds spéculatifs sur le côté long, là où il y avait AMC, ou Ligand en était un autre qui s’est la foule Reddit. Et donc selon de quel côté vous étiez, c’était soit très rentable. Mais pour l’industrie, dans son ensemble, il s’agissait certainement d’un facteur de P&L négatif en janvier.

MYLES UDLAND: Très bien, Troy Gayeski, co-PDG de SkyBridge. Troy, c’est toujours génial d’avoir ce que vous pensez. Merci d’avoir rejoint le spectacle.

TROY GAYESKI: Ouais, super de vous voir les gars et les filles, devrais-je dire.