Chronique des investisseurs : Renishaw, Fevertree, Petra Diamonds
ACHETER: Renishaw (RSW)
Renishaw devrait être en mesure de capitaliser sur la ruée vers l’automatisation à un moment où les travailleurs sont difficiles à trouver, écrit Alex Hamer.
Pour la société d’ingénierie de précision Renishaw, l’augmentation des dépenses dans la capacité de fabrication de haute technologie s’est traduite par ses ventes les plus élevées jamais enregistrées et des bénéfices plus importants, même avec des augmentations significatives des coûts de production au cours de l’année au 30 juin.
La croissance est en cours grâce à une augmentation des effectifs cette année et à un projet de 64 millions de livres sterling pour ajouter de la capacité aux installations de production du Pays de Galles au cours des trois prochaines années. Il s’agit de la partie dominante du plan de dépenses en capital, avec 88 millions de livres sterling engagés au 30 juin à l’échelle de l’entreprise.
Il y a cependant des inquiétudes pour l’avenir, car cette année pourrait marquer un point culminant pour la demande industrielle si la récession commence à mordre.
Le président exécutif, Sir David McMurtry, a déclaré que les conditions plus difficiles avaient déjà un impact, même si le carnet de commandes était en bon état. « Nous avons cependant récemment constaté un affaiblissement des prises de commandes dans les secteurs des semi-conducteurs et de l’électronique, et le sentiment général du marché devient plus prudent », a-t-il déclaré.
Le coût total des ventes a grimpé de 16% au cours de l’année pour atteindre 313,5 millions de livres sterling. Sur une base ajustée, le bénéfice a dépassé ce chiffre, faisant passer la marge bénéficiaire ajustée de 21 % à 24 %. L’ajustement clé était une charge unique de 11,7 millions de livres sterling provenant des passifs supplémentaires du régime de retraite.
Les analystes sont optimistes quant à la poursuite de la croissance de Renishaw : les estimations consensuelles prévoient une nouvelle croissance des ventes au cours de l’exercice 2023 et une amélioration continue des bénéfices, culminant à court terme à 179 millions de livres sterling en 2024.
VENDRE: Fevertree (FEVR)
La société a réitéré ses dernières prévisions pour l’année entière, mais les perspectives restent volatiles, écrit Christopher Akers.
La mise à jour de juillet de Fevertree a signalé les pressions sur les coûts qui pèsent sur les marges de l’entreprise, de sorte que la confirmation de leur impact sur les résultats semestriels n’a pas surpris. Plus de détails ont été fournis sur la manière dont la direction entend tenter d’atténuer le fardeau des coûts, mais il reste à voir si cela peut fondamentalement améliorer la situation compte tenu d’un modèle d’entreprise léger en actifs.
La production et la logistique externalisées signifient que l’entreprise est exposée à des chaînes d’approvisionnement en difficulté et à des coûts en hausse. Comme prévu, la rentabilité a été considérablement affectée au cours du semestre en raison de la hausse des coûts des bouteilles en verre, de la disponibilité du verre, des pénuries de main-d’œuvre et des coûts de fret maritime. La marge brute a chuté de 670 points de base à 37% et la marge bénéficiaire ajustée a diminué de 700 points de base à 14%.
La société a déclaré qu’elle envisageait plusieurs mesures pour y remédier. Cela comprend l’amélioration de la capacité de production locale, avec des projets d’installations de mise en conserve aux États-Unis et d’embouteillage en Australie l’année prochaine, et l’amélioration des achats. Ces mesures sont positives et importantes à prendre. Mais les perspectives de marge à plus long terme restent difficiles et, à court terme, l’impact des pressions inflationnistes devrait s’aggraver au second semestre.
En ce qui concerne le chiffre d’affaires, il n’y avait rien de nouveau à signaler étant donné que la mise à jour de l’été fournissait une ventilation des ventes pour le semestre. La reprise de l’horeca a stimulé les ventes, les États-Unis et l’Europe se négociant avant la pandémie. La croissance la plus forte est survenue en Europe, où le chiffre d’affaires a augmenté de 31% pour atteindre 52 millions de livres sterling. Les revenus du Royaume-Uni ont augmenté de 6% à 54 millions de livres sterling, les revenus des États-Unis de 9% à 40 millions de livres sterling et les revenus du reste du monde de 5% à 15 millions de livres sterling.
