Avantages et inconvénients pour les entreprises et les investisseurs
Il y a des avantages et des inconvénients à utiliser les obligations convertibles comme moyen de financement par les entreprises. L’un des nombreux avantages de cette méthode de financement par actions est la dilution différée des actions ordinaires et du bénéfice par action (BPA).
Une autre est que la société peut offrir l’obligation à un taux de coupon inférieur – moins que ce qu’elle aurait à payer sur une obligation simple. La règle est généralement que plus la fonction de conversion est précieuse, plus le rendement qui doit être offert pour vendre l’émission est faible ; la fonction de conversion est un édulcorant. Lisez la suite pour découvrir comment les entreprises profitent des obligations convertibles et ce que cela signifie pour les investisseurs qui les achètent.
Avantages du financement par emprunt en obligations convertibles
Quelle que soit la rentabilité de l’entreprise, les détenteurs d’obligations convertibles ne reçoivent qu’un revenu fixe et limité jusqu’à la conversion. C’est un avantage pour l’entreprise car une plus grande partie du résultat d’exploitation est disponible pour les actionnaires ordinaires. La société n’a à partager le résultat d’exploitation avec les actionnaires nouvellement convertis que si elle s’en sort bien. En règle générale, les détenteurs d’obligations n’ont pas le droit de voter pour les administrateurs ; le contrôle des votes est entre les mains des actionnaires ordinaires.
Ainsi, lorsqu’une entreprise envisage d’autres moyens de financement, si le groupe de gestion existant craint de perdre le contrôle des votes de l’entreprise, la vente d’obligations convertibles offrira un avantage, bien que peut-être seulement temporairement, par rapport au financement par actions ordinaires. De plus, les intérêts obligataires sont une dépense déductible pour la société émettrice, donc pour une société dans la tranche d’imposition de 30 %, le gouvernement fédéral paie en effet 30 % des frais d’intérêt sur la dette.
De cette façon, les obligations ont des avantages par rapport aux actions ordinaires et privilégiées pour une société qui envisage de lever de nouveaux capitaux.
Ce que les investisseurs devraient rechercher dans les obligations convertibles
Les entreprises dont la cote de crédit est médiocre émettent souvent des convertibles afin de réduire le rendement nécessaire à la vente de leurs titres de créance. L’investisseur doit être conscient que certaines sociétés financièrement faibles émettront des obligations convertibles uniquement pour réduire leurs coûts de financement, sans aucune intention de convertir l’émission. En règle générale, plus l’entreprise est forte, plus le rendement préféré est faible par rapport à son rendement obligataire.
Il existe également des sociétés dont la cote de crédit est faible et qui ont également un grand potentiel de croissance. Ces sociétés pourront vendre des émissions de dette convertible à un coût proche de la normale, non pas en raison de la qualité de l’obligation, mais en raison de l’attrait de la fonction de conversion pour ce titre de « croissance ».
Lorsque l’argent est serré et que les cours des actions augmentent, même les entreprises très solvables émettront des titres convertibles dans le but de réduire le coût d’obtention de capitaux rares. La plupart des émetteurs espèrent que si le prix de leurs actions augmente, les obligations seront converties en actions ordinaires à un prix supérieur au cours actuel des actions ordinaires.
Par cette logique, l’obligation convertible permet à l’émetteur de vendre indirectement des actions ordinaires à un prix supérieur au cours actuel. Du point de vue de l’acheteur, l’obligation convertible est attrayante car elle offre la possibilité d’obtenir le rendement potentiellement élevé associé aux actions, mais avec la sécurité d’une obligation.
Les inconvénients des obligations convertibles
Les émetteurs d’obligations convertibles présentent également certains inconvénients. L’une est que le financement avec des titres convertibles risque de diluer non seulement le BPA des actions ordinaires de la société, mais également le contrôle de la société. Si une grande partie de l’émission est achetée par un acheteur, généralement un banquier d’investissement ou une compagnie d’assurance, une conversion peut déplacer le contrôle de vote de la société de ses propriétaires d’origine vers les convertisseurs.
Ce potentiel n’est pas un problème important pour les grandes entreprises avec des millions d’actionnaires, mais c’est une considération très réelle pour les petites entreprises ou celles qui viennent d’être cotées en bourse.
De nombreux autres inconvénients sont similaires aux inconvénients de l’utilisation de la dette directe en général. Pour la société, les obligations convertibles comportent beaucoup plus de risques de faillite que les actions privilégiées ou ordinaires. De plus, plus la maturité est courte, plus le risque est grand. Enfin, notez que l’utilisation de titres à revenu fixe amplifie les pertes pour les actionnaires ordinaires chaque fois que les ventes et les bénéfices diminuent ; c’est l’aspect défavorable du levier financier.
Les dispositions de l’acte de fiducie (covenants restrictifs) sur une obligation convertible sont généralement beaucoup plus strictes qu’elles ne le sont dans un contrat de crédit à court terme ou pour des actions ordinaires ou privilégiées. Par conséquent, la société peut être soumise à des restrictions beaucoup plus inquiétantes et paralysantes dans le cadre d’un accord de dette à long terme que ce ne serait le cas si elle avait emprunté à court terme ou si elle avait émis des actions ordinaires ou privilégiées.
Enfin, le recours massif à l’endettement affectera négativement la capacité d’une entreprise à financer ses opérations en période de crise économique. Au fur et à mesure que la fortune d’une entreprise se détériore, elle éprouvera de grandes difficultés à lever des capitaux. De plus, dans de telles périodes, les investisseurs sont de plus en plus soucieux de la sécurité de leurs investissements, et ils peuvent refuser d’avancer des fonds à l’entreprise, sauf sur la base de prêts bien garantis. Une entreprise qui finance avec de la dette convertible pendant les périodes fastes au point où son ratio dette/actifs atteint les limites supérieures de son industrie peut tout simplement ne pas être en mesure d’obtenir du financement pendant les périodes de stress. Ainsi, les trésoriers d’entreprise aiment conserver une certaine « capacité d’emprunt de réserve ». Cela limite leur utilisation du financement par emprunt en temps normal.
Pourquoi les entreprises émettent des dettes convertibles
La décision d’émettre de nouveaux titres de participation, convertibles et à revenu fixe pour lever des fonds est régie par un certain nombre de facteurs. L’un est la disponibilité de fonds générés en interne par rapport aux besoins de financement totaux. Cette disponibilité, à son tour, est fonction de la rentabilité et de la politique de dividende d’une entreprise.
Un autre facteur clé est le prix de marché actuel des actions de la société, qui détermine le coût du financement par capitaux propres. En outre, le coût des sources externes de financement alternatives (c’est-à-dire les taux d’intérêt) est d’une importance cruciale. Le coût des fonds empruntés, par rapport aux fonds d’actions, est considérablement réduit par la déductibilité des paiements d’intérêts (mais pas des dividendes) aux fins de l’impôt fédéral sur le revenu.
En outre, différents investisseurs ont des préférences différentes en matière de compromis risque-rendement. Afin de séduire le marché le plus large possible, les entreprises doivent proposer des titres qui intéressent autant d’investisseurs différents que possible. En outre, différents types de titres sont les plus appropriés à différents moments.
La ligne de fond
Utilisée à bon escient, une politique de vente de titres différenciés (y compris des obligations convertibles) pour tirer parti des conditions de marché peut réduire le coût global du capital d’une entreprise en deçà de ce qu’il serait si elle n’émettait qu’une seule catégorie de dette et d’actions ordinaires. Cependant, il y a des avantages et des inconvénients à l’utilisation d’obligations convertibles pour le financement ; les investisseurs devraient considérer ce que la question signifie du point de vue de l’entreprise avant d’acheter.