Avis | La contagion de la crypto-monnaie n’a pas encore infecté le système financier au sens large

Début novembre, après l’effondrement soudain de l’échange de crypto-monnaie FTX, Jeremy Allaire, le fondateur et directeur général de Circle, a qualifié cette crypto de « moment Lehman Brothers ». Dans le monde fermé de la cryptographie, ce n’est pas exagéré ; chaque jour semble apporter des nouvelles d’un nouveau désastre. Pourtant, cela a été plutôt modéré par rapport à la cascade d’effondrements du marché qui a suivi l’effondrement de Lehman Brothers.

Alors que le crédit se tarissait à l’époque, quelqu’un sur les marchés des obligations d’entreprise m’a dit qu’il avait « regardé dans l’abîme » lorsque son trader a lancé des obligations d’entreprise d’une valeur nominale de 1 million de dollars sur le marché, et « n’a pas obtenu une seule offre en retour (pas même un sou). Abasourdi, il regagna son bureau en titubant et contempla l’évaporation de tout ce qu’il avait cru comprendre.

« J’ai réalisé que mes hypothèses précédentes sur la vie, la société, les marchés, le gouvernement, etc. façon trop pour acquis », m’a-t-il dit.

Quand j’ai demandé à ce même financier comment l’effondrement de la crypto affectait son entreprise aujourd’hui, il a répondu «zéro» – sauf, a-t-il ajouté sèchement, le temps que les gens perdaient à échanger des blagues sur le fondateur de FTX, désormais en disgrâce, Sam Bankman-Fried.

Cela n’apparaît pas non plus vraiment dans les données du marché. J’ai passé un certain temps à essayer de corréler l’effondrement de FTX avec divers indicateurs, des rendements des bons du Trésor américain à la valeur du dollar, à la recherche de signes indiquant que les événements du 7 novembre – lorsque FTX a commencé à fondre sérieusement – ​​infectaient des marchés plus larges. .

Il faut beaucoup plisser les yeux pour voir beaucoup de signes de la cryptopocalypse.

Voici ce qui est arrivé aux rendements du Trésor en 2008 après la faillite de Lehman Brothers et l’auto-immolation des marchés :

Vous pouvez physiquement voir à quel point le marché est devenu nerveux. Voici, en revanche, ce qui s’est passé suite à l’implosion de FTX :

Il y a quelque chose d’intéressant à voir ici : un phénomène connu sous le nom de « courbe de rendement inversée », où les rendements de la dette du Trésor à long terme sont inférieurs aux rendements des instruments à plus court terme. C’est apparemment irrationnel – pourquoi seriez-vous prêt à bloquer votre argent plus longtemps en échange de plus bas Retour? – et est généralement un signe que les investisseurs s’attendent à une récession à court terme (ou, alternativement, à une baisse de l’inflation). Mais ce qui se passe sur le marché obligataire ne concerne pas le FTX ; il s’agit de données économiques et de la politique de la Fed.

Les marchés boursiers, quant à eux, ont été complètement imperturbables par les fluctuations de la crypto-monnaie et les échecs commerciaux en série.

Heck, même le bitcoin a l’air plutôt bien:

Il a chuté de manière significative, mais s’est ensuite rapidement stabilisé. Peut-être que Bitcoin finira par agir comme l’équivalent cryptographique des bons du Trésor américain – où les investisseurs paniqués fuient quand tout le reste va de travers.

Le reste de la crypto, quant à lui, agit comme un spectacle secondaire. Bien sûr, cela pourrait être l’avenir. Mais cela a étonnamment peu d’impact sur le présent.

Comme mon ami, Tim Lee, l’a souligné dans une récente newsletter, « après une décennie d’expérimentation, nous ne semblons pas être plus proches de la création d’applications basées sur la blockchain qui sont utiles aux Américains ordinaires. Les applications qui ont prospéré ont pour la plupart été des outils permettant aux gens de spéculer sur la valeur des jetons. Ce qui résume exactement ce qui se passe sur les marchés en ce moment ; cela ressemble moins à l’effondrement d’un grand marché financier qu’à l’effondrement d’une grande chaîne de casinos.

Lorsqu’une chaîne de casinos fait faillite, ses actionnaires perdent de l’argent, tout comme les joueurs détenant des jetons désormais sans valeur. Ses travailleurs sont confrontés au chômage et aux difficultés ; ses créanciers pourraient se raidir. Mais le risque est limité à ceux qui se trouvent dans l’orbite immédiate du casino. En dehors de quelques produits de base clés, aucune faillite d’entreprise ne peut, à elle seule, modifier de manière significative la trajectoire de l’économie mondiale.

Autrement dit, à moins que cette entreprise ne soit une banque. Les défaillances des marchés financiers ont la fâcheuse habitude de se répercuter d’abord sur les entreprises financières voisines, puis, si les défaillances sont graves, sur d’autres parties du système financier. Malgré le bain de sang dans le secteur de la cryptographie, il semble actuellement y avoir peu de danger de contagion plus large – ce qui vous dit quelque chose d’important.

Pendant la majeure partie de l’existence de la crypto, nous avons débattu du type de produit financier dont il s’agit : un moyen d’échange, comme le dollar, ou une réserve de valeur, comme l’or ou les certificats d’actions. À ce stade, la réponse semble être ni l’un ni l’autre. À moins que vous n’achetiez de la drogue, que vous effectuiez des paiements par ransomware ou que vous essayiez de faire sortir clandestinement de l’argent d’un pays soumis à des restrictions de change strictes, vous n’utilisez certainement pas la cryptographie pour payer quoi que ce soit. Et il ne s’est certainement pas avéré être une bonne réserve de valeur, car il est en baisse d’au moins les deux tiers par rapport au sommet de l’année dernière – particulièrement décevant puisque l’inflation est élevée et que le bitcoin, avec son offre intrinsèquement limitée de pièces, a longtemps été vanté. comme une excellente couverture contre l’inflation.

Plus généralement, les marchés de la cryptographie n’agissent pas comme des marchés financiers, c’est-à-dire comme des parties intégrantes d’un système mondial de transfert de capitaux des épargnants vers les investisseurs et vice-versa. Cela ne veut pas dire que la crypto ne fera jamais partie de ce système – la technologie n’a même pas deux décennies, et peut-être qu’elle deviendra le travail. Mais jusqu’à présent, nous n’avons pas trouvé d’endroit qui lui convienne vraiment. Pour le moment, ce qui se passe en crypto reste en crypto.