Fevertree fait face à des problèmes sur le marché américain, malgré la croissance des revenus outre-Atlantique. Les analystes ne sont pas convaincus que la société puisse y augmenter considérablement ses marges – le courtier Peel Hunt pense que celles-ci se situent actuellement dans la fourchette basse à un chiffre. L’entreprise de mélangeurs haut de gamme Powell & Mahoney, acquise en août pour 5,9 millions de dollars (5 millions de livres sterling), pourrait aider, mais il est difficile de voir comment l’entreprise sortira du trou à faible marge.
Les analystes de Numis ont déclaré que « les perspectives de coûts restent difficiles, mais la société a également fait de bons progrès en termes d’amélioration de ses capacités de chaîne d’approvisionnement ». Les actions se négocient à 40 fois les prévisions de bénéfices du courtier immobilier pour l’exercice 2023, une note que nous pensons tout simplement trop chère pour être justifiée. Et la faible génération et conversion de trésorerie, avec seulement 1,5 million de livres sterling générées par les opérations au cours du semestre, est un autre point d’achoppement.
MAINTIEN : Petra Diamonds (PDL)
Le mineur de diamants annonce une nouvelle politique de dividendes et remboursera 150 millions de dollars en billets de prêt plus tôt avec des flux de trésorerie plus élevés, écrit Alex Hamer.
Quelques produits de la mine Cullinan de Petra Diamonds en Afrique du Sud seront bientôt de retour devant un public mondial : deux pierres taillées dans l’immense diamant Cullinan découvert en 1905 font partie des Joyaux de la Couronne, dont la pierre centrale du sceptre utilisé à couronnements.
Le propriétaire actuel de la mine creuse toujours de gros rochers: Petra a annoncé un solide résultat d’appel d’offres de 103 millions de dollars (89,32 millions de livres sterling) parallèlement à ses chiffres de l’exercice 2022, un cinquième de plus que la vente précédente, qu’il a attribuée à « un niveau élevé ». proportion de pierres uniques de qualité gemme de grande valeur » de Cullinan.
La société a enregistré des chiffres de bénéfices plus élevés dans l’ensemble, pour l’année se terminant le 30 juin, en raison de la hausse des prix des diamants et de l’augmentation de la production en raison du redémarrage de la mine Williamson en Tanzanie. Petra est maintenant près de deux ans après un accord avec des prêteurs qui leur ont cédé la majeure partie de l’entreprise. Maintenant, il veut remettre à ceux qui sont encore inscrits au registre des actionnaires un revenu pour accompagner leur participation – sans le rapporter immédiatement, le mineur a déclaré qu’il viserait à verser 15 à 35% du flux de trésorerie disponible d’exploitation. Cela équivaudrait à 35 à 81 millions de dollars en utilisant le chiffre de 2022 de 230 millions de dollars.
Le travail de redressement du bilan et du portefeuille n’est pas encore terminé – Petra abandonne sa participation dans la mine Williamson, qui a longtemps été un actif difficile. L’entreprise a versé des millions aux habitants pour des violations des droits de l’homme et le gouvernement tanzanien s’est avéré être un partenaire difficile. Il conservera cependant le contrôle opérationnel, même après que son entrepreneur minier aura pris une plus grande participation.
Nous avons dit l’année dernière que la réorganisation de Petra ne supprimerait pas les risques opérationnels qu’elle a vus dans le passé dans ses mines. C’est toujours le cas, même avec un marché du diamant plus fort.
Hermione Taylor : Comment les marchés des gilts réagiront-ils à Trusonomics ?
Au moment où les résultats sont arrivés le 5 septembre, la victoire de Liz Truss avait été largement prise en compte par les marchés financiers. Mais le nouveau Premier ministre britannique a fait face à un accueil moins que chaleureux : les rendements des gilts à deux ans ont atteint 3,18 %, contre 2 % le mois précédent. À l’extrémité la plus longue de la courbe, le rendement à 10 ans a bondi à près de 3 %. Pourquoi l’accueil cool ?
