Ce qu’il faut savoir sur la valeur économique ajoutée (EVA)
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L’objectif de la plupart des entreprises est de créer de la valeur pour l’actionnaire. Mais comment mesure-t-on la valeur ? Ne serait-il pas bien s’il existait une formule simple pour déterminer si une entreprise crée de la richesse ?
Comme beaucoup de formules économiques, la valeur économique ajoutée (EVA) est étonnamment intelligente et terriblement trompeuse. L’EVA simplifie-t-elle la recherche d’entreprises génératrices de valeur, ou brouille-t-elle les cartes ?
Qu’est-ce qu’EVA ?
EVA est une mesure de performance qui calcule la création de valeur actionnariale ; cependant, il se distingue des mesures de performance financière traditionnelles, telles que le bénéfice net et le bénéfice par action (BPA). L’EVA est le calcul des bénéfices restants après déduction des coûts du capital d’une entreprise (dette et capitaux propres) du bénéfice d’exploitation. L’idée est simple mais rigoureuse : le véritable profit doit tenir compte du coût du capital.
Pour comprendre la différence entre EVA et son fameux cousin, le revenu net, utilisons un exemple basé sur la société fictive Ray’s House of Crockery. Ray’s a gagné 100 000 $ sur un capital de 1 million de dollars grâce à ses ventes de marmites à ragoût. Les mesures comptables traditionnelles suggèrent que Ray fait du bon travail. Son entreprise offre un retour sur capital de 10 %. Cependant, Ray’s n’existe que depuis un an et le marché des marmites à ragoût comporte encore des incertitudes et des risques importants. Les obligations de dette et le rendement exigé par les investisseurs totalisent un coût d’investissement du capital de 13 %. Cela signifie que, même si Ray’s réalise des bénéfices comptables, la société n’a pas pu accorder 3% à ses actionnaires.
À l’inverse, si le capital de Ray est de 100 millions de dollars – y compris la dette et les capitaux propres – et que le coût d’utilisation de ce capital (intérêts sur la dette et coût de souscription des capitaux propres) est de 13 millions de dollars par an, Ray n’ajoutera de la valeur économique pour ses actionnaires que lorsque les bénéfices s’élèvent à plus de 13 millions de dollars par an. Si Ray’s gagne 20 millions de dollars, l’EVA de l’entreprise sera de 7 millions de dollars.
En d’autres termes, EVA facture à l’entreprise un loyer pour immobiliser les liquidités des investisseurs afin de soutenir les opérations. Il existe un coût d’opportunité caché qui revient aux investisseurs pour les compenser pour avoir renoncé à l’utilisation de leurs propres liquidités. EVA capture ce coût caché du capital que les mesures conventionnelles ignorent.
Développé par le cabinet de conseil en gestion Stern Stewart, EVA est devenu très populaire dans les années 1990. De grandes entreprises, dont Coca-Cola, GE et AT&T, utilisent EVA en interne pour mesurer les performances en matière de création de richesse. À leur tour, les investisseurs et les analystes scrutent désormais l’EVA des entreprises, tout comme ils observaient auparavant les ratios BPA et P/E. Stern Stewart est allé jusqu’à déposer une marque déposée sur le concept.
Calcul EVA
Il y a quatre étapes dans le calcul de l’EVA :
- Calculer le bénéfice net d’exploitation après impôts (NOPAT)
- Calculer le capital investi total (TC)
- Déterminer le coût moyen pondéré du capital (WACC)
- Calculer l’EVA
E
V
UN
=
N
Ô
P.
UN
T
−
W
UN
C
C
*
T
C
où:
N
Ô
P.
