Définition abrégée d’exemption

Qu’est-ce qu’une exemption courte ?

L’exemption à découvert fait référence à un ordre de vente à découvert qui est exempté du test de prix du règlement SHO de la Securities and Exchange Commission (SEC). La mise en œuvre actuelle de ce règlement contient une version modifiée de la règle uptick, qui restreint le prix des ordres de vente à découvert sur un titre dont le prix est en baisse.

Le règlement actuel autorise un nombre relativement restreint de restrictions, et au sein de ces restrictions se trouvent une fraction encore plus petite d’exceptions à cette règle. Ces exceptions visent à permettre aux courtiers de mieux servir leurs clients sur des marchés paniqués.

Comprendre l’exemption courte

Les procédures de marché standard exigent que les ventes de titres soient étiquetées comme « longues », « courtes » ou « courtes exemptées ». Les ordres dispensés à découvert sont autorisés même dans des circonstances où la vente à découvert peut être autrement restreinte. Celles-ci sont statistiquement très rares et la plupart des commerçants de détail ne subiraient pas les effets de ces restrictions ou de leurs exemptions, car la règle de hausse modifiée ne s’applique que dans des circonstances extrêmes, et les exemptions ciblent largement les commerçants institutionnels.

Le court marquage d’exemption a été ajouté dans le cadre des modifications de 2010. Ainsi, un ordre d’achat est marqué long et une vente à découvert qui respecte la règle de hausse modifiée est marquée short. Un ordre de vente à découvert marqué comme étant exempté à découvert est un ordre qui est traité en vertu de l’une des exemptions énoncées dans le règlement SHO.

Vente à découvert

La vente à découvert fait généralement référence à un échange de titres par l’intermédiaire d’un courtier sur marge. Les courtiers prêtent des titres à des clients à des fins de vente à découvert. Les courtiers-négociants ne peuvent exécuter des ventes à découvert que sous certaines conditions, telles que définies par la réglementation. En règle générale, le courtier effectuera des opérations sur ces titres pour le client dans le but de vendre à découvert, ce qui nécessite que l’opération inclue des mentions à découvert ou dispensées à découvert.

La vente à découvert de titres vise à aider les participants à tirer profit des marchés baissiers et à attirer davantage de participants sur les marchés à un moment où les investisseurs peuvent reculer. Pour décourager tout effet amplificateur dans un marché paniqué, la SEC a mis en œuvre le règlement SHO en 2005 et modifié les règles concernant les ordres de vente à découvert en 2010.

Règlement SHO

Le règlement SHO est un règlement supervisé par la SEC qui vise à empêcher la vente à découvert à nu et d’autres pratiques abusives. Il comprenait également la version originale de la règle de hausse, afin d’éviter que les ventes à découvert ne contribuent à la volatilité à la baisse. Ces règles entrent en jeu pendant les périodes où le marché risque de perdre des participants (liquidité) et découragent ceux qui exploiteraient un tel marché.

En 2010, la SEC a modifié les règles 200(g) et 201 du règlement SHO pour assouplir les contraintes sur la vente à découvert. La nouvelle version de la règle, connue sous le nom de disjoncteur, n’est déclenchée que lorsque le prix d’un titre baisse de plus de 10 % en une seule journée et reste en vigueur jusqu’à la clôture du lendemain. Lorsque cette condition est déclenchée, les maisons de courtage ne peuvent exécuter des ordres de vente à découvert qu’à un prix supérieur à la meilleure offre nationale actuelle, à moins que ces ventes ne soient exonérées.

Quand une opération peut être marquée « courte exonération »

La règle 201 énumère un petit nombre de circonstances dans lesquelles les courtiers peuvent autoriser des ventes à découvert qui violeraient autrement la règle alternative de hausse. Les maisons de courtage sont autorisées à exécuter et à afficher ces ordres sous l’étiquette « short exempté », à condition qu’elles adoptent des politiques raisonnables pour empêcher que les transactions ne soient incorrectement étiquetées.

Une transaction peut être étiquetée « short exemptée » et exécutée à un prix inférieur au meilleur prix national si l’une des conditions suivantes s’applique :

• Le vendeur est propriétaire des actions à découvert, mais il est interdit de les livrer au moment où l’ordre de vente à découvert est passé.
• L’ordre de vente à découvert est passé par un teneur de marché afin de résoudre une position de lot irrégulier.
• Le vendeur à découvert tente d’arbitrer entre les différences de prix au sein du marché national ou international, sous certaines conditions.
• La vente à découvert est réalisée dans le cadre d’une vente par licenciement ou d’une surallocation.
• Il s’est exécuté sur la base d’un prix moyen pondéré par les volumes, sous certaines conditions.

Bien que la SEC supervise les courtiers qui émettent des ordres de vente à découvert, ils n’exécutent pas les audits régulièrement programmés ou les rapports requis régulièrement déposés par les courtiers. Au lieu de cela, la SEC s’attend à ce que les courtiers s’autoréglementent, en appliquant leurs propres politiques et en conservant des registres qui sont soumis à un audit à tout moment.

Les courtiers marquent un ordre à découvert exempté s’ils croient de bonne foi qu’il est admissible à une exception. La principale exception est l’utilisation de cotations de prix non standard pour l’exécution des transactions. Cela signifie que si les prix entrent en dehors de la meilleure offre ou offre nationale (NBBO), ils peuvent lancer un ordre de vente à découvert qui, selon eux, aurait été qualifié de hausse sur des marchés plus ordonnés. Le marquage de ces commandes est signifié par SSE. Toutes les commandes marquées SSE seront étroitement contrôlées par les organismes d’autoréglementation et la SEC pour vérifier leur conformité avec les exceptions de la réglementation SHO.