Truss a un héritage économique peu enviable. La flambée des prix de l’énergie a poussé l’inflation à deux chiffres, intensifiant la pression sur la Banque d’Angleterre pour qu’elle augmente les taux d’intérêt afin de refroidir le niveau des prix. La BoE est sur le point de lancer un programme de resserrement quantitatif actif cette année, ce qui signifie que les marchés des gilts devront absorber 80 milliards de livres sterling supplémentaires d’actifs. Les finances publiques sont également soumises à d’énormes pressions : les retraites, certaines prestations et environ un quart des coûts d’emprunt du gouvernement sont liés à l’inflation – un problème lorsque le RPI est de 12,3 %.
Mais le Premier ministre semble également prêt à ajouter un nouvel ensemble de facteurs de stress au mélange. Truss a annoncé un vaste ensemble de 150 milliards de livres sterling de soutien aux factures d’énergie pour les entreprises et les ménages, et a confirmé dans son discours de victoire qu’elle avait l’intention de présenter un « plan audacieux de réduction des impôts ».
Malgré un certain nombre de règles budgétaires, il n’existe pas de seuil précis à partir duquel les finances publiques deviennent insoutenables. Mais si les modèles d’emprunt du Royaume-Uni diffèrent considérablement de ceux des autres économies, le gouvernement pourrait avoir plus de mal à vendre sa dette. Cette réticence du marché pourrait coïncider avec la demande aux investisseurs d’augmenter leur exposition aux gilts d’un montant record : 120 milliards de livres sterling cette année et 210 milliards de livres sterling en 2023, selon les estimations d’ING. Les marchés verront-ils d’un mauvais œil le fait que le gouvernement emprunte pour réduire les impôts et augmenter les dépenses dans un environnement de taux en hausse ?
Il convient de noter que tous les emprunts ne sont pas créés égaux. L’économiste en chef de Panmure Gordon, Simon French, soutient que les marchés tiennent compte des « facteurs environnementaux » de l’emprunt : cela améliorera-t-il la productivité ? Le gouvernement respecte-t-il sainement la primauté du droit? Et, surtout, contribuera-t-il à la croissance de l’économie ?
Paul Dales, économiste en chef du Royaume-Uni chez Capital Economics, a fait valoir dans un briefing du 5 septembre que les hausses des prix de l’énergie sont une crise digne de mesures dramatiques. Si le soutien du gouvernement permet aux entreprises viables de continuer et aide les ménages à rester sur le marché du travail, l’économie britannique pourrait sortir de la crise avec une croissance plus forte que si le gouvernement laissait les ménages et les entreprises absorber des coûts énergétiques plus élevés. Mais il prévient que le gouvernement britannique doit signaler son intention de maintenir la discipline budgétaire à long terme : si l’équipe de Truss ne parvient pas à convaincre les investisseurs, les marchés exigeront des taux d’intérêt plus élevés pour prêter au gouvernement britannique.
Cette inquiétude se manifeste sur le marché du gilt. Les rendements des gilts à 10 ans et à deux ans ont grimpé au cours du mois précédant la victoire de Truss. De plus, la courbe des taux s’est inversée, avec des rendements sur un gilt à deux ans supérieurs à 10. C’est inhabituel. En temps normal, les investisseurs doivent être indemnisés pour la détention de dettes à plus long terme. Les inversions de la courbe des taux suscitent l’inquiétude sur les marchés financiers et sont souvent considérées comme un signe avant-coureur d’une récession.
Cet avertissement de récession inquiète également les investisseurs en actions. Le FTSE All-Share a plongé brièvement dans un marché baissier en 1989-90 et a vacillé en 1998 en raison des crises de la dette asiatique et russe. Il a plongé en 2000-2003 lorsque la bulle technologique a éclaté et s’est effondré en 2007-09 lorsque la crise financière a éclaté. À chaque fois, comme le note la recherche d’AJ Bell, la courbe de rendement s’est inversée.
En tant qu’indicateur, la courbe des taux inversée n’est pas parfaite – elle a brièvement donné un faux signal en août 2019. Mais pourrait-elle être le signe que des turbulences boursières nous attendent ? Pas nécessairement : il est possible que les marchés soient apaisés à mesure que nous en apprendrons davantage sur les mécanismes de Trussonomics et sur la manière dont l’énorme programme de soutien énergétique sera financé. Le diable, après tout, est dans les détails.
Hermione Taylor est rédactrice en économie pour Investors’ Chronicle