UN
T
=
Bénéfice Net D’Exploitation Après Impôts
W
UN
C
C
=
Coût moyen pondéré du capital
T
C
=
Capital investi total
\begin{aligned} &\mathit{EVA} = \mathit{NOPAT} – \mathit{WACC}*\mathit{TC}\\ &\textbf{où :}\\ &\mathit{NOPAT} = \text{ Bénéfice net d’exploitation après impôts}\\ &\mathit{WACC} = \text{Coût moyen pondéré du capital}\\ &\mathit{TC} = \text{Capital investi total}\\ \end{aligned}
EVA=NOPAT−WACC*CToù:NOPAT=Bénéfice Net D’Exploitation Après ImpôtsWACC=Coût moyen pondéré du capitalCT=Capital investi total
Les étapes semblent claires et simples, mais les apparences peuvent être trompeuses. Pour commencer, le NOPAT ne représente guère un indicateur fiable de la richesse des actionnaires. NOPAT peut afficher une rentabilité selon les principes comptables généralement reconnus (PCGR), mais les bénéfices comptables standard reflètent rarement le montant des liquidités restant à la fin de l’année pour les actionnaires. Selon Stern Stewart, des dizaines d’ajustements aux bénéfices et aux bilans – dans des domaines tels que la R&D, les stocks, l’établissement des coûts, la dépréciation et l’amortissement du goodwill – doivent être effectués avant que le calcul du bénéfice comptable standard puisse être utilisé pour calculer l’EVA.
Déterminer le coût moyen pondéré du capital (WACC) est encore plus difficile. Le WACC est une fonction complexe de la structure du capital (proportion de dette et de capitaux propres au bilan), de la volatilité du titre mesurée par son bêta et de la prime de risque de marché.
De petits changements dans les entrées peuvent entraîner de grands changements dans le calcul final du WACC.
Cela dit, si elle est réalisée de manière cohérente, l’EVA devrait aider à identifier les meilleurs investissements, c’est-à-dire les entreprises qui génèrent plus de richesse que leurs rivales. Toutes choses étant égales par ailleurs, les entreprises ayant des EVA élevées devraient, au fil du temps, surperformer celles ayant des EVA inférieures ou négatives.
Cependant, le niveau d’EVA réel compte moins que le changement de niveau. Selon une étude menée par Stern Stewart, l’EVA est un facteur essentiel de la performance boursière d’une entreprise. Si l’EVA est positive mais devrait le devenir moins, cela ne donne pas un très bon signal. À l’inverse, si une entreprise subit une EVA négative mais devrait passer en territoire positif, un signal d’achat est donné.
Bien entendu, Stern Stewart n’est guère impartial dans son évaluation de l’EVA. Certaines recherches remettent en question la relation étroite entre la hausse de l’EVA et la performance du cours des actions. Pourtant, la popularité du concept reflète l’importance du principe de base d’EVA : le coût du capital ne doit pas être ignoré mais maintenu au premier plan des préoccupations des investisseurs. Mieux encore, EVA donne aux analystes et à quiconque la possibilité d’examiner avec scepticisme les rapports et les prévisions de BPA.
Quelle est la formule pour calculer l’EVA ?
Très simplement, la formule pour trouver EVA est EVA = NOPAT – WACC x TCoù NOPAT est le bénéfice d’exploitation net après impôts, WACC est le coût moyen pondéré du capital et TC est le capital total investi.
Avant de pouvoir calculer l’EVA, vous devez calculer le bénéfice d’exploitation net après impôts (NOPAT), puis calculer le capital investi total (TC), puis déterminer le coût moyen pondéré du capital (WACC) afin d’exécuter le calcul.
Qu’est-ce qui fait augmenter l’EVA ?
Il existe deux manières d’augmenter l’EVA : en augmentant les revenus (en augmentant les prix ou en augmentant les ventes) ou en réduisant les coûts d’investissement (par exemple en augmentant l’efficacité ou en profitant des économies d’échelle).
Quels sont les avantages et les inconvénients de l’utilisation d’EVA ?
L’un des avantages de l’EVA est qu’elle permet de comparer les entreprises en termes de valeur pour les actionnaires tout en tenant compte du coût du capital. L’EVA est également utile car elle incite les dirigeants d’une entreprise à aligner leurs décisions sur les intérêts des actionnaires.
Cependant, l’inconvénient de l’EVA est qu’il n’est pas bien adapté aux entreprises possédant des actifs incorporels et qu’il ne prend pas non plus en compte le potentiel de croissance d’une entreprise. Certaines entreprises ayant un faible EVA peuvent encore avoir un grand potentiel de croissance.
L’essentiel
L’EVA, ou valeur économique ajoutée, prend en compte le coût du capital lors du calcul des bénéfices d’une entreprise. Une EVA positive indique qu’une entreprise génère une richesse supérieure au rendement minimum requis pour ses actionnaires ; une EVA négative montre que ce n’est pas le cas. Le calcul de l’EVA est une autre façon d’évaluer les investissements et de décider s’ils sont susceptibles de bien performer au fil du temps